金融研究 国债期货早报 2020/07/02 孙玉龙 国债研究员 电话：0755-23982459 邮箱：sunyl@wkjyqh.com 国债： 报告要点： 周三，利率上行，2年国债利率涨2.52bp至2.24%，5年国债利率涨1.61bp至2.6%，10年国债利率涨0.6bp至2.85%。10y-2y利差跌1.9bp，10y-5y利差跌1.1bp，5y-2y利差跌0.9bp；国债期货小幅收跌，TS主力合约跌0.04%，TF主力合约跌0.05%，T主力合约跌0.02%。 经济：6月BCI指数继续上行，PMI超预期，经济维持反弹格局。 社融：信托利率回落，但信用利差反弹，6月专项债发行缩量明显，社融进一步提速或面临阻碍。 通胀：5月CPI和PPI均低于预期。猪肉价格大概率见顶回落，CPI预计继续下滑；领先指标CRB指数同比跌幅收窄，PPI望见底反弹。 流动性：央行下调再贷款和再贴现利率0.25个百分点，超预期地向市场释放货币宽松信号。 虽然经济反弹和流动性收紧的局面未发生明显改变，但当前利率水平已经对这两条主线充分定价。近期信用利差和期限利差均有反弹，且央行超预期下调再贴现率打消了货币会收紧的疑虑，预示流动性望逐渐回归中性偏松的格局，国债可逢低做多。 相应的国债期货交易策略为：趋势交易方面，国债逢低做多；套利方面，多TF空T。 五矿经易期货 金融研究|国债 1 经济增长 高频数据显示，6月汽车销量再度下滑，土地成交疲软震荡；经济反弹的力度有走弱的迹象；但6月BCI指数继续上行，经济数据喜忧参半。未来经济走势仍有不确定性，疫情拐点虽过，但余波的冲击还将继续，尤其是需求端很难见到明显回暖，通缩风险尚不能排除。 图 1：5月PMI和BCI指数背离 图2：二季度挖掘机产量增速反弹 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 汽车：6月汽车批发和零售增速分别较上月跌76%、跌45%，大幅下跌。 地产：6月土地成交和供应增速分别较上月跌6%、跌5%，明显下跌。 图3：6月汽车销量再度下滑 图4：6月土地成交和供应反弹受阻 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 通货膨胀 5月CPI和PPI均低于预期。猪肉价格大概率见顶回落，CPI预计继续下滑；领先指标CRB指数同比跌幅收窄， PPI下行望见底反弹。 图5：CRB指数同比继续反弹 图6：生猪存栏增速跌幅持续收窄 金融研究|国债 2 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 金融信贷 信托利率回落，但信用利差反弹，6月专项债发行缩量明显，社融进一步提速或面临阻碍。 图7：企业债AA-信用利差再度回升 图8：新发行信托产品收益率下滑 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 货币政策 银行间资金面回松，中期货币宽松基调维持。 图9：宽松大趋势不变 图10：资金短期回松 金融研究|国债 3 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 财政政策 财政扩张力度加强，主要体现在赤字率提升、发行特别国债和提前下达专项债额度等方面。 图10：财政支出力度增强 图11：专项债发行量6月缩量明显 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 利率分析 周三，利率上行，2年国债利率涨2.52bp至2.24%，5年国债利率涨1.61bp至2.6%，10年国债利率涨0.6bp至2.85%。 表1：主要利率和利差一览 银行间利率 当日(%) 前值(%) 涨跌幅(bp) 2y国债利率 2.2435 2.2183 2.52 5y国债利率 2.5966 2.5805 1.61 10y国债利率 2.8465 2.8405 0.60 DR007利率 2.0254 2.3013 -27.59 金融研究|国债 4 R007利率 2.2721 3.0519 -77.98 1y同存利率 2.3849 2.4254 -4.05 10y-2y 0.6030 0.6222 -1.92 10y-5y 0.2499 0.2600 -1.01 5y-2y 0.3531 0.3622 -0.91 R007-DR007 0.2467 0.7506 -50.39 LPR利率 当月(%) 前值(%) 涨跌幅 1y 3.85 3.85 0.00 5y 4.65 4.65 0.00 信托利率 当月(%) 前值(%) 涨跌幅 新发行 6.95 7.52 -0.57 虽然经济反弹和流动性收紧的局面未发生明显改变，但当前利率水平已经对这两条主线充分定价。近期信用利差和期限利差均有反弹，且央行超预期下调再贴现率打消了货币会收紧的疑虑，预示流动性望逐渐回归中性偏松的格局，国债可逢低做多。 