公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科华恒盛（002335） 证券研究报告 2020年12月15日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 461.57 流通A股股本(百万股) 394.97 A股总市值(百万元) 10,800.68 流通A股市值(百万元) 9,242.19 每股净资产(元) 6.74 资产负债率(%) 58.10 一年内最高/最低(元) 34.99/15.65 作者 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 马妍 分析师 SAC执业证书编号：S1110519100002 may@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科华恒盛-公司点评:充电桩剥离落地，彰显公司战略聚焦数据中心业务决心》 2020-11-16 2 《科华恒盛-季报点评:运营效率全面提升，预计全年利润维持高增》 2020-10-24 3 《科华恒盛-半年报点评:深化战略转型，聚焦数据中心业务，单季度归母净利润同比增长超40%》 2020-08-26 股价走势 更名“科华数据”逐浪前行，数据中心大有可为 事件：根据公司公告，公司董事会决定将公司名称由“科华恒盛股份有限公司”变更为“科华数据股份有限公司”，公司证券简称由“科华恒盛”变更为“科华数据”。 更名彰显公司聚焦数据中心发展战略的决心，公司作为行业领先的第三方IDC运营商，拥有超过10年的数据中心建设运营经验 此举，表明了公司进一步聚焦数据中心的发展战略的决心，未来公司将集中资源大力发展数据中心业务。为了更好地体现公司战略发展规划，使公司名称与公司发展战略更相匹配，更有利于市场客户与投资者直观认识公司的发展战略方向，同时能更好地塑造及展现公司的品牌形象。 公司作为行业领先的第三方IDC运营商，充分发挥32年深耕产品及解决方案的技术优势，结合7年来投资运营大型IDC的实践经验，深刻洞察复杂的IT基础设施及异构环境对IDC运维赋予的智维要求。 公司拥有超过10年的数据中心建设运营经验，目前在北京、上海、广州及周边城市已建设7大数据中心，在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量约2.8万架，数据中心总建筑面积超过23万平方米，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。 回顾2020年，公司持续深化、聚焦数据中心业务发展战略，举措不断落地  公司于7月17日公告：签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》，服务器内预估总金额约为11.7亿元；  公司于8月10日公告：拟剥离充电桩业务，同时将增加公司现金用于投入数据中心业务；  公司于9月10日公告：与厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》，预计机柜数约5000个。 盈利预测与投资建议： 我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。由于公司降本增效举措显著，截至今年前三季度，公司销售费用率、管理费用率较去年同期均下降了1个百分点以上，运营效率大幅度提升，有望为公司盈利能力带来较大提振。因此，我们预计公司2020年~2022年归母净利润分别为：3.90亿元、5.19亿元、6.66亿元，同比分别增长：88.15%、33.26%、28.12%，维持“买入”评级。 风险提示：公司数据中心自建机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,436.93 3,869.31 4,527.09 5,658.86 7,073.58 增长率(%) 42.47 12.58 17.00 25.00 25.00 EBITDA(百万元) 472.05 874.90 673.53 843.27 1,008.75 净利润(百万元) 74.76 207.16 389.78 519.42 665.50 增长率(%) (82.46) 177.09 88.15 33.26 28.12 EPS(元/股) 0.16 0.45 0.84 1.13 1.44 市盈率(P/E) 144.46 52.14 27.71 20.79 16.23 市净率(P/B) 3.30 3.38 3.11 3.02 2.90 市销率(P/S) 3.14 2.79 2.39 1.91 1.53 EV/EBITDA 11.47 6.84 18.48 13.97 12.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%12%35%58%81%104%127%150%2019-122020-042020-08科华恒盛电源设备沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 797.99 645.80 362.17 452.71 565.89 营业收入 3,436.93 3,869.31 4,527.09 5,658.86 7,073.58 应收票据及应收账款 1,630.46 1,626.38 2,218.09 2,225.47 3,328.99 营业成本 2,405.24 2,669.19 3,055.79 3,819.73 4,810.03 预付账款 49.69 45.69 78.49 71.23 