新天科技：交流纪要-智能表计龙头，各项业务全面发力20170426

4月26日下午国信通信团队在上海举办了物联网行业论坛，邀请到多家优秀的物联网公司来作交流。智能表计是最先崛起的物联网下游应用领域，新天科技作为智能表计龙头，受邀参加论坛，并就投资者关心的问题进行了解答。评论智能水表龙头，电热气表全面推动，最先受益物联网技术发展传统表计（水、热、电、气表）的智能化改造和联网是当下物联网技术最先应用的领域，较低的智能化占比带来行业巨大空间和成长速度。新天科技作为智能水表领域的龙头，已经初步享受到产业红利。在此背景下，公司通过前期布局、收购等方式，在智能燃气表、智能热量表、智能电表、智慧水务等业务线全面发力，在产能同时配套完成的情况下，业绩即将迎来爆发点。公司情况介绍公司是智慧水务、智慧燃气、智能水电气热抄表系统综合解决方案的唯一一家上市公司，成立于2000年。智慧水务是公司2016年新拓展的业务。智慧水务的主要功能在于检测城市管网的压力、流量以及水质，从而降低自来水公司的漏损。漏损一直是自来水公司的痛点，一般的自来水公司供100吨水，只有70吨水能产生收益，全国平均漏损率高达30%。智慧水务可以将漏损率减少5%－8%，人力成本可以降低30%，大大提高供水收益率和资产的管理能力，因此得到了自来水公司的高度认可。现在智慧水务还处于发展的初级阶段，未来的可期市场空间可达千亿。智慧农业节水是另一个重要新兴产业，公司在2015年年底开始重点推出这一业务领域。目前很多大型农田的灌溉采用喷灌的方式，造成了大量的水资源浪费。现在国家出台了一系列的政策，要加强农业用水的管控，实行水权交易。即：原来农田灌溉不收费，未来将要按量收费。公司这套智慧农业产品可以用来监测用水流量、井内水位的情况、田间土壤的温度、湿度，以及根据气象的情况，进行综合的分析，做到定时灌溉、定量灌溉，达到节约灌溉的目的。使用这套智慧农业节水系统可以使灌溉水的利用系数由原来的40%提升到80%以上，节水效果非常明显。现在农田正在进行节水自动化改造，且国家在这方面有专项的资金补贴。在国家政策强烈利好的前提下，智慧农业的市场上升空间不亚于智能表计的市场规模，预计智慧农业在“十三五”期间的市场空间达1200亿左右。公司从15年底推出这个项目到16年底，已拿到的订单约为3-4千万元。预计2017年的业绩目标为8000万元。在该业务上，公司已做了一定的布局，对大客户推出一些绑定的项目，还有通过股权的方式进行合作。金兰科技在农业工程方面的相关业务规模在几十亿到上百亿的体量，公司引进金兰的董事长成为新天科技的董事，旨在业务层面上达成一个更加深入的合作。总的来说，在智慧农业这一块，公司非常看好前景。智能水表业务上，公司的市场占有份额全国第一，处于龙头地位。智能水表目前的普及率还只有不到20%，处于一个很低的水平。机械表只能实现表计的功能，但是不能实现智能抄表，随着人力成本的提升，智慧城市布局的推进，人工抄表将不再能满足自来水公司的需求。利用智能水表作为替代，将是未来发展的趋势。智能水表未来的市场空间是800亿的规模。智能燃气表目前的市场普及率相对于智能水表要高一些，约40%-50%，随着城 市智能燃气管网的延伸以及敏感器的加速应用，智能燃气表也将拥有400-500亿的空间。公司也提前做了3-4年的市场铺垫，在技术上储备非常充足，知名度逐渐得到提升，目前也到开花结果的阶段。在销售额上公司近几年在智能燃气表方面也处于一个高速增长的状态，未来短期内，公司目标是将燃气表的市场占有份额提升到前三。智能热计量方面，以前暖气的收费标准按照面积进行计算，很不合理，国家现在推行科学化收费改革，将由按面积收费向按热量值收费转变，并出台文件，对改革成果好坏的单位实施相应的奖励和处罚措施。在未来监管力度进一步加大之后，智能热计量表这一块将迎来一个市场的爆发期。公司目前在智能热计量表市场领域处于前三的地位。公司从成立至今经历了17年的发展历程。