IP全产业链运营的影视娱乐公司

三板公司报告 1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。     投资要点： 公司为IP全产业链运营的影视娱乐公司 顶峰影业公司属于“R文化、体育和娱乐业”中的子类“R86广播、电视、电影和影视录音制作业”。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类与代码》，公司属于“R86广播、电视、电影和影视录音制作业”中的子类“8630电影和影视节目制作”。 公司主要经营影视产品的策划、投资、制作、发行和运营。公司团队始终以“精品娱乐、整合营销”为定位，立足提供优质的娱乐产品和用户体验，经过十余年发展，已跻身于国内影视娱乐行业领跑者之列，并拥有从创意决策到制作营销再到交互运营的完整产业链。公司的主营业务收入均来自电视剧及衍生品。其中，电视剧收入来自于电视剧版权的销售运营，主要包括电视剧和网络剧播放权收入、电视剧音像制品版权收入及衍生收入。公司先后制作、发行了包括《结婚前规则》、《家产》、《新上门女婿》在内的一批卫视黄金档收视冠军栏目，共6部202集。 未来三年业绩增长可期 公司产业布局思路是坚持轻资产，深挖产业链。未来的业务主要体现在三方面：IP的影视开发、影视产品的营销发行、衍生品的规划和布局。预计未来三年公司将有10-15部一线卫视播出的电视剧，8-10部院线电影，以及众多的网剧和网络大电影问世。到2018年，公司将培育出新的盈利增长点，实现衍生品收益与影视产品发行收益的平衡。 估值结论 公司于2015年7月23日在新三板挂牌，挂牌券商为中信建投证券，总股本2,673万股。2016年4月，公司以31元/股的价格发行164万股，募集资金总额5,084万元人民币。公司目前交易方式为协议转让，尚未开始做市。  数据与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2013A 2014A 2015A 营业收入 12.32 38.34 106.27 年增长率 / 211.20% 177.15% 归属于母公司的净利润 242.97 953.05 1,017.65 年增长率 / 292.25% 6.78% 每股收益（元） 0.09 0.35 0.38 资料来源：Wind资讯 上海证券研究所 日期：2016年6月6日 行业：新三板 滕文飞 021-53686151 tengwenfei@shzq.com 执业证书编号：S0870510120025 基本数据（2015Y） 报告日股价（元） 0.00 12mth A股价格区间（元） 0.00/0.00 总股本（百万股） 26.73 无限售A股/总股本 N/A 流通市值（百万元） N/A 每股净资产（元） 1.35 PBR（X） N/A 主要股东（2015Y） 刘春丽 北京西那资本投资管理中心 75.75% 9.70% 刘墨子 8.41% 收入结构（2015Y） 发行收入 100.00% 报告编号：TWF16-NSP05 首次报告日期：2016年6月6日 IP全产业链运营的影视娱乐公司 顶峰影业（832927） 证券研究报告/公司研究/三板研究报告 三板公司报告 2 2016年6月6日 一、行业及公司背景 1. 顶峰影业公司概况。 根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》规定，顶峰影业公司属于“R文化、体育和娱乐业”中的子类“R86广播、电视、电影和影视录音制作业”。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类与代码》，公司属于“R86广播、电视、电影和影视录音制作业”中的子类“8630电影和影视节目制作”。 公司主要经营影视产品的策划、投资、制作、发行和运营。公司团队始终以“精品娱乐、整合营销”为定位，立足提供优质的娱乐产品和用户体验，经过十余年发展，已跻身于国内影视娱乐行业领跑者之列，并拥有从创意决策到制作营销再到交互运营的完整产业链。 公司主营产品为电视剧作品、电影作品及其衍生产品。公司的主营业务收入均来自电视剧及衍生品。其中，电视剧收入来自于电视剧版权的销售运营，主要包括电视剧和网络剧播放权收入、电视剧音像制品版权收入及衍生收入。公司先后制作、发行了包括《结婚前规则》、《家产》、《新上门女婿》在内的一批卫视黄金档收视冠军栏目，共6部202集。未来，公司将积极拓展电影领域，并计划在2015年、2016年推出《顾盼盼的小时代》、《小男人遇上大女人》等中低成本爱情电影，届时有望在电影市场掀起一轮票房热潮。 图 1 电视剧业务流程 资料来源：公司资料，上海证券研究所 2. 公司所处的行业情况及公司的地位。 文化传媒行业对国民素质的提高和人才资源的开发具有战略意义，是国家综合实力的重要标志及社会经济可持续发展的重要保证。2009年以来，国家对文化产业的发展日趋重视，相关产业政策陆续出台，从政策保障、政府投入、税收优惠、金融支持、人才培养等多方面对文化传媒产业进行扶持。受益于此，国内文化传媒产业快速发展，除音像制品等极少数细分行业产值出现小幅下跌以外，文化传媒各子行业产值普遍呈上涨趋势，2009年至2013年保持20%左右的年均增长速度。相比于海外成熟市场，我国正在逐步发展，整体呈快速增长趋势。 三板公司报告 3 2016年6月6日 据广电总局统计，1982年全国广电系统总收入8.8亿元，2012年全国广播电视总收入达到3,268亿元，2013年总收入上升至3,628亿元。