现代制药：调研纪要20170629

时间：2017年6月29日地点：上海现代制药会议室领导：魏总、刘总、景总本纪要不是对外发布的正式报告，不构成投资建议和依据。【我们的判断】我们认为现代制药属于低估值，业绩反转，高增速，有催化，有变化的标的。中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。中长期角度，存量2013个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障另外作为集团化药平台，预计未来资源整合外延还会有动作。17年我们预计8亿利润（重组并表业绩4.7亿+原有母公司业绩2亿+海门扭亏8000万+原料药部分5000万弹性），对应PE仅21倍！我们预计2017-2019年归母净利润分别为8.11亿元、10.19亿元、12.41亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS分别为0.73元、0.92元、1.12元，对应PE分别为21X、17X、14X。在当前时点“强烈推荐”。【核心要点小结】国企改革方面重组整合稳步推进。未来肩负国药工业平台重任，将依靠内生和外延，成为领先的制药工业企业。激励和并购重组是两大法宝。制剂板块目前主要负责人是致君制药的邓总。曾经带领致君制药在激烈的头孢药物竞争中脱颖而出。目前销售思路规划比较明确。重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。新进医保目录的品种也在规划当中，会逐步放量。原料药板块海门公司：前期投入比较大，定位为高端国际化原料药平台。之前认证周期长，折旧大，没有盈利。目前情况销售显著增长，减亏趋势确认，全年有望扭亏。抗生素方面：原料药威奇达6-APA7-ACA产能释放充分，目前原料药价格稳定，有提价（环保趋严，小产能退出），盈利能力有望进一步提升。天伟尿促卵泡素原料药：行业内龙头地位确立。增长稳定。一致性评价方面拥有上海医工院资源，是目前备案最多，进度最快的企业之一。有部分品种已经进入BE阶段，进度靠前，同时还有一些品种有可能免BE直接通过。【详细问答纪要】整体战略相关Q:国企改革目前的战略规划？国企改革激励试点方面，国药控股做了第一批试点。未来预计有计划、有步骤、分批实施试点。 重组后，主要目标做大做强国有企业，这是国家的方针。发展健康医药产业，是国药集团的战略目标。历史上来看，国药集团多年来快速发展，重要法宝是兼并重组。坚定不移的发展混合所有制经济。商业这两年发展很好，未来可预见要做大做强工业。Q:目前我们营销的领军人物？抓营销的是邓宝军邓总：抗生素领域投保产品销售竞争非常激烈，每个产品几十个厂家，最终形成的三强，致君+哈药+华药。致君20%净利润率。从体量来讲，致君前三，效率超高。邓总是长期从事营销。一把手。致君制药不单单是营销、销售做得好，是成体系的竞争结果，才有效率。产品质量好。品牌好，成本控制好。生产效率高。Q:目前我们投资板块主要负责人？投资主要魏总负责。Q:目前我们一致性评价主要负责人？一致性评价：李显林李总负责，,在药品研发等领域有较丰富的工作经验,具有教授研究员级高级工程师,执业药师资格.原料药板块Q:原料药板块海门公司的情况？第一海门公司这边投资比较大，定位高端国际原料药，前期投资比较大，7-8个亿投资，占用的财务费用比较高，折旧+财务费用每年有5000-6000万，前两年没有进入盈利状态。第二是市场提供高端原料药需要有批文和认证，这个时间周期比较长，比当时预计的慢了一些。这几个因素造成海门亏损。这些因素逐渐消化，今年的经营目标是扭亏，目前进展比较顺利。批文和认证在预期内。Q:海门是否已经形成销售了？海门的销售收入显著增长，从利润数据来看，显著减亏趋势确认。海门去年前年每年亏了8000万。海门公司年初目标是扭亏，目前看显著减亏。符合预期。扭亏有压力也有动力，收入显著增长，幅度很大。Q:抗生素6APA，7ACA目前的生产情况？价格情况？原料药威奇达6-APA7-ACA产能释放充分，目前原料药价格稳定，前两天涨价，应该是有利好。本身国内竞争情况来看，盈利情况不错。本身原料药涉及环保因素，威奇达建厂之初是根据环保最高要求建立的。Q:整体来看原料药板块未来发展趋势？原料药这边占比较大，但不均衡。不同原料药毛利差异大，竞争格局差异大。天伟原料药-竞争优势强，难以替代。抗生素：高度充分竞争、环保要求高、利润率低，竞争状况惨烈。威奇达6APA，6000吨，真实产销量去年披露的很详尽。全年基本满产运营，生产设施充分运转，生产设施效率最大化，工艺水平最高，生产效率最高。投入产出率高于同行。7ACA，头孢类情况类似。价格方面：行业数据可以看出已经见底了。趋势上看价格回升是所有厂家共同的心愿。环保要求摆着，结构调整要求摆着。能走到什么程度，还不能判断。 且走且看。另一方面，威奇达在和国际巨头打官司。未来还是希望能在国外有更强话语权。产能利用率，生产效率威奇达都在提升。初期6000吨设计，产不出6000吨，现在远远超出6000吨。一致性评价相关Q:目前一致性评价的进度？靠前的品种？年报披露60个品种一致性评价，品类多，289个品种有，非289品种也有，后续还要持续做。资源有限的情况下，大品种有限保证。有一些还不错。例如致君头孢进展顺利。Q:几家企业都有批文的，临床可以一起做么？国家政策还不是很明确，有的品种可以一起做。有的品种可以免BE。现代是备案最多，进度最快的之一Q:目前医工院临床资源是否有限？医工院临床资源：医工院和很多临床机构都有长期合作。不同品种在不同医院做。Q:一致性评价对研发费用的影响？研发费用绝对值增长，支出方面，对一致性评价有所保障。一致性评价基本全部费用化。其他Q:国药容生的情况？情况较好。跟去年比显著回升。去年不光是行业方面的因素，也有管理上的失误，也有竞争格局改变的结果，也有销售策略调整的结果。【注明】：本纪要根据现场交流、以及公司官网、公告披露的公开信息补充整理而成。难免有所疏漏，不代表公司官方观点，欢迎来电交流，胡偌碧15811052119。本纪要不是对外发布的正式报告，不构成投资建议和依据。-东兴证券