2015年募集资金投建之后，产能还没有得到体现，加上一部分资产折旧的影响，使得15年相对14年有一定的业绩下滑，扣除这一年的影响来看，公司是保持了连续十几年的稳定增长，公司的整体毛利率约达45%左右，净利率达到20%左右，在行业内，公司的盈利能力非常突出。以前，智能水表的收入在公司总营收的比例约占到50％－60%。随着燃气表的市场崛起，智慧水务和智慧农业等新业务的推进，公司的成长空间依旧巨大，公司管理层对未来的市场规划非常有信心。在外延并购这一块，2016年公司加速了资本运作，在产业链上下游实施了并购和整合，成立了物联网并购基金，储备了一些标的企业，在未来合适的时候会整体打包到上市公司，2016年公司收购了一家新三板的电力模拟仿真培训的企业。该企业在此领域的市场份额是最大的，资产很优质，连续十几年都保持着20%左右的增长，2016年的利润是2000万，新天科技对该公司的估值是2亿。在此之前，新天科技在电力这一块主要是通过配套水表和气表进行销售，虽然具有进入电力市场的资格，但是产能上存在不足，通过此次收购，新天科技可以在智能电表方面提升产能，同时利用收购公司的客户资源，把智能电表的业务进一步做起来。在战略规划上，因为本身公司从事的行业市场空间就很巨大，所以公司主要将围绕主营业务进一步的延伸，如果可以把上述的业务单项都做到最大，那么至少可以拆分成四家上市公司。公司有望最先受益于物联网发展，维持“增持”评级公司是国内首家产品线涵盖四种智能表产品的上市企业，随着智能水表渗透率提高、燃气表不断打入大公司提升市占率、智能电表换新、热改重新提上日程等利好，2016年业绩重拾增长，2017年有望加速成长。同时，公司积极布局物联网下智能抄表系统，目前已经完成了NB-IOT、Lora等标准的对接，并在智慧水务、农业、能源方面具备平台型公司潜质。预计公司2017-2019年净利润1.69/2.59/3.61亿元，对应34/23/16倍市盈率。公司有望最先受益国内物联网发展，看好公司布局，维持“增持”评级。Q&A问答环节一、公司经营情况1、可以介绍一下这几块业务近几年的出货量，市场占有率，价格的变化趋势 吗？2016年全年的出货量是180万套智能表，其中智能水表120万套，燃气表30万套，热量表和电表各40万套。公司在智能水表业务处于行业第一的地位。智能表刚兴起的时候，厂家比较多，品牌比较杂，整体来说行业还比较分散，集中度不高，但是随着智能水表的发展，逐渐形成一定的技术壁垒，淘汰产品品质落后的公司，智能水表的行业集中度越来越高。目前来说，主要集中在3-5家，未来可能会集中在2-3家，公司占有率会越来越大。2、可以介绍一下公司如何实现四大智能表计一起抄表的业务吗？是不是需要小区里所有的水表都使用公司的产品吗？不一定需要，表计可以采用很多个厂家的产品，和后台的抄表管理软件是独立的。统一抄表只是集中负责统计这四种表计的数据而已，只需要双方通过事先都协议，达成兼容性的接口规范即可。3、款项支付的模式如何？预付一部分款项，货到之后付一部分款项，验收合格之后再付一部分款项。后期留5-10%的款留到一年之后付。4、公司的销售模式是什么？从拿到订单到开始出货，整个周期大概多久？以销定产。20天左右。5、第一季度存货比较大的原因是什么？这与产品销量的季节性有关，第一季度通常销量较少。另外，因为公司新收了一个新三板的公司，该公司的季节性更加明显，第一季度几乎没有销售量，存货并表之后有一个较大的增量。扣除并表的影响，公司的存货在一个合理的范围之内。6、在利润方面，公司在2017年的目标是什么？2016年的扣非利润增速是39%左右，今年有第三期的股权激励，在这样的一个背景下，目标增速为50%以上。7、表计的单价多少？水表的单价约为260-270元。燃气表和水表差不多。Lora表贵一点，NB-IoT表的费用更高。电表便宜一些，只要100多块钱，热量表400-500元。8、国网招标这一块的情况可以介绍一下吗？公司的电表业务很少，一年总的销售额也就2000多万。公司有进广网的资格，但是没有进入广网的系统，因为毛利很低而且竞争激烈。