良好的摆脱：出色的管理投资组合

麦肯锡风险工作文件，第31号甩掉包袱精打细算的投资组合Sameer Aggarwal Keiichi Aritomo Gabriel Brenna Joyce Clark Frank Frank Guse PhilippHärle2012年4月©版权所有2012麦肯锡公司 内容良好的摆脱：出色的管理投资组合A.B.C.与利益相关者一起在公共职责范围内改善管理决策：汲取的教训在Erste Abwicklungsanstalt 17麦肯锡关于风险的工作文件介绍了麦肯锡目前在风险和风险管理方面的最佳思路。这些论文代表了广泛的观点，包括针对特定部门和跨领域的观点，旨在鼓励内部和外部的讨论。可以通过其他内部或外部渠道重新发布工作文件。请致函常务编辑罗伯·麦克尼什（Rob McNish）（rob_mcnish@mckinsey.com）。 1介绍如今，听到有关2008-09年金融危机的言论非常普遍。但是，从某种意义上讲，这场危机从未真正结束，这一点变得越来越明显。全球金融体系继续与过多的债务作斗争，而必要的去杠杆化过程将持续很多年。1 2008年，银行流动性和偿付能力问题导致许多银行倒闭，迫使政府介入。自2010年以来，许多政府已开始在债务负担下陷入困境。结果，银行系统承受了巨大的新压力。同时，新的监管要求和更困难的经济环境要求许多银行迅速重塑其业务模式，甚至进行重组，以使其具备适应当今条件的能力。当债务证明对所有者而言太多时，许多人会寻求结构性解决方案。始于1980年代的“坏银行”已成为终结怀疑和寻找新起点的一种受欢迎的方式。在过去的几年中，已经出现了超过15家新的不良银行，这两家银行在运营上（通常在法律上）与原始银行分开，并且内部机构负责清算不良或非战略性的“环围”投资组合资产。那里这些结构有许多名称：“清算部门”，“旧资产”，“非核心”，“收款银行”，“价值银行”，它们反映了导致其成立的各种理由。实际上，一切都非常相似：隔离资产以保值方式清盘。虽然很少有机构在其正式通讯中使用“不良银行”一词，但大多数机构都是非正式地使用该词。在本文中，除非另有说明，否则我们将使用通用术语“不良银行”来包括所有这些结构。原型坏账银行的基本思想是通过清楚地将弱资产与其他资产区分开来帮助处于压力下的机构重建信任。这种分离为核心银行的业绩提供了透明度，并为重组资产负债表，加速去杠杆化过程和重塑业务模型提供了机会和理由。它还为银行提供了通过降低资本和资金需求等结构性优势来改善清算组合经济性的机会。但是，只有通过有效且有针对性的管理才能实现这些目标。每个新的不良银行都配备有数十或数百名银行家组成的团队，他们必须不断学习，将独创性应用于新型机构的设计和运营。我们借鉴了其中一些机构的经验，并与领先的管理人员进行了访谈，以收集，制定和验证顺风投资组合的管理人员如今使用的行动和原则以获取成功。十个主题分为三个主题：投资组合减少，运营模式，监管策略和沟通-为管理期末投资组合提供了最重要的经验教训。最近，德克夏（Dexia）宣布将建立起降息投资组合，这至少是自2008年以来的第16家公司。其他机构正在考虑采取这一步骤。随着世界的去杠杆化进程不断发展，很可能还会有更多的情况发生。这些减产投资组合的成败将产生巨大影响，这在很大程度上决定了社会将债务负担降低到可持续水平所需的成本。因此，银行，投资者，监管机构和政府都对确保成功设计和执行定期投资组合的管理抱有浓厚的兴趣。坏账的新潮分离资产以进行分散清算的想法并不新鲜。2 先前的危机促使不良银行的形成，尽管它们通常只限于一个国家（例如，1980年代美国的储蓄和贷款崩溃，1990年代初的瑞典金融危机以及1994年法国和日本的房地产泡沫破裂1 请参阅麦肯锡全球研究所的“债务与去杠杆化：全球信贷泡沫及其经济后果”，2010年6月，以及更新的分析报告，于2011年7月发布（www.mckinsey.com）。