时间：2017.12.05地点：上海出席：董事长 梁丰；总经理 陈卫；董秘 韩钟伟主要结论：1、璞泰来是锂电池材料综合供应商，在关键材料和核心设备领域深度布局，目前公司负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜生产技术处于国内领先地位。2、公司在高端消费电子领域内优势明显，客户资源优质包括ATL、CATL、SDI、LG、光宇、天力神、BYD等，未来有望形成多种产品的协同。3、动力电池领域是公司非常重视的领域并有提前布局，新能源乘用车趋势明显，未来几年将是公司的业绩快速增长期。一、经营层面1、核心定位：材料+工艺。核心业务有三大块：负极材料、隔膜涂覆、锂电设备。2、核心竞争力：公司历史不长，但团队在行业经验丰富，陈卫是锂电行业资深专家，对客户工艺趋势理解前瞻；立足工艺技术的差异化，配合客户发展需要布局研发和产品。打造竞争力三步走，一是每家子公司都做强，技术领先；二是规模化摊成本；三是差异化。3、发展路径：两个业务平台：负极材料+隔膜涂覆相关。负极材料是核心业务，占比会越来越高，募资项目中60%以上投入负极材料；设备方面也会做投入（2亿）。涂覆技术在材料和工艺产品上都很重要，铝塑膜也需要涂覆，技术上的协同性比较好。拓展：材料技术和工艺技术。方向：负极第一，隔膜空间大。4、管理机制：量化宽松每个子公司有独立的管理体系，但并非完全独立。子公司在研发和生产管理上有专业的团队，集团负责整体的经营战略和重大研发，客户资源和产业链资源协同。子公司总经理、技术总监都是总经理办公会，有定期的经营会议，经营目标和战略规划通过总经理办公会议达成共识和下发。目标是量化宽松：量化要求，合规和财务等方面是比较宽松的。二、负极业务1、产能：目前在1万吨左右（每天8h，还包括了瓶颈工艺数据），今年C厂房试生产，D/E/F厂房在建。投产后（19年之前）预计产能提升至3万吨；募集投 向2万吨负极材料，也会2年内投产。2年内总产能达到5万吨。2、产量：高工锂电前三季度统计出货量2万吨，和公司出货实际数比较接近；产能披露是按瓶颈环节，再加上我们有加班贡献的产能和外发产能，使得出货比产能要大。未来的出货量取决于市场。3、产品：消费电子占比7成，G系列为主；均价一直在200万/吨左右，有产品结构的变化；之前推出的双面宽幅的涂覆单价比较高。4、订单：按订单生产，周期比较短，订单饱和。5、价格：消费电子均价比较高；克容量350mAh以上的产品原材料和生产工艺要求比较高，售价也会比较高；340mAh的会采用常规材料和常规工艺，售价较低；消费极电子产品16年ASP是6.54万元/吨,17年是6.47万元/吨。6、成本：16年吨成本4万多，石墨化加工2万多，针状焦1万多；极材料原料主要是原料焦、针状焦等，原材料占成本30%；针状焦的占比超过50%，因为我们的高端产品超过50%；假设针状焦涨价1倍，产品总成本将上升15%；原材料价格上涨会与客户协商分担（6-4或3-7开）。降成本的方式包括：签订长协：原料端可做的事比较少，但成本结构占比小；未来采购价格可能会有些波动，长期会有战略合作，比如签长期合同。产业链完善，如石墨化配套。最近收山东兴丰51%股权布局石墨化，将来不排除更多的布局。目前行业内常规石墨化成本一般是2万元/吨，目前由于环保原因价格上涨20-25%，紫宸改进过的高端自有工艺成本会略高。推出新产品，通过提高产品附加值来稳定利润率扩大规模，提升效率。7、石墨化产能：长期需求看，环保和供给侧改革因素，未来是短缺的；紫宸石墨化技术有独特的曲线，温度控制等和特别的坩埚和填料设计，和紧密供应商有保密协议；外协的公司保持持续的供应能力，在水电资源丰富的地方布局；石墨化加工未来以公司为主，外协为辅，山东兴丰有1万吨石墨化产能。8、客户：目前主要是高端消费电子客户，动力电池客户在逐步上升，但占比不大；给CATL的产品主要是涂布机和隔膜涂覆加工，今年开始提供负极材料；三星，LG，比亚迪，光宇等高端市场份额也切入了，但是在中端市场份额并不大，主要受制于之前产能紧张；今年乘用车市场起来后，公司高性能石墨会有更好的市场，国内和国际客户都会增加采购；基本覆盖全球主流的大客户，导入其他产品的基础比较好。9、ATL：ATL是公司第一大客户，但ATL仍有第二第三供应商；高端产品的份额占比更大些；ATL对公司利润比较大，但今年增速最快的是国外客户；2017年海外的比例已经提到10-15%；除了松下，知名的电池厂如三星、LG都是我们的客户。10、优势：几年前天然石墨份额占比比较高，消费电子轻薄化发展改成电池内置式，要求比较薄，低膨胀；原来的天然石墨不能满足要求，必须采用人造石 墨--低膨胀、低内阻，长循环寿命；公司团队提前看到了技术趋势，挖掘了客户，提供样品很快进入主流市场；目前同行追赶比较快，公司的先发优势；克容量理论值372mAh，目前能做到350-360mAh；11、行业格局：负极材料的行业格局比较集中，在全球的份额也比较大，格局比较稳定；新的企业虽然进入，但是前面几家集中度还是很高；未来负极仍是我们的重点任务，但也会对新方向/新工艺的关注。