广网单一的订单量很大，公司以前的产能也有限，所以没有专注在这一块毛利很低的产品上。广网对我们的影响极小。 9、对18年有什么期望？公司的业绩复合增速目标是维持在40%以上。10、报表里净利率挺高的，但是为什么净产收益率不高？因为去年9月份做了定增，7.8个亿的资产增加，但是这些资产还没有贡献出应有的业绩效应。二、智能水表相关11、水表这两年的价格变化如何？2016年公司的水表业务的毛利率还有所提升，提高了1个多点。公司的产品和技术都在不断升级，公司在产品价格上，不会面临竞争越来越激烈的问题。公司的议价能力很强，以产品的质量说话，不存在打价格战的可能性。12、在存量方面，智能水表的80%的市场空间，如何开发？主要来源于自来水公司内在的需求和动力，逐步通过用智能水表来取代机械表，从而减少管理成本和供水收益率。而且机械表也存在一个5-6年的使用寿命的限度，需要进行替换，否则就会导致计量不精准。13、智能水表未来每年的市场空间的发展趋势是怎样的？全国按照3.5亿用户去算，现在的智能表普及率是20%，也就是说还有大约2亿只机械表在使用中，按照每年水表的销量7000万只，智能水表占到16-17%，现在的产值为50-60亿。14、自来水公司一般会有一些专门供应水表的小公司，诸如此类的地域性限制，如何打破？现在是完全市场化，充分竞争，并不像以前那样存在地域保护。一般小厂家研发能力落后，生产的智能水表在使用2-3年后缺陷就会暴露出来，所以在市场后期，自来水公司在选择供应商方面会从大局考虑出发，而不再是依赖关系来开展业务。自来水公司在招标评选的时候，技术分占比是非常高，在60分以上，不合格的小厂家在未来会逐渐被淘汰。15、这些地区的机械表的6年更换周期已经到了吗？差不多已经到了，今年起市场会逐步放量。市场主要分为三大块：一块是之前使用的一些机械表会通过改装的方式变成智能表，第二块是IC智能表到了该轮换的周期会被替换成无线智能表，第三块是新建的社区会直接装上无线智能表。16、公司的市场份额在全国分布的情况如何？华北，华东，华中地区相对占比比较大。华北地区的销售份额占比在20%以上。17、这是不是意味着市场的增速会在未来提高的更加明显一些？ 自来水公司全国比较分散，总共有3000多家。公司产能在15年才扩充起来，15年之前公司所有表计加在一起也只有50-60万的产能。到2016年底公司的产能才达到200万套，去年销了180多万套。17年公司预计将实现400万的产能。产能、名气、规模和技术都在提升，和大客户的获取能力也越来越强。以前的单一客户在500万销售额以上的就很少，现在已经拥有2-3千万的大客户。18、将表计从200万的产能提升到400万的投资规模需要多少？前期投资基本已经完成，现在新园区采用自动化、大型的生产设备都已全部到位，只需要在后端增加一些检测线、较表设备和人员配置。总投资是3.4个亿，现在已经投了3个亿，大约在今年第三四季度能完全达成，三四季度也是公司销售的旺季。19、目前市场占有份额是多少，10%吗？差不多。20、后面公司的排名和实际销售额情况如何？2016年公司在智能水表业务上销售额为2.6个亿。由于部分可比公司的公布的数据是将机械表和智能表合并在一起展示，所以不好进行对比。排名第三的市场销售额为7-8千万。再往下排，就是5-6千万，例如去年公司收购的华立水表。公司未来会从并市场的角度去进行并购。21、公司的智能水表今年规划的增速是一个什么情况？往年的年报可以看到，在产能扩充之前，水表公司的增速保持在年均20%左右，今年公司的产能已经完成扩充，大客户也在变多，我们预计目标增速是40%。在放量的支持下，毛利率还能略有提升。另外就是智慧水务，广网为自来水公司提供了服务空间，市场扩大可期，该产品偏软件（占70％），软件的毛利率更高一些，有望达到60-70%。三、智能燃气表相关22、智能燃气表方面竞争激烈吗？公司有没有什么后发优势？公司一直都有燃气表这方面的产品和技术，只是在