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星辉娱乐(300043):最新调研纪要20170629

2017-06-29华创证券✾***
星辉娱乐(300043):最新调研纪要20170629

调研时间:2017年6月29日上午10:00调研地点:广州出席领导:董秘杨总;副总王总公司业务简介公司以玩具起家,公司主营玩具、游戏、体育等三大业务,其中玩具业务营收、净利润最突出,但业绩波动不大,该板块净利润规模上下波动不会超过1千万元,整体保持在1亿元的体量,业务毛利率保持在33%-35%,每年都会涨价,大概2/3的车模玩具出口海外。公司体育板块目前比较纯粹,聚焦于西甲俱乐部西班牙人;高业绩弹性的业务还是在游戏板块,但该板块经营业绩最近两月没太大变化,新游戏预计在近年第3-4季度上线。公司未来的投资方向不会是玩具业务,主要还是围绕游戏板块。游戏业务方面,《龙骑士传》海外发行表现一般;星辉游戏于5月25日举办战略发布会,实际推出的新游戏不止10款,只是会上公布的10款游戏比较有业绩的期待。横向对比俩看,公司游戏业务规模相对偏小,去年净利润约为1.5亿元。《三国群英传》是由经典端游IP转化而来的手游,公司认为其未来可能会取得较好的业绩,;星辉游戏是《热血传奇》的CP制作方,具有30%投资股权;《烈火雷霆》游戏目前月流水1.3亿元,有望持续突破;公司深入军事科幻类动漫作品《雄兵连》的原创动漫IP开发,在动画基础上探索影游联动。《超神学院》动漫线上点击量为10亿人次,其动漫世界观比较好,目前由腾讯视频播放,未来预计将在电视台渠道播放,期待漫游联动,以动漫用作用户流量的导入。《三国群英传》由腾讯独代,预计今年8-9月上线,《烈火雷霆》则预计在今年9-10月上线。公司认为,《烈火雷霆》、《超神学院》、《雄兵连》等三款游戏合计月流水超过2亿元属于超预期,1-2亿元属于正常范围,如果不到1亿元则低于预期,另外5000万月流水的游戏还会有一部分。如果公司的重度游戏能够发行成功,未来2-3年对公司业绩有显著影响。新任副总王总来自粤传媒,作为媒体人目前主要负责公司的品牌宣传。Q&A环节Q1、西班牙人2016年实现净利润约3000万元,低于市场预期,对此公司怎么看?A:足球俱乐部的核心是成绩,门票收入、赞助费、球员身价与此紧密挂钩。公司接手俱乐部的前10年,其以保级为目的,之前将优秀球员进行了售卖变现。球队的成绩跟其公允价值高度相关。根据测算,若按照保级的球队成绩目标,西班牙人需要获得公司4000-5000万欧元的投入,抵扣掉后多出来的都是利润。公司收购西班牙人并不是纯财务投资,而是希望借此提升公司势能,增强业内影响力。目前西班牙人的球队影响力仍不足,去年衍生品收入仅为1000万欧元。要把球队IP做强,引爆的核心还是成绩。西班牙人原本是保级球队,接手初期需要的投入较多多,因此利润相对较少,而上个赛季是公司正式接手西班牙人的第一个赛季。设想西班牙人能冲击欧联赛(联赛第7),那球队品牌影响力会迅速提升。本赛季西班牙人西甲排名第8,为近12年来最好成绩,去年则是并列第13名;目前正处于转会期,经过球员的转会后,该球队的总价值 未来会有显著提升。西班牙人本赛季转播权分成达1200万欧元,较去年有显著提升;球队去年以1000多万欧元引进了11个新球员,公司认为身价为100-200万欧元的球员性价比较高。公司对于体育版块的业绩要求是其不能影响游戏、玩具等其他板块,目前西班牙人俱乐部财政状况已恢复正常。Q2、假设西班牙人能打入欧联杯,预计对公司业绩会有怎样的影响?A:球队转播权分成预计将显著增加,增量会在几百到上千万欧元。若能在欧联杯获得好成绩,球队将以知名强队的标签提高球员的身价,同样也会提振广告收入。巴塞罗那去年球员胸前广告是6000万欧元,为西班牙人的4倍。Q3、对于体育板块,公司认为未来盈利点在哪里?A:在西方社会,足球俱乐部整体来看仍是盈利比较强的行业。在西甲,皇马、巴萨、毕巴都是会员制足球俱乐部,而西班牙人是公司俱乐部,主要是以盈利为目标。西班牙人沿用瓦伦西亚的传统盈利模式,以买卖球员为主;转会收入主要来自于青训营,西班牙人过去116年来只投在青训营2000万欧元,产生的球员总价值2亿欧元。例如,比利亚雷亚尔的拜利由西班牙人青训营出品,当时转会费为600万欧元,而比利亚雷亚尔卖给曼联则高达3800万欧元,未来西班牙人不会因为财政问题而贱卖球员。青训最简单的变现方式就是球员买卖,之前市场期望公司把西班牙人的青训学校引入国内,但由于投资周期长、前期投入大,顾虑到财务风险,公司没有该项计划。之前西班牙人计划将10号球员凯塞多转售到中国,结果没成功,若能落实则能赚1亿元;青训的球员只要之前不是通过转会引进,那未来售卖获得的收入都是净利润。西班牙人未来在青训方面的盈利途径主要分为,一是将球员卖到中国,第二是将国内小球员引荐到西班牙人进行培训,获取后期转会收入。Q4、如何看待公司在游戏等业务方面的聚焦与协同?A:公司在各业务板块的布局方面,首先考虑的是做大,然后是做强,暂时不触及协同,目前不超过10个IP可以用于变现。游戏《倚天》注册用户高达8000万,暂时没有计划改编成影视作品,该游戏于2012年4月上线,月流水峰值为4100万元。Q5、公司2017年业绩指引?A:公司的业绩高增长一般体现在第三季度,玩具业务预计净利润为1.2-1.3亿元,体育板块今年净利润预计比去年3000万要多,大致范围在5000万元到1亿元;游戏业务板块,天拓、畅游业绩对赌最后一年,今年业绩对赌为1.6亿元,完成业绩承诺没压力,最多能做到2.5亿元。-华创证券