华创：钢铁板块大涨解读&钢铁基本面研判电话会议会议纪要20180130

时间：2018年1月30日下午16:00主讲人：华创证券大宗组组长任志强嘉宾：MySteel的首席分析师汪总核心观点：1、对钢价的基本判断：节后由于需求端的三重需求共振和供给端钢厂检修+库存偏低，市场会呈现出供需紧平衡的态势，叠加成本推升、宏观转暖，以及前期回调留下的空间，未来一段时间内钢价呈震荡上行的态势，且能创造年内高点。2、对股市的判断：业绩预告发布窗口期内，多家公司四季度业绩环比增加明显，标志性的太钢不锈4季度PE年化后仅为3倍左右，和韶钢松山3季度年化大概3.5倍PE水平是相近的，我们认为太钢不锈以及类似的公司也能够像三季度的韶钢松山一样把板块带起来。标的方面，首推新钢股份，包括太钢不锈，三钢闽光，宝钢股份、ST华菱，马钢股份，柳钢股份。part1:未来钢价趋势判断我们的基本结论是，未来一段时间钢价呈震荡上行的态势，且能创造年内高点。2月份的钢铁市场，交易的时间，也就月初、月末各一周左右的时间，其余时间即使交易，也是有价无市。春节前的市场有那么一点点地压力，主要是来自于连个方面：1）冷冬导致实际需求相对于春节时点提前大幅下降且时间拉长。自1月下旬以来，全国大部分地区开启雨雪天气，对交通、工地施工都带来较大影响。1月下旬以来的建筑材成交由中旬的日均169461吨回落到114241吨，如此的成交回落，相对于往年春节时点而言，比过去年份要早2周左右。2）钢厂库存周转的资金压力加大抑制价格。目前至2月底成品材的库存逐步累积、原燃材料补库以及整个价格中枢的上移，将导致企业资金占用不断上升，资金周转的压力将逐步显现，对钢厂出厂价格有一定的抑制作用。其实，这些压力，大家都基本看到了。我们认为目前的价格，下跌的空间已经非常有限，未来将走出震荡上行，并且要创年内新高的态势，主要理由有这么几个方面：1）从需求角度讲，叫三期叠加。第一期是中间商补库的预期。其实从最近市场库存变化及钢厂库存变化，均可看出中间商已经开始补货，上周钢厂库存下降了56.8万吨。尤其是最近一周里，我接到的电话非常多，他们都在问要不要补库。钢厂也出台了一系列冬储政策，比如东北，冬储价格3800，如果货运到华南，4200。有的企业让贸易商选择灵活的结算方式，还有的“遇涨涨一半、遇跌则跌”，还有可以灵活地选择结算时点。个人认为，这些冬储政策具有一定吸引力，因此最近冬储陆陆续续开始。尤其是，在节后（今年春节是2月16号初一，22号开始上班），接近新开工需求释放时点，春节后留给中间商补库的时间非常的短，只有1-2周的时间。所以那时中间商补库弹性相较2017年可能会更大一些。大家可能还记得，17年2月5号左右开始上班，那时无论是每天调查的现货市场建筑材成交还是钢银的平台成交，都快速大幅增长。所以，20 18年春节后中间商补库和预期带来的弹性，一定会比17年要强得多。第二种预期是新开工需求增加的预期。2018年3月2日是正月十五，这时候很多工地要新开工了。新开工不能当天才去采购钢材，一般来讲要提前一周左右的时间。所以，新开工需求带来的增量需求和采购行为，很有可能在2月底三月初就开始出现。根据最近的调查，18年新开工需求的增量，比17年要高5-10%。第三个预期是被抑制的需求释放的预期。17年四季度和18年一季度，2+26城市的工地开工受到一定限制。我们估算下来，对消费的影响大概有1000万吨左右。这些需求在春节结束之后会快速地释放出来。其影响有多大，大家可以回顾下2017年11月份时的价格表现：部分被抑制的需求释放出来导致建筑材价格涨了500-1000元不等。所以2018年春节后一上班，三重需求叠加，短期弹性非常大，将会导致库存快速下降。2018年春季行情的韧性也会比较强。一方面是冷冬时间长抑制的需求需要释放，二是18年是一个两头挤压的市场，年初限制动工限制一部分需求，四季度同样有冬季限制，对于开发商来说，肯定要把工程工期往中间赶，所以会带来中间需求旺季那段时间或许被延长。