32年间，广播影视收入年复合增长率超过20%，远高于国民经济的增长速度，2013年总收入增幅为10.98%，较2012年有所放缓，一方面是受当年我国经济发展整体放缓的影响，另一方面是由于各种新型媒体对传统广播电视业务的冲击，也更增加了广播电视系统对优质资源的需求。 各电视台电视剧总体播出时间呈现持续上涨趋势，播出比重保持在较高水平。根据广电总局发布的“十一五”时期广播电视发展状况和2013年《中国广播电影电视发展报告》，各电视台2012年影视剧类电视节目播出时间735.95万小时，比2005年的559.90万小时增加176.05万小时，增幅 31.44%。尽管2010年广电总局下发“卫星电视剧限播令”在一定程度上限制了电视剧播出比重的增长，但统计数据显示，2010-2012年影视剧类电视节目播出比重依然稳定在40%以上，说明电视剧播出在各大电视台的播出结构中的占据重要地位。 图 2 2009-1012 年全国播出影视剧类节目的情况 资料来源：美国电影协会，上海证券研究所 虽然电视剧市场生产总量与播出总量之间存在供大于求的关系，但从产品质量角度看，能够产生广泛影响和收视、叫好又叫座、为制片方和电视台都带来高回报的精品剧严重稀缺，精品电视剧出现供不应求的局面。精品电视剧是对电视台直接贡献广告收入、拉动收视率和提升频道品牌的重要手段。对于电视台，特别是卫星频道，如果能购买到该类电视剧，将为全年广告经营和频道推广带来极大支持。同时，国内各大电视台不断推行差异化定位，针对不同年龄阶段、受众阶层，推出符合电视台自身定位的电视剧和栏目。在此背景下，与电视台自身定位相契合，能够有效吸引电视台目标受众，提高特定群体收视率的优质精品电视剧受到各大电视台的追捧。近年来，在电视台竞争加剧的情况下，各电视台明显加大了对购买精品剧的投入。受制作经验不足、从业时间较短、资金短缺等因素影响，大量电视剧制作机构难以生产精品电视剧。与大量低质电视剧无人问津的窘况相反，优质精品剧的购买价格越来越高，好产品的稀缺使精品剧逐步进入了卖方市 三板公司报告 4 2016年6月6日 场。 影视行业市场单个企业的市场占有率较低，制作机构需要通过不断地制作优秀电视剧作品来逐步建立企业的市场影响力，即实现由“产品品牌”向“企业品牌”的发展。能否推出广受欢迎的高收视率电视剧作品和高票房的电影作品在很大程度上反映了影视制作企业的经营实力、行业地位和市场影响力。影视剧制作行业市场集中度相对较低。备案公示数量反映公司影视剧生产能力，发行许可证数量反映影视剧出品能力，经对广电总局历年数据整理，2011-2013年度排名前十的影视剧制作公司的上述指标合计均不足全国总量的50%，这充分反映出影视剧制作行业市场集中度相对较低的特点。 3. 公司主要竞争优势体现在： 较高的收视率 电视剧行业衡量产品品质的主要方式之一是电视剧是否能在卫视黄金档实现播出，无法在卫视黄金档播出即意味着无法回收制作成本。由于行业进入门槛低、电视剧产量大，目前国产电视剧市场整体供过于求，大部分投拍生产的电视剧无法进入卫视黄金档。根据《中国电视剧（2014）产业调查报告》中的数据显示，2013年下半年至2014年上半年，全国各类电视剧制作机构共计生产完成并获准发行国产电视剧共计441部，是卫视首播剧数量的2.16倍，这就意味着约有54%的电视剧无法进入卫视黄金时段播出。2013年度、2014年度，公司连续出品电视剧《怪医文三块》、《小男人遇上大女人》、《结婚前规则》等，均实现在卫视黄金档播出，且播出期间收视全部位列全国收视率排名前十，成本全部回收并取得较高投资收益回报，奠定了公司优势电视剧制作公司的地位。 联合开发大IP，垂直开发小IP 公司主要是以联合开发的模式来对大IP进行开发合作，在风险共担的基础上与产业链上下游利益共享。其实这也是业内很多公司所秉承的原则，很多成功的大片、大剧都是由多家出品方共同出品。而对于受众为固定人群的小IP，公司垂直开发，联合平台，独立运作，而且尽量做到“一鱼多吃”，例如公司购买影视版权的小说《眉姐》，公司不仅以此为基础出品了电视剧《小男人遇上大女人》，而且还有计划将其改编为电影；正在制作的电视剧《顾盼盼的小时代》同样脱胎于小说《别了人间》，除改编为电视剧之外，已经着手将其改编为当今电影市场正在流行的“小妞电影”。每个公司的运作风格都有其优势，也有其短板，因此公司在开发大IP时需要多家联合，借助多家合作方的不同优势。而将自身资源、优势更好地投身于更为擅长、更为保险的小IP。 二、 公司分析及未来发展方向 1、 公司历史沿革及股权结构简况。 公司总股本为26,732,000股，刘春丽女士目前直接持有公司90%的股份；挂牌同时股票发行后直接持有公司80.703% %的股份，并通过西那资本间接持有公司6.216% %的股份。刘春丽为公司的最大股东，公 三板公司报告 5 2016年6月6日 司成立之后一直担任公司总经理。因此认定刘春丽为公司的控股股东、实际控制人。 2、 公司未来发展规划。 公司产业布局思路是坚持轻资产，深挖产业链。未来的业务主要体现在三方面：IP 的影视开发、影视产品的营销发行、衍生品的规划和布局。在IP的影视开发方面，公司以电视剧为基础、电影为增长点、网剧为突破口。重点开发三类作品：都市精品、古装巨制和新视角高概念作品。另外加强公司的人才储备和梯队建设，推行超级合伙人制度，给合作伙伴更多的盈利空间和才华施展空间。在衍生品规划方面，目前公司的作品基本上都是全版权运营，全产业链开发，影游互动、文化地产等将成为公司新的盈利增长点。预计未来三年公司将有10-15部一线卫视播出的电视剧，8-10部院线电影，以及众多的网剧和网络大电影问世。到2018年，公司将培育出新的盈利增长点，实现衍生品收益与影视产品发行收益的