三板公司报告 1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。     动态事项： 景格科技公布2015年年报显示，公司全年营业收入1.25亿元，同比增长17.20%，实现净利润2397.29万元，较上年增长12.97%。截至2015年12月31日，公司应收账款余额为2580.44万元，较上年同期增长26.16%；对应坏账准备为521.62万元，较上年增加80.35%；坏账计提比例为16.82%，较上年增加4.43个百分点。同时，公司在新三板公开发行股票270万股，募集资金6615万元。  投资要点： 公司2015年业绩保持平稳增长 2015年，公司产品销售收入较上年同期增加了17.2%，主要系公司业务规模进一步扩大，专业进一步拓展，报告期内推出的“职教云立方系统”及“滴滴教育”APP，初见成效，业务稳步增长，导致销售收入增加。其中，外购商品销售收入比上期增加了93.79%，主要系公司更加注重软件产品、课程在学校的落地和升级，软件系统需要硬件设备做支撑；其次，公司开始向专业建设整体解决方案提供商转变；第三，景格品牌在院校有一定的影响力，越来越多的合作院校希望公司承接整体打包服务。自行开发研制的软件产品销售收入比例较上期增加了18.76%，系公司新研发的”云立方”产品得到了不少客户的青睐，2015年下半年推出市场，初见成效。 盈利预测 我们预测2016、2017年公司营业收入增长分别为25.00%、20.00%，归属于母公司的净利润增速为21.09%和21.47%。我们看好公司在职业教育专业教学服务领域未来发展。 估值结论 公司于2014年2月18日在新三板挂牌，挂牌券商为中信证券，总股本1,200万股。2015年12月，公司以每股6元的价格，发行160万股，募集960万元资金，总股本变更为1,360万股。2016年5月，公司以24.50元/股的价格，发行270万股，募集6,615万元资金，总股本变更为1,630万股。公司目前尚未开始做市。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 106.88 125.26 156.58 187.90 年增长率 31.46% 17.20% 25.00% 20.00% 归属于母公司的净利润 21.22 23.97 29.03 35.26 年增长率 22.97% 12.97% 21.09% 21.47% 每股收益（元） 1.302 1.471 1.781 2.163 资料来源：Wind资讯 上海证券研究所 日期：2016年5月20日 行业：新三板 滕文飞 021-53686151 tengwenfei@shzq.com 执业证书编号：S0870510120025 基本数据（2015Y） 报告日股价（元） 8.00 12mth A股价格区间（元） 1.78/8.00 总股本（百万股） 16.30 无限售A股/总股本 39.75% 流通市值（百万元） 51.84 每股净资产（元） 5.85 PBR（X） 1.37 主要股东（2015Y） 郑玉宇 29.45% 王德成 9.82% 福建永益物联网产业创业投资有限公司 9.82% 收入结构（2015Y） 软件服务收入 63.80% 自行开发研制的软件 26.40% 外购商品销售收入 8.98% 报告编号：TWF16-NSP03 首次报告日期：2015年4月17日 业绩稳健增长 C类客户开拓初见成效 景格科技（430638） 证券研究报告/公司研究/三板研究报告 三板公司报告 2 2016年5月20日 一、行业及公司背景 1. 景格科技公司概况。 景格科技公司所处行业为软件和信息技术服务业，公司主营业务为职业教育虚拟仿真教学软件、课程教学包、学习包及专业教学咨询和培训服务。公司提供的产品及服务融合了职业教育技术、职业教育专业技术（汽车、数控、工程机械、轨道交通等专业）及信息化多媒体软件技术。 公司主要客户类型为B类客户，即全国职业院校客户、应用型本科、相关行业企业客户，公司借助信息化手段为学校及企业用户提供教材、数字化课件、专业建设解决方案及咨询服务，在此基础上，公司2015年新推出了“职教云立方”五位一体教学系统，为院校解决教学环节中的难点、痛点，将教、学、练、考、管统一进行管理，为老师教学中提供“E教”、为学生提供“E学”等平台，平台的核心是数字化的资源，标准化的课程并进行有效的串联，聚焦在职业教育教学中的教学执行及落地环节。 公司主要向客户提供标准化教学软件、定制化软件、课程、系统、专业教学信息化技术开发服务、专业建设咨询等产品及服务的销售获取稳定的收入和利润。2015年公司积极开拓新的市场及创新营销模式，努力开拓C类客户，主要针对职业院校的老师和学生，以“滴滴课堂”为载体构建职业教育老师及学生的职教第一大社群及资源分享平台，以构建职教老师的师资能力提升O2O培训学习平台为核心，以老师为支点，改变职业教育的在线教育O2O新型模式，通过对职教老师及学生的培训、分享、交流、资源获取等提供服务获利。 图 1 创新实验实训中心 资料来源：公司资料，上海证券研究所 2. 公司所处的行业情况及公司的地位。 改革开放以来，1985年中央颁发“关于教育体制改革的决定”，明确提出“调整中等教育结构，大力发展职业教育”，1991年10月国务院颁发了“关于大力发展职业教育的决定”，1996年9月颁布《中华人民共和 三板公司报告 3 2016年5月20日 国职业教育法》，职业教育进入一个新的快速发展时期。