2）从供给角度讲，我称之为供而不及。限产要到3月15日，即使16号复产，生产出来的产品运到市场去，少则三五天，多则10到15天。所以说2月22号到3月20号这段时间里，需求很有弹性，但是供给可能怎么也新增不了多少。另外，企业检修导致的产量下降。根据我们最近的调查，1月下旬钢联调查5大品种周产量下降14.29万吨，据不完全统计，1月14家钢厂共计18条产线检修影响120.2万吨产量。19家钢厂30座高炉也开展了检修，日均影响铁水产量9.65万吨。2月份还会有越来越多的企业加入到减产检修行列，从而使供给可能会有一定程度的下降。其次，最近有关的检查组在2+26城市区域检查，发现部分钢厂违规生产，我相信还会引起高度重视，相信限产区不敢肆意妄为再生产。还有，去年同期有大量中频炉生产，今年受制于成本，一些电弧炉也停，更没有了去年同期的那些中频炉，即使2+26复产，供给增加也可能难以跟去年相比。所以，从这个角度讲，供给的弹性没有大家想的那么大。库存也可以看做是节后供应的一个重要组成部分。尽管我们预估未来库存还将继续增加，且有望达到去年节后最高水平，但我们要注意库存的几点非常重要的变化：1、注意表内和表外的同口径关系。从同比的角度看，由于2017年春季仍有一些中频炉在产，他们的库存都不在表内，而今年没有这些企业，因此如果把表内和表外产量加起来看，同比下降的概率很大。2、今年钢厂库存依然可能偏低。有些钢厂2月销售的资源打折力度逐步加大，比如永钢2-1、2-2、2-3期螺销售折扣分别为8折、5折和5折。据了解，有些钢厂的货，到2月底，基本销售一空。3、库存品种结构，螺纹占绝大部分比例，目前同比减少的198.9万吨库存中，螺纹占了172.3万吨。所以，从供需决定节后钢价的角度看，创个近期新高，几乎是没有悬念的。第三，成本推升。节后随着2+26城市钢厂复产带动原燃材料需求增加，必将拉动原燃材料价格上涨，进而带动成才成本上涨，进一步推动钢价上行。第四，宏观发力。3月份上旬2会召开，各地势必撸起袖子加油干。根据调查，2018年春节需求开工需求有望增加5-10%。 第五，本轮下跌为后面的冲高留出了空间。前面有些品种1000元左右的调整，为春节的钢价上涨留出了空间。从企业盈利上看，随着钢价的上涨，企业的利润一定会有所提升，建筑材利润重回1000元一定能见。钢厂1季度利润不错，2季度利润同比应该还是会好很多。part2:股票推荐我来补充一下股票方面的观点。目前标志性的是太钢不锈，周末公布了单季业绩，有3倍PE，和韶钢松山3季度年化大概3.5倍PE水平是相近的，当时韶钢松山把整个钢铁板块带起来一波。我们认为太钢不锈以及类似的公司也能够把钢铁板块带起来，现在正是公司业绩披露的密集期，再结合王总讲的补库以及春节价格上升的空间，我们预计整个1季度的钢铁板块还是在上升空间的。标的方面，我们觉得就选这些业绩最强的公司，现在首推新钢股份，类似太钢不锈，单期业绩，年化3倍PE，与三季度时候韶钢松山3.5倍的水平比较接近，重点推荐的标的也是一些业绩好，估值低的公司，包括太钢不锈，三钢闽光，宝钢股份、ST华菱，马钢股份，柳钢股份。part3:问答环节Q：目前的2018年的钢贸商的现货成交量是怎么变化的？能不能从侧面体现出贸易商的冬储已经开启了呢？A：18年1月份中旬的成交量达到16.9万吨，下旬以来成交量是11万吨，中旬靠后的一周平均成交量到18万吨，明显可看出，1月15日到1月19日已经出现了一波补库。可以再结合钢银的数据，15日到19日那一周成交量达到9万吨，而前段时间成交量也就7、8万吨，上一周也是明显降到6.5万吨左右。无论是从我们每天调查的230家企业的成交还是钢银平台的成交数据来看，短期成交量的上升不完全是需求拉动的，是有一定补库的结果。另外，补库不可能在一周里完成，可能是在节前集中一些，上周成交量又下来了，表明还有一部分补库的需求在节后产生。Q：从品种结构来看，螺纹和板材该怎么选择呢？A：我认为节后建筑材的弹性比板材大。