2 有关不良银行的入门知识，请参阅“了解不良银行”，麦肯锡公司与投资银行业务，第9期，2009年秋季（www.mckinseyquarterly.com）。 2银行成立年份转移资产（十亿欧元）1最近成立金融危机外部在最近的内部金融危机期间成立1988~1日本解析工业振兴株式会社1999 ~712003 ~29372008~2820082120067120093019956720091762010542008~382009212008362003~1612009~1221992合作信贷采购公司772009~71992–3782009~982010312008–9712009~2702009在1992年，1999年和2003年）。由这些事件引起的不良银行在结构上往往很简单，通常是围绕由大量同质资产（例如商业房地产贷款）组成的信贷组合的“环形围栏”。图表1不良银行，清算部门和遗留资产在全球范围内如雨后春笋般涌现。大型减风作业，1988-2011年1截至不良银行成立之日。资料来源：中央银行网站；投资者释放；新闻搜索2008-09年的危机使不良银行从稀有变成了司空见惯。这种现象在许多方面都是全球性的，但肯定集中在西方（图表1；更多细节请参见附录）。新一类的不良银行必须比其前辈更加复杂。投资组合较大，通常介于300亿美元和1000亿美元的资产，还有一些明显更大的离群值。在某些情况下，转移到新的不良银行的资产是同质的（通常是抵押）；在其他情况下，银行则派发了更多种类的贷款，债券和结构化信贷账簿。银行也将一些完全健全但又不再需要的资产放入了清算部门，例如被认为是非战略性业务，甚至是不需要的子公司。这些资产通常分布在几个甚至数十个司法管辖区。不详尽 3良好的摆脱：出色的管理投资组合国家计划理解近年来涌现的银行之间差异的最好方法可能是考虑政府的作用，这与不良银行采取的最终形式有很大关系。最早的不良银行严格来说是内部重组部门，作为单独的部门或子公司驻留在原始银行结构中，专注于成功缩减不良或非战略性资产的有围栏的组合；许多银行最近都建立了这样的部门。但是，有几位正在从政府那里得到新演员的帮助。例如，WestLB的坏账银行Erste Abwicklungsanstalt（EAA）和Hypo房地产的坏账银行FMS Wertmanagement（FMS），都在德国。爱尔兰国家资产管理局（NAMA），该机构接受了几家陷入困境的爱尔兰银行的资产；英国资产解决方案有限公司（UK Asset Resolution Ltd.），由两家国有化的英国银行组成控股公司。包括美国和瑞士在内的其他一些国家也设计了国家解决方案。当然，这些国家是危机最严重时承受最大压力的国家。尽管它们在国家参与和风险转移的程度上有所不同，但它们有着共同的冲动：为陷入困境的银行体系提供恢复信心和支持经济去杠杆化所需的广泛而深入的支持。图表1中显示的几家不良银行实际上是这些国家计划之一的参与者。推动每个国家的设计是四个因素的集合。一个关键的考虑因素是银行系统的整合程度及其相互联系。例如，在瑞士，两家最大的银行占银行系统资产的大多数（85％）；同样在英国，排名前四位的银行占该系统的80％。如果将银行业务合并起来，国家计划将趋于全面。另一个因素是与国民经济相比银行体系的规模。从美国国内生产总值的85％（2010年）到爱尔兰（2010年）的1,000％以上，很明显，银行在经济中的作用已经大大超出了原来的水平。同样，在银行主导经济的地方，国家计划必须具有广泛的基础。政府承担更多债务的能力是在设计国家计划中发挥作用的第三个因素。3 使用一些确定的债务/ GDP基准，我们看到一些可能承担更多债务的国家承担了债务，而其他国家则没有。德国选择了一种架构，在该架构中，EAA和FMS可以在非常有限的股权下运行，并且可以在国家政府和北莱茵州的支持下为自己提供资金，威斯特伐利亚分别。因此，德国必须承认其债务/国内生产总值比率将增加约9个百分点。另一方面，NAMA并不计入爱尔兰的债务/ GDP比率，因为它是由一些爱尔兰银行部分拥有的。