金融研究 国债期货早报 2020/12/09 孙玉龙 国债研究员 电话：0755-23982459 邮箱：sunyl@wkjyqh.com 国债： 报告要点： 周二，期债上涨，T主力涨0.22%，TF主力涨0.15%，TS主力涨0.05%。利率下行，10年期跌1.99bp至3.2577%，5年期跌2.45bp至3.1133%，2年期跌2.19bp至2.9897%。 投机：11月PMI超预期，通胀预期升温致货币偏紧预期未改，11月BCI融资指数预示信用将见顶，货币不松目前仍是主要驱动因素，预计利率震荡为主，短期债市情绪或因社融回落预期而修复，但空间有限，期债的投机交易推荐观望为主。 套利：T、TF和TS主力合约的CTD券IRR分别为3.2354%、2.9927%和1.8477%，T主力合约高于R007和同业存单利率，建议多T期债空其CTD券的正套组合持有，但不宜新增头寸。T、TF和TS主力合约的CTD券基差分别为-0.0656、-0.243和0.494，TF2103合约处于历史较低位，偏离布林带区间下限较远，可以做多TF2103与其CTD券的基差。 五矿经易期货 金融研究|国债 1 一、投机交易 疫情拐点出现后，国内PMI和BCI持续处于扩张区间，CRB指数重回正增速带动PPI弱反弹，经济快速从疫情阴影走出，表现为持续反弹，促使货币政策由松转紧。目前经济回暖和通胀上升的格局没有改变，故货币偏紧的节奏尚能维持。 预计社融已见顶或者接近顶点，主因利率上行后，社融必定会滞后一段时间下行，且BCI融资环境指数有见顶迹象。 图1：PPI持续反弹 图2：贷款加权利率拐头向上 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 周五，期债上涨，T主力涨0.24%，TF主力涨0.16%，TS主力涨0.04%。利率下行，10年期跌2.23bp至3.2653%，5年期跌1.88bp至3.1183%，2年期跌2.18bp至3.0115%。 金融研究|国债 2 表1：期债的成交情况 合约品种 收盘价（元） 涨跌幅（%） 成交量（手） 持仓量（手） TS当季 100.0450 0.0450 0 3,489 TS下季 100.1600 0.0549 4,218 16,985 TF当季 99.2700 0.0050 0 986 TF下季 99.4500 0.1511 21,192 53,701 T当季 97.4400 0.1336 8 860 T下季 97.5350 0.2158 54,091 109,613 表2：期债的交易要素 合约 CTD券 净价 收益率(%) IRR(%) 期现价差 基差 T主力 2000004.IB 96.4019 3.3000 3.2354 0.8348 -0.0656 T次力 2000004.IB 96.4010 3.3000 2.8051 1.4032 0.0929 TF主力 200005.IB 95.4125 3.1375 2.9927 0.7773 -0.2430 TF次力 180028.IB 100.5468 3.1000 2.6047 1.3635 0.3127 TS主力 170021.IB 101.7659 2.7400 1.8477 0.5074 0.4940 TS次力 200003.IB 98.3551 3.0090 3.2488 1.6543 -0.4883 二、期现套利 T、TF和TS主力合约的CTD券IRR分别为3.2354%、2.9927%和1.8477%，T主力合约高于R007和同业存单利率，建议多T期债空其CTD券的正套组合持有，但不宜新增头寸。 T、TF和TS主力合约的CTD券基差分别为-0.0656、-0.243和0.494，TF2103合约处于历史较低位，偏离布林带区间下限较远，可以做多TF2103与其CTD券的基差。 图3：本季IRR与R007比较判断套利空间 图4：T主连基差 图3：TF主连基差 图4：TS主连基差 金融研究|国债 3 三、跨期价差套利 此次多头主导移仓叠加资金面趋紧共同导致T、TF和TS的跨期价差下降到0附近，如今主力合约已顺利切换至2103，移仓换季结束，暂时不推荐参与跨期价差套利。 图5：IRR与跨期价差 图6：R007与跨期价差 四、跨品种套利 2TF-T、2TS-TF和4TS-T的价差均处于近两年来的最低位，这是因为流动性持续紧张使得短期限合约下行幅度大于长期限合约所致，预计随着债券供给高峰过去，信用违约风波逐渐平息以及市场对信用见顶的预期越发强烈，流动性望改善，带动利率曲线陡峭化，推荐多短期限，空长期限的套利策略。 图7：跨品种价差处于历史极低位 图8：期限利差再次下跌 金融研究|国债 4 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 5 免责声明 如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（research@wkqh.cn），欢迎您及时告诉我 您对本刊的任何想法！ 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿经易期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿经易期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿经易期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 五矿经易期货分支机构 深圳总部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心48层 电话：400-888-5398 0755-83753764 业务一部 电话：0755-83252740 业务二部 电话：028-85053476 业务三部 电话：0755-83752356 业务四部 电话：010-68331868-183 产业服务部 电话：0755-82771926 深圳营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心2702 电话：0755-88267287 北京分公司 北京市海淀区首体南路6号新世纪世行饭店写字楼1253室 电话：010-68332068 上海世纪大道分公司 上海市浦东新区向城路288号国华人寿金融大厦902、903、905 电话：021-58784529 成都分公司 成都高新区天府大道北段1288号1幢3单元12层1204、1205 电话：028-86131072 青岛分公司 山东省青岛市东海西路35号太平洋中心1#写字楼409 电话：0532-85780820 北京广安路营业部 北京市丰台区广安路9号院6号楼408、409 电话：010-64185322 广州营业部 广东省广州市天河区珠江西路17 号广晟国际大厦24楼2407 电话：020-29117582 湛江营业部 湛江开发区乐山东路35号银隆广场A1210室 电话：0759-2201026 天津营业部 天津市滨海高新区华苑产业区梅苑路5号金座广场2101-2102 电话：022-23778878 大连星海营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元12层3号 电话：0411-81824490 6 宁波营业部 浙江省宁波市海曙区布政巷16号12楼1205室 电话：0574-87330527 重庆营业部 重庆市江北区江北城西大街25号平安财富中心11-1 电话：023-67078086 郑州营业部 郑州市未来路69号未来大厦16层1612号 电话：0371-65619030 南通营业部 江苏省南通市青年东路81号南通大饭店B楼财富中心2003室 电话：0513-81026015 杭州营业部 浙江省杭州市江干区万银大厦1408室 电话：0571-81969926 浙江台州营业部 浙江省台州市椒江区爱华新台州大厦8-A 电话：0576-89811511 济南营业部 山东省济南市历下区山大路201号天业科技商务大厦401、427室 电话：0531-83192255 昆明营业部 云南省昆明市盘龙区北京路612号银海国际公寓D座3201室 电话：0871-63338532 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2011号、2106B号 电话：0411-84800452 长春营业部 吉林省长春市朝阳区明德路4号（人民大街4111号）兆丰国际11层1102室 电话：0431-89665686 西安营业部 陕西省西安市新城区纬什街新科路1号楼一层 电话：029-87572985 厦门营业部 厦门市思明区观音山宜兰路5号天瑞﹒99商务中心1602单元 电话：0592-5020072 无锡营业部 无锡市湖滨区隐秀路800号710室 电话：0510-85100710