图10：CRB指数同步或领先于利率 图11：核心CPI同步或领先于利率 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 图10：社融-M2的差近似领先利率 图11：同存利率反弹 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 国债期货 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.000.001.002.003.004.005.002008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-02国债到期收益率:10年:月CRB现货指数:工业原料:月:同比 金融研究|国债 5 国债期货小幅上涨，TS主力合约涨0.01%，TF主力合约持平，T主力合约涨0.07%。 相应的国债期货交易策略为：趋势交易方面，国债观望；套利方面，关注多TF空T的套利机会。 表2：国债期货合约各品种一览 合约品种 收盘价（元） 涨跌幅（%） 成交量（手） 持仓量（手） TS当季 101.1700 -0.0445 5,662 16,178 TS下季 100.9800 -0.0396 109 3,408 TF当季 101.6050 -0.0492 19,784 49,638 TF下季 101.2300 -0.0296 406 1,849 T当季 100.2500 -0.0249 48,642 83,678 T下季 99.8200 -0.0250 1,097 5,458 6 免责声明 如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（research@wkqh.cn），欢迎您及时告诉我 您对本刊的任何想法！ 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿经易期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿经易期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿经易期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 五矿经易期货分支机构 深圳总部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心48层 电话：400-888-5398 0755-83753764 业务一部 电话：0755-83252740 业务二部 电话：028-85053476 业务三部 电话：0755-83752356 业务四部 电话：010-68331868-183 产业服务部 电话：0755-82771926 深圳营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心2702 电话：0755-88267287 北京分公司 北京市海淀区首体南路6号新世纪世行饭店写字楼1253室 电话：010-68332068 上海世纪大道分公司 上海市浦东新区向城路288号国华人寿金融大厦902、903、905 电话：021-58784529 成都分公司 成都高新区天府大道北段1288号1幢3单元12层1204、1205 电话：028-86131072 青岛分公司 山东省青岛市东海西路35号太平洋中心1#写字楼409 电话：0532-85780820 北京广安路营业部 北京市丰台区广安路9号院6号楼408、409 电话：010-64185322 广州营业部 广东省广州市天河区珠江西路17 号广晟国际大厦24楼2407 电话：020-29117582 湛江营业部 湛江开发区乐山东路35号银隆广场A1210室 电话：0759-2201026 天津营业部 天津市滨海高新区华苑产业区梅苑路5号金座广场2101-2102 电话：022-23778878 大连星海营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元12层3号 电话：0411-81824490 7 宁波营业部 浙江省宁波市海曙区布政巷16号12楼1205室 电话：0574-87330527 重庆营业部 重庆市江北区江北城西大街25号平安财富中心11-1 电话：023-67078086 郑州营业部 郑州市未来路69号未来大厦16层1612号 电话：0371-65619030 南通营业部 江苏省南通市青年东路81号南通大饭店B楼财富中心2003室 电话：0513-81026015 杭州营业部 浙江省杭州市江干区万银大厦1408室 电话：0571-81969926 浙江台州营业部 浙江省台州市椒江区爱华新台州大厦8-A 电话：0576-89811511 济南营业部 山东省济南市历下区山大路201号天业科技商务大厦401、427室 电话：0531-83192255 昆明营业部 云南省昆明市盘龙区北京路612号银海国际公寓D座3201室 电话：0871-63338532 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2011号、2106B号 电话：0411-84800452 长春营业部 吉林省长春市朝阳区明德路4号（人民大街4111号）兆丰国际11层1102室 电话：0431-89665686 西安营业部 陕西省西安市新城区纬什街新科路1号楼一层 电话：029-87572985 厦门营业部 厦门市思明区观音山宜兰路5号天瑞﹒99商务中心1602单元 电话：0592-5020072 无锡营业部 无锡市湖滨区隐秀路800号710室 电话：0510-85100710