调研时间：2017年6月29日上午10：00调研地点：广州出席领导：董秘 杨总；副总 王总联系人：谢晨/李妍/潘文韬13062738869公司业务简介公司以玩具起家，公司主营玩具、游戏、体育等三大业务，其中玩具业务营收、净利润最突出，但业绩波动不大，该板块净利润规模上下波动不会超过1千万元，整体保持在1亿元的体量，业务毛利率保持在33%-35%，每年都会涨价，大概2/3的车模玩具出口海外。公司体育板块目前比较纯粹，聚焦于西甲俱乐部西班牙人；高业绩弹性的业务还是在游戏板块，但该板块经营业绩最近两月没太大变化，新游戏预计在近年第3-4季度上线。公司未来的投资方向不会是玩具业务，主要还是围绕游戏板块。游戏业务方面，《龙骑士传》海外发行表现不错；星辉游戏于5月25日举办战略发布会，实际推出的新游戏不止10款，只是会上公布的10款游戏比较有业绩层面的期待。《三国群英传-霸王之业》是由经典端游IP转化而来的手游，公司认为其未来可能会取得较好的业绩；之前由参股公司苏州仙峰研发、星辉天拓联合运营的手游产品《烈焰龙城》已成为现象级作品，月流水已达1.3亿；《超神学院》动漫线上点击量为10亿人次，其动漫世界观比较好，目前由腾讯视频播放，未来预计将在电视台渠道播放，期待漫游联动，以动漫用作用户流量的导入。《雄兵连》则是在《超神学院》系列动画的基础上，耗资数千万倾力打造的热血国漫巅峰大作。《三国群英传-霸王之业》由腾讯独代，预计今年8-9月上线，正版传奇的万人同屏PK热血手游《烈火雷霆》则预计在今年9-10月上线。对于未来即将上线的几款游戏，公司认为单款游戏月流水超过2亿元属于超预期，1-2亿元属于正常范围，如果不到1亿元则低于预期，另外5000万月流水的游戏还会有一部分。如果公司的重度游戏能够发行成功，未来2-3年对公司业绩有显著影响。新任副总王总来自粤传媒，目前主要负责公司的品牌宣传等工作。Q&A环节Q1、西班牙人2016年实现净利润约3000万元，低于市场预期，对此公司怎么看？A：足球俱乐部的核心是成绩，门票收入、赞助费、球员身价与此紧密挂钩。公司接手俱乐部的前10年，其以保级为目的，之前将优秀球员进行了售卖变现。球队的成绩跟其公允价值高度相关。根据测算，若按照保级的球队成绩目标，西班牙人需要获得公司4000-5000万欧元的投入，抵扣掉后多出来的都是利润。公司收购西班牙人并不是纯财务投资，而是希望借此提升公司势能，增强业内影响力。目前西班牙人的球队影响力仍有较大提升的空间，去年衍生品收入约为1000万欧元。公司认为，要把球队IP做强，引爆的核心还在于成绩。西班牙人原本是保级球队，接手初期需要的投入较多，因此初期能产生的利润贡献相对较少，而上个赛季是公司正式接手西班牙人的第一个赛季。设想西班牙人能冲击欧联赛（联赛第7），那球队品牌影响力会迅速提升。本赛季西班牙人西甲排名第8，为近12年来最好成绩，去年则是并列第13名；目前正处于转会期，经过球员的转会后，该球队的总价值未来会有显著提升。西班牙人本赛季转播权分成达4000多万欧元，预计下个赛季要比本赛季会有千万欧元的显著 提升；球队去年以1000多万欧元引进了11个新球员，最后本赛季在成绩方面发挥了很明显的效果。公司对于体育版块的业绩底线，是其不能影响游戏、玩具等其他业务板块，目前西班牙人俱乐部财政状况已运行正常。 Q2、假设西班牙人能打入欧联杯，预计对公司业绩会有怎样的影响？A：球队转播权分成预计将显著增加，增量至少为几百万欧元。若能在欧联杯获得好成绩，球队以知名强队的标签将提振球队广告收入。巴塞罗那去年球员胸前广告是6000万欧元，为西班牙人的25-30倍。Q3、对于体育板块，公司认为未来盈利点在哪里？A：在西方社会，足球俱乐部整体来看仍是盈利比较强的行业。在西甲，皇马、巴萨、毕巴都是会员制足球俱乐部，而西班牙人是公司制俱乐部，主要是以盈利为目标。西班牙人沿用瓦伦西亚的传统盈利模式，以买卖球员为主；转会收入主要来自于青训营，西班牙人过去116年来，整个俱乐部一共只投入2000万欧元，具备“投入少，产出大”的经营特点，这主要得益于西班牙人优秀的青训营培养传统，旗下球员过去20年间总价值高达2亿欧元。例如，比利亚雷亚尔的拜利由西班牙人青训营出品，当时转会费为600万欧元，而比利亚雷亚尔卖给曼联则高达3800万欧元，未来西班牙人不会因为财政问题而出现接手之前贱卖球员的事件。青训最简单的变现方式就是球员买卖，之前市场期望公司把西班牙人的青训学校引入国内，但由于其投资周期长、前期投入大，顾虑到财务风险，公司没有该项计划。青训的球员只要之前不是通过转会引进，那未来售卖获得的收入都是净利润。西班牙人未来在青训方面希望能为国内足球创造两方面的贡献：一是将优秀外援卖到中国，第二是将国内小球员引荐到西班牙人进行青训，未来通过转会反哺国内。通过以上两种方式，公司能获取可观的转会收入。Q4、如何看待公司在游戏等业务方面的聚焦与协同？A：公司在各业务板块的布局方面，首先考虑的是做大，然后是做强，暂时不触及协同，目前全世界不超过10个大型玩具IP可以用于游戏、影视等层面的变现。Q5、公司2017年业绩指引？A：公司的业绩高增长一般体现在第三季度，玩具业务预计净利润为1.2-1.3亿元，体育板块今年净利润预计比去年3000万要多，大致范围在5000万元到1亿元；游戏业务板块，天拓、畅游业绩对赌最后一年，今年业绩对赌为1.6亿元，完成业绩承诺没有压力，且该板块业绩弹性空间很大。-华创：谢晨