华泰期货|铜日报 2020-12-15 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 铜价出现回落 买卖双方僵持局面或有所改善 2020-08-10 周内买卖双方持续拉锯 铜价依旧维持震荡态势 2020-08-07 地缘政治因素短时内打压市场风险情绪 但铜基本面情况不改 2020-07-23 国内股市大幅走高显示宏观预期持续回暖 2020-07-07 节前成交僵持 但总体供给仍相对紧俏 2020-06-29 宏观与供需面共振 铜价下半年走势依然可期 2020-06-15 现货交投依旧清淡 升贴水报价持续调降 现货方面：据SMM讯，12月14日上海电解铜现货对当月合约报贴水20~升水60元/吨。平水铜成交价格57840元/吨~57960元/吨，升水铜成交价格57860元/吨~58000元/吨。现货市场，交割前当月尚有最后两个交易日，市场对01合约报价。在上周五价格巨幅波动后，市场参与者显然没有完全放下谨慎观望之态，整体交投偏淡。 观点：昨日日内，铜价格继续呈现震荡偏弱之格局。下游参与者由于仍然对于当下相对较高的价格接受度较低，故此观望态度依然浓重，致使现货成交整体偏淡。持货商挺价意愿也明显下降，虽然昨日美元指数呈现出了较大幅度的回落，但这也并未使得铜价受到太过明显的支撑，故此操作上仍建议暂时以相对保守的态度对待，仍需等待价格回落而升贴水报价坚挺的情况下再伺机逢低吸入。 中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，此前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势也未能持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就目前情况来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌 关注点： 1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜日报 2020-12-15 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/12/14 2020/12/11 2020/12/7 2020/11/16 现货(升贴水) SMM：1#铜 20 45 130 180 升水铜 30 55 100 190 平水铜 5 35 80 165 湿法铜 -30 10 40 95 洋山溢价 59.5 59.5 59.5 46 LME（0-3） — -17.55 -15 -15.25 期货(主力) SHFE 57850 57830 57030 53640 LME #N/A 7768.5 7719.5 7095 库存 LME — 146325 150125 163025 SHFE 82092 — 97783 117949 COMEX — 79715 80474 82504 合计 — 226040 328382 363478 仓单 SHFE仓单 31190 29498 27920 49334 LME注销仓单占比 — 45.8% 41.4% 20.7% 套利 CU2103-CU2012连三-近月 150 200 30 40 CU2101-CU2012主力-近月 70 80 30 -50 CU2102/AL2102 3.55 3.59 3.55 3.49 CU2102/ZN2102 2.70 2.66 2.73 2.66 进口盈利 #N/A 341.7 -162.2 415.3 沪伦比（主力） — 7.44 7.39 7.56 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2020-12-15 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 4,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.0055,000.0060,000.002016/10/012018/10/012020/10/01沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-5000500100015002016/012018/012020/01铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）-500501001502002503003504004502016/08/052018/08/052020/08/05升水-湿法升水-平水 华泰期货|铜日报 2020-12-15 4 / 7 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2050801102016/10/132017/10/132018/10/132019/10/132020/10/13最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最低溢价:上海电解铜:保税库(仓单)-500-100300700110001500003000004500002015/11/272017/05/272018/11/272020/05/27库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸67892014/062016/062018/062020/06铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892016/04/182018/04/182020/04/18进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2020-12-15 5 / 7 持仓结构与仓单： 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： 上期所持仓量 单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -120,000.00-60,000.000.0060,000.00120,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.002016/10/312018/10/312020/10/31净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量30000350004000045000500005500060000200001200002200003200004200005200002016/072017/072018/072019/072020/07总持仓（单边）期货收盘价(活跃合约):阴极铜100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0000100,000200,000300,000400,00001/12/201601/12/201801/12/2020LME铜:库存:合计:全球LME铜:注销仓单:合计:全球LME铜:注册仓单:合计:全球期货收盘价:LME3个月铜 华泰期货|铜日报 2020-12-15 6 / 7 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14