进入新世纪，为提高职业教育的吸引力，政府又出台了一系列政策措施：先后颁布了“国务院关于大力推进职业教育改革与发展的决定（2002年）”、“教育部等七部门关于进一步加强职业教育工作的若干意见（2005年）”、“国务院关于大力发展职业教育的决定（2005）”等等，进一步明确了新时期职业教育的地位作用、目标任务和政策措施，把发展职业教育作为经济社会发展的重要基础和教育工作的战略重点。 2009年，中国汽车新车销量突破1,364万辆，超越美国成为世界第一汽车生产和消费国。根据国家统计局相关数据，2012年国内汽车产量约1,928万辆，汽车保有量约为12,000万辆，其中私家车保有量约5,300万辆，中国已成为全球最大的汽车消费市场。按照汽车保有量与汽车后市场从业人员10:6计算，国内汽车后市场从业人员需求超过7,000万，而国内汽车后市场就业人数约3,000万，国内汽车后市场人才缺口巨大。根据不完全统计数据，全国开设汽车相关专业的职业院校大约有 2,700所，其中高等职业院校约有610所，中等职业学校共有大约2,100所，这些学校每年可以培养30多万人的汽车后市场专业人员，随着国内汽车产业的蓬勃发展，开设汽车相关专业的职业院校数量也在逐年稳步增加。职业教育是国家教育事业的重要组成部分，是促进经济、社会发展和劳动就业的重要途径。重视及大力发展职业教育既是国家战略，也是国内经济结构调整及产业发展的需要。职业教育信息化，作为职业教育专业教学不可或缺的技术手段，受益于宏观政策导向及微观需求驱动，未来发展空间潜力巨大。另外，职业教育专业建设要符合区域经济、产业发展导向，不同于高等教育专业方向的同质化，职业教育专业方向有明显的个性化、地域化的特征。 2015年中央财政教育支出预算（包括预算内教育经费，各级政府征收用于教育的税费，企业办学中的企业拨款，校办产业和社会服务收入用于教育的经费等）为4,397.55亿元，2015年比上一年增加了264亿元，增长6%，同比，2014年的增长率为6.04%，可见其增长比例基本持平。年度职业教育财政性拨款共计2075.18亿元。其中，各省级职业教育财政性拨款差距较大东部多西部少。山东、上海、河北职业教育省级财政性拨款均在150亿元以上，而陕西、甘肃、青海均不到5亿元。从东、中、西部地区的情况看，职业教育省级财政性拨款最高的十个省份中，东部地区占6个，为山东181.77亿元、上海162.75亿元、河北152.18亿元、辽宁109.69亿元、北京99.22亿元、江苏82.8亿元；中部地区占了3个，为江西139.43亿元、湖南126.96亿元、吉林83.49亿元；西部地区占了1个，为内蒙古90.6亿元。东部地区各省职业教育财政性拨款平均为79.78亿元，中部地区平均为60.93亿元，西部地区平均为37.8亿元。 与公司业务相关的数控专业市场容量，不会低于公司汽车专业的市场容量，再考虑到中等职业教育专业能力提升建设计划、以及职业教育师资培训计划、中等职业优质特色学校建设计划等职业教育发展计划带来的市场需求，预计未来5年内，与职业教育虚拟仿真教学软件及 三板公司报告 4 2016年5月20日 专业教育服务相关的市场容量约10-20亿人民币，其中与公司汽车专业虚拟仿真教学软件及教学服务相关的市场容量约10亿。汽车专业虚拟仿真教学软件及教学服务细分领域，公司有一定的市场份额及核心技术优势。公司主要竞争对手有上海鹏达计算机系统开发有限公司、天津市优耐特汽车电控技术服务有限公司及凤凰创壹软件有限公司等几家公司，其他竞争对手还包括上海宇龙软件工程公司、山东星科智能科技有限公司、沈阳敏捷科技有限公司、深圳风向标科技有限公司、成都畅易汽车科技有限公司等。 3. 公司主要竞争优势体现在： 行业经验优势 与同类企业相比，公司从事职业教育十余年，已经拥有教育技术及运营服务经验。通过多年的研究和成长，公司已形成从提供产品-解决方案-服务三位一体运营模式，并掌握了一线的教学规律，以及教学中的痛点和难点，这些经验能够大大节省运营成本，开发成本，提高研发与应用、营销与转化的效率，使公司能够为客户提供更为全面有效的专业建设整体解决方案（包含数字化资源、行业课件等解决方案）。 产品及技术竞争优势 公司拥有强大的研发力量，包括强大的研发团队和完整的研发体系。公司设立景格发展研究院，对所处领域进行研究探索，在行业内一直保持研发领先优势。经过多年的经验积累和市场摸索，公司建立了一套成熟的产品研发流程，能够快速、有效地识别不断变化的客户需求，推动产品的更新升级。产品创新方面，公司目前推出产品+定制两种解决方案，能充分满足客户个性化及差异化需求。 二、 公司分析及未来发展方向 1、 公司历史沿革及股权结构简况。 公司总股本为16,300,000股，郑玉宇持有公司的股份的29.45%，是公司的控股股东和实际控制人。 2、 公司未来发展规划。 公司在职业教育细分市场汽车专业领域中有一定经验和客户基础，已形成一定的品牌影响力。随着国家对职业教育的重视，汽车产业的发展将加大对汽车专业技能人才的需求，景格科技将提高研发创新能力来巩固职业教育汽车市场的地位；同时将汽车专业成功经验、优质资源及创新模式转化到职业教育其他的专业如数控、工程机械、自动化等，建立以市场需求为导向的服务与研发思路，加大新专业新研发投入，力求在新专业拓展中获取市场份额，提升景格科技在其他专业领域的品牌影响力和知名度。公司将大力拓展汽车后市场技术服务领域，拓展职业教育中机电、自动化等专业领域的市场份额。着力研究职业教育培训的客观规律、体系化的教育方式方法、智能化的训练工具与设备、系统化的模拟仿真训练方法、信息化网