联合王国通过担保结构和直接注资支持了苏格兰皇家银行（RBS），这也没有增加债务/国内生产总值的比率。最后，当然，还有一个政治意愿问题。每个国家的计划都受到人们对国家拯救银行的支持以及适应法律以使其成为可能的意愿和能力的影响。3政府的额外债务能力还可以确定参与国家计划的坏账银行的商业模式，因为如果政府的支持可以使坏账银行从最低监管中获得一定的救济，那么坏账银行可以对资产的清算采取更长远的眼光。资金需求和获得便宜的资金。不利的一面是，从政府获得帮助的不良银行的债务可能算作主权债务，并且可能使债务/ GDP比率过高，以至于政府难以履行其债务义务。 4这一系列复杂的因素导致了一些不同的国家计划。英国和瑞士的金融机构规模庞大，比其他地方更为全面，这反映了如果银行业应崩溃，对国家的危险。大多数方案广泛使用了担保和其他软支持。在美国，该计划（问题资产救助计划（TARP））进展顺利，时间表很短，而其他计划仍在继续运作。德国设计了两种方案来解决其两个非常不同的银行所有权模型，即公共和私人银行所有权模型，但实际上仅采用了合并模型。图表2总结了不同的国家不良贷款计划；附录提供了更多详细信息。图表2在美国和欧洲，有各种各样的国家坏帐计划。宏观经济指标名称，主要特征参加者银行资产/ GDP1债务能力2英国美国德国瑞士▪ 资产保护计划（APS）：为内部重组单位提供政府担保；银行支付第一笔损失和部分第二笔损失▪ UK Asset Resolution Ltd.（UKAR）：作为控股公司公司将两家国有银行合并；提供新的减产管理▪ 资产担保计划：为内部重组部门提供支持；重点是贷款和房地产支持的证券▪ 合并模型：按账面价值将资产转移至单独的政府机构；业主的隐含保证▪ 毒性结构专用汽车模型资产;未使用▪ SNB StabFund：购买抵押相关产品并提供这些资产的战略管理APS UKAR3412%61%85%92%338%81%556%43%1银行总资产占GDP的百分比。2政府债务占GDP的百分比。3劳埃德（Lloyd）最初是申请APS支持的，但能够在该计划没有进一步帮助的情况下筹集更多资金。资料来源：中央银行网站；按;互联网搜索爱尔兰▪ 国家资产管理局：从陷入困境的银行购买土地，开发和相关贷款，并协调其管理1,093%96% 5良好的摆脱：出色的管理投资组合在管理定期投资组合方面的卓越运营在这一新的浪潮中，不良银行已经成立并运转了仅几年，但已经学到了很多。我们在多家不良银行中的经验表明，在成功管理减仓投资组合中，有10个主题非常重要（图表3），这些主题之所以突出，不仅因为它们涉及到复杂的折衷值得我们关注，还因为这些选择最终推动获得或失去的大部分价值。我们根据活动将这10个主题分组：投资组合缩减，运营模型以及监管策略和沟通。图表3不良银行需要十项卓越运营要素。A.投资组合缩减1.减仓策略2.投资组合销售3.锻炼4.资产负债管理和资金B.经营模式5.组织6.外包业务7.人与激励8.数据质量和ITC.监管策略与沟通9.银行牌照及法律地位10.利益相关者管理A.投资组合缩减1.减仓策略“尽早制定基于集群的细化减产计划”基本问题是是否持有资产直到到期或出售它们，如果要出售，要多快？快速的清算将长期释放资本，降低风险，从而降低风险加权资产（RWA），在此事件下划清界限，并允许银行去杠杆化，其员工重返“正常”工作。但是这种减少通常是有代价的，因为要在买方市场上迅速出售，只能以很大的折扣来完成。轻松地减仓通常会为不良资产提供更好的回报，但如果资产进一步恶化，也可能使银行面临风险，这会导致正在进行的风险加权资产不断增加，因此需要持有资本。从广义上讲，这些选择取决于坏账银行的资本成本和它运作所在的融资环境。如果政府的债务强度较低，并且可以负担很多年的额外借款，则它可以长期支持不良银行的融资。德国不良银行模型就是这种情况。另一方面，债务强度高的政府将寻求快速去杠杆化。内部不良资产解决方案也是如此。的确，核心银行通常期望其