12、产品结构：G系列高端产品，G和F系列销量8：2。13、硅碳负极：部分同行已经开始小批量供货，目前最大的问题是解决膨胀问题；硅碳负极最早的应用在圆柱，方形和软包还需要时间；紫宸和中科院物理所一直在合作研发，产品在国内圆柱客户上进行小试中试，主要是用在电动工具上；未来力求在方形、软包方面取得突破。14、动力：动力电池受政策补贴影响大，回款不如消费电池好，但空间非常大；储能市场空间也很大；在动力电池领域前期是给大巴做配套，用的是FT系列，目前没有主要放精力做；乘用车负极对性能和循环寿命要求更高，利润率比大巴要高；动力电池市场对我们的影响会比较小。动力电池18年需求还是不错的，主要是结构型过剩使得价格杀得毕竟厉害。三、涂布机业务：涂布机是收购过来的团队，相对比较独立，增速比负极慢，主要受制于产能；涂覆设备是锂电池的关键设备，其他有卷绕、注液等；公司会在前端工艺（和浆、分散、搅拌等）做布局和开发，也在开发新的工艺设备；公司的铝塑膜工艺里面涂干法胶的涂布设备也是自己做的，部分新嘉拓和卓高联合开发的核心设备是有保密的。1、订单：新增订单很多，在手订单充裕；2、毛利率：短期受钢价影响；毛利率预计会下降；3、产品：最大的设备宽幅1m，100m/min；小的设备只有2-3节烘箱，0.4m宽幅。4、价格：在200万左右比较稳定，里面有产品结构的问题。5、优势：之前国内进口比较多，2000-3000万不含安装；公司设备价格2000万左右，从使用性能、安装调试、售后服务等方面并不比进口的产品差。6、产能：今年300多台（不超过350台）；募集资金规划产能是230台，达产后产能到450-500台7、客户：稳中有变，ATL占比第一，CATL对涂布设备需求在上量；BYD是公司的客户（大型高速涂布机）；新嘉拓也在开拓新的客户，如中天储能、亿纬锂能、海斯顿等进入销售名单；也有受到客户到海外建厂的邀请。8、竞争格局：先导、浩能、雅康等；公司在隔膜的凹版涂布方面市场份额特别高；新嘉拓在国内隔膜涂覆设备市场份额大概在70%。9、光学膜领域：国外供应商基本是交钥匙工程，我们的客户一般具备墨水等 技术；康得新也是公司的客户之一，占比不高。四、隔膜涂覆业务湿法隔膜的趋势，未来动力领域会100%涂覆；公司布局比较早，之前是陈卫控股的企业；隔膜厂商和电池厂商也都会参与涂覆业务，公司是国内最大的独立隔膜涂覆加工商；从业务布局看，公司开始参股隔膜的企业，公司也有自己的涂覆材料和工艺；；卓高公司是材料技术和设备工艺提供协同，代客加工或者提供特殊配方的加工。1、客户：CATL是最大的客户，早期采购公司的设备，但是成本控制一般，后来把涂覆加工交回给公司来做。2、模式：两种模式；一是代客加工，占比60%，主要来自CATL;二是卓高购买基膜，涂覆后销售。3、销量：隔膜涂覆业务去年6000万平米的销售量，今年应该翻倍增长。4、成本：隔膜涂覆2016年成本大概0.8元/平方；消费电子4个9高纯度的氧化铝用得比较多，动力只用到3个9的氧化铝，材料结构变化成本下降。5、基膜：隔膜是未来重点发展的业务，公司的很多业务都跟隔膜相关；初期公司的业务布局主要选轻资产、附加值高的业务，隔膜的投入比较大（一条线大概要投入1个亿）介入比较少；从长远来看隔膜的空间很不错，现在有一两家不错的基膜生产企业，但公司还有很多参与的机会；我们收购的月泉是日本TDK建的隔膜厂，国内较早做隔膜的企业，技术实力挺好但资产实力不足。6、月泉：溧阳月泉目前有两条生产线，一条已经在调试，另一条在设备采购安装阶段；单条产能5000万平；两条线采用不同的生产工艺。五、铝塑膜：1、软包电池趋势：消费电子领域软包比例一直上升，份额超过圆柱；动力电池领域，目前圆柱松下为代表，方形铝壳以BYD和CATL代表，LG和三星已经有部分软包，LG的比例比较大，也是公司的客户；未来软包比例肯定会上升，或形成三分天下的格局；软包产品应用在动力市场有技术研发和安全性问题需要时间解决。2、软包电池特点：软包电池在重量和密度有优势，但是pack技术（提供机械保护和屏蔽等）要求较高；软包pack设计好的话，能够体现轻量化和差异化；国外30-60Ah的采用铝塑膜；国内的电池厂从LFP开始，单体电池做的比较大，采用铁壳和铝壳；目前，国内主要有A123、国能、孚能等等采用软包工艺。3、膨胀：圆柱的膨胀看不见，压缩隔膜；方形的隔膜硬包装看不见；软包的膨胀是看得见，工艺设计要求比较高。4、铝塑膜的国产化：铝塑膜成本占比不高，但是出问题会损失电池，早期设计上国产材料开发上有瓶颈；卓越这几年小试和中试解决了原料、封口胶、热法干法等领域的工艺突破；目前还在验证和观察期。5、产能：铝塑膜两条线，一条研发线，一条中试线，产能40万平/月，大部分时间在调试和新产品研发；未来规划在1000万平/年左右。 六、电解液：之前凯欣出售给宁波海量然后转手给天赐材料，签了5年的竞业禁止合同，5年内不会参与。当初电解液做到行业第四，做添加剂等竞争力会更加好，但需要化工团队和化工园区；之前资金和团队面临选择，所以放弃电解液业务。-安信证券