114.07 营业税金及附加 22.59 23.47 30.69 38.36 47.95 存货 479.85 418.20 576.87 665.94 900.12 营业费用 322.40 403.45 407.44 514.96 643.70 其他 200.94 530.11 456.60 565.22 555.40 管理费用 214.04 169.28 172.03 215.04 268.80 流动资产合计 3,158.93 3,266.18 3,692.22 3,980.58 5,464.46 研发费用 168.03 221.64 258.04 316.90 396.12 长期股权投资 11.11 13.85 13.85 13.85 13.85 财务费用 52.42 71.01 68.95 68.95 51.38 固定资产 1,328.45 1,684.58 2,168.02 2,432.97 2,553.83 资产减值损失 166.04 (81.20) 80.00 80.00 80.00 在建工程 1,491.03 1,387.00 868.20 568.92 371.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 446.25 488.34 433.28 378.23 323.17 投资净收益 11.57 1.63 0.00 0.00 0.00 其他 1,079.88 991.85 967.97 944.38 925.87 其他 (60.90) 140.63 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 4,356.72 4,565.61 4,451.31 4,338.34 4,188.07 营业利润 135.51 250.21 454.15 604.93 775.61 资产总计 7,515.65 7,831.79 8,143.54 8,318.92 9,652.53 营业外收入 2.14 3.24 2.70 2.69 2.88 短期借款 452.00 307.64 531.08 1,006.26 1,569.80 营业外支出 1.19 13.94 6.23 7.12 9.10 应付票据及应付账款 1,491.83 1,597.58 1,654.16 2,452.35 2,833.30 利润总额 136.45 239.50 450.62 600.50 769.38 其他 536.02 630.19 802.59 665.78 952.76 所得税 44.62 23.20 43.64 58.16 74.51 流动负债合计 2,479.86 2,535.41 2,987.83 4,124.39 5,355.86 净利润 91.83 216.31 406.98 542.34 694.87 长期借款 1,485.46 1,823.79 1,393.74 298.39 228.82 少数股东损益 16.24 9.14 17.20 22.92 29.37 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 74.76 207.16 389.78 519.42 665.50 其他 30.23 31.49 30.44 30.72 30.88 每股收益（元） 0.16 0.45 0.84 1.13 1.44 非流动负债合计 1,515.68 1,855.28 1,424.18 329.11 259.71 负债合计 3,995.54 4,390.68 4,412.01 4,453.50 5,615.57 少数股东权益 246.14 244.78 261.98 284.90 314.27 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 271.51 271.51 461.57 461.57 461.57 成长能力 资本公积 2,148.43 2,135.02 2,135.02 2,135.02 2,135.02 营业收入 42.47% 12.58% 17.00% 25.00% 25.00% 留存收益 3,002.47 2,924.71 3,007.98 3,118.95 3,261.12 营业利润 -71.98% 84.64% 81.51% 33.20% 28.21% 其他 (2,148.43) (2,134.92) (2,135.02) (2,135.02) (2,135.02) 归属于母公司净利润 -82.46% 177.09% 88.15% 33.26% 28.12% 股东权益合计 3,520.11 3,441.11 3,731.53 3,865.42 4,036.96 获利能力 负债和股东权益总计 7,515.65 7,831.79 8,143.54 8,318.92 9,652.53 毛利率 30.02% 31.02% 32.50% 32.50% 32.00% 净利率 2.18% 5.35% 8.61% 9.18% 9.41% ROE 2.28% 6.48% 11.23% 14.51% 17.88% ROIC 3.57% 6.31% 9.92% 11.90% 16.37% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 91.00 216.31 389.78 519.42 665.50 资产负债率 53.16% 56.06% 54.18% 53.53% 58.18% 折旧摊销 174.59 211.67 150.42 169.38 181.76 净负债率 38.99% 51.96%