建筑材螺纹的库存同比下降了21.5%，板材下降了12.8%，热轧下降了3.9%，冷轧反而增了0.3%，中厚板增了7.2%，从品种上讲态势已经很明显了，建筑材的需求弹性肯定比板材的需求强。板材之后价格的上涨也是有成本的推动，跟随建筑材料有所表现。从产业角度来讲，2018年汽车产销差不太多，家电有一些增长，工程机械也有一定增幅，增速比较好的可能是造船。我认为18年中板会比热轧冷轧强一些，选择标的时也可以从品种上考虑一些。另外，冬储分两块，一块是贸易商，一块是终端。从资金的角度来讲，终端冬储的情况比较少，这也给节后需求的弹性留下了空间。Q：从现在已经公布业绩的公司来看，板材的公司比螺纹的业绩更强，但是从实际价格来看，螺纹毛利的改善至少不会比板材弱。您认为，这是由于螺纹公司在很大程度上逃了一些利润，还是有一些基本面的因素在呢？1季度螺纹公司和板材公司的业绩变动方向会是怎么样呢？毕竟在1月份，螺纹先大跌了一波。 A：一方面是由于，上市公司里，螺线为主的公司占比少一些，板材的公司相对占比多一些。另一方面，每一个企业对于财务处理的方式有所不同，有些对历史账务做了一些处理，有些是对员工待遇做了一些调整，还有的情况是，不同的企业预留的业绩不同。差距还是很大的。18年，从我们观察来看，我们认为，依然是建筑材的利润比板材好，目前，据我们跟踪的4季度以及1月份的品种盈利，建筑材比板材好，从供给侧改革的角度来看，2018年如果有针对板材的实际行动，那么情况就会有变动，如果没有的话，那么就还是建筑材表现会比板材好。这一轮，建筑材有了显著的调整，据我们了解，钢厂建筑材的成本也就3200多，现在的市场价据钢联指数是4100元，利润还是不错的，而板材的利润就还是要差200—300元，估计到3-4月建材与板材的利润差还会更大。Q：我看了一下产量的历史数据，春节前产量会有大幅下降，但今年上周才开始下降。在今年利润偏高的情况下，1-2月分的产量情况如何？A：我不太注重和去年的数据比较，因为这些数据受到表外情况的影响。除开这个观察角度，过去几个月产量同比增长，环比保持一致。导致这一现象的原因是钢厂的利润还很可观，其生产积极性较高。在高炉不可增开的背景下，供给的增加很多是通过电炉来产生的。从统计和调查的数据来看，直到前几周，我们的5大品种还有4.29万吨的产量。我个人认为有以下几点原因：一是钢厂资金端有压力，二是长时间没有减产检修，三是建筑方成本不断上升，导致一部分企业进入亏损，出现停产现象。从供给侧来看还会有所回落，在2月份还有企业加入减产的行列。尽管环比数据直到2月下旬还有回落空间，但同比来看，12月粗钢产量是216万吨，与2016年数据持平。1月份有218万吨，较12月有所回升，今年1月同比略有回落，如果将表外的数据考虑进来，那么回落的程度会更大。17年初表外数据上升比今年更快，17年1月较16年12月表内增长2万吨，但电弧炉、中频炉企业偷偷生产。有的企业为了逃避检查，特意安排在春节期间生产，所以实际表外增量比表内大得多。但18年更多的是减产检修的消息，因为前两个月钢材价格强势，很多企业都推迟了检修计划。因此我们推断18年1月份环比和同比都会回落，考虑表外数据，回落的程度更大。Q：关于库存，经过前几周的快速上涨仍然偏低。16年复工前库存很低，17年要高于16年。17年3月15之后开始下跌，所以17年节后已经是略有风险的库位了。您预测18年的库位情况如何？A：18年库位我有一些简单的推估，可能跟17年后库存高点差不多。但如果考虑表外数据，那么今年的库存比去年同期要小很多，甚至实际库存仅略高于16年的水平。从库存的变化方向来看，18年节奏和17年差不多，社会库存会较高，钢厂库存较低。去年节后还增加了2周，到第3周开始下降，18年可能到第2周就开始下降。因为去年初中频炉、电炉都在运转，但18年初至少节后前三星期，2+26个城市生产限制，又没有中频炉和电炉增加产量，所以库存消化会更快。从需求角度来看，17年2月受补库等因素的影响，相当于提前投资，到了3月传统旺季