2020 年 12 月 8 日(星期二) 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 长城汽车 (2333 HK) 月销量创近年新高，产品周期与行业复苏共振 ■ 11月销量同比增长26%，累计同比转正，哈弗/欧拉/皮卡全面开花 ■ 近期欧拉好猫、坦克300上市，丰富产品布局，兑现平台化优势 ■ 强劲产品周期与行业复苏共振，维持买入评级及目标价20.0港元 11月销量高歌猛进，新车型强劲爬坡 公司11月销量为14.5万辆，同比增长26%，环比增长7%，月销量规模为2017年以来最高，历史第二。1-11月累计销量96万辆，同比增长0.8%实现转正。1）哈弗品牌：销售10.2万辆，同比增长22%，为2019年以来首次突破10万辆。哈弗H6销售5.5万辆，其中第二代/第三代H6两路出击，分别销售3.2万/2.3万辆，环比增长0.6%/10%；哈弗大狗上市第三月销量爬升至8.6千辆。2）欧拉品牌：销售1.2万辆，同比/环比增长415%/45%，首次突破万辆，得益于欧拉黑猫改款上市第四月销售9千辆，成为新能源爆款车型。3）皮卡：销售2.3万辆，连续7个月销量突破2万辆，市占率近50%，其中长城炮销售1.2万辆。4）WEY品牌：销售9.1千辆，同比减少13%。5）海外市场：共销售9千辆，同比增长94%。 产品线持续爆发，新车上市完善布局 1）欧拉好猫：柠檬平台打造，于11月24日上市。欧拉好猫是公司首款A0级精品纯电动车，NEDC续航400-500公里，补贴后售价向上突破至10.4-14.4万元人民币。当前小型电动车市场崛起，欧拉好猫在尺寸/外观/续航/配置等方面向上突破，将丰富产品线布局和提升品牌形象。公司规划好猫国内年销4万辆并将拓展海外市场，与黑猫形成合力角逐小型电动车市场。2）WEY坦克300：坦克平台首款产品，于11月20日开启预售，两周内订单破万，12月17日正式上市。坦克300定位智能豪华越野SUV，售价区间17.6万-21.4万元人民币，定价略高于VV7。越野SUV属于新兴细分市场，竞品主要为售价较高的合资/进口车型。坦克300将降低专业越野SUV的购置门槛，专业性/价格具竞争力，为增长乏力的WEY品牌注入全新动能。 产品周期与行业复苏共振，维持买入评级及目标价20.0港元 公司产品强周期叠加行业复苏大周期，销量和业绩弹性大：1）产品定位精准，接连推出爆款新车，强劲产品周期延续至明年；2）欧拉品牌前瞻布局，迎来新能源车爆发增长；3）三电技术突破，建立蜂巢能源、蜂巢易创为核心的新能源产业链；4）持续推出平台车型，平台化降本效应明年开始释放。重申买入评级，目标价20.0港元（19.0x FY21E P/E）。 盈利预测及估值 人民币百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业额 99,230 96,211 97,021 121,333 134,843 同比增长 -1.9% -3.0% 0.8% 25.1% 11.1% 净利润 5,207 4,497 4,671 8,136 9,134 同比增长 3.6% -13.6% 3.9% 74.2% 12.3% 每股盈利（元） 0.57 0.49 0.51 0.89 1.00 每股股息（元） 0.29 0.25 0.26 0.45 0.51 市盈率 (x) 20.8 24.2 23.2 13.3 11.9 市净率 (x) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 ROE 9.9% 8.3% 8.2% 13.0% 13.5% 收盘价截至2020年12月7日，资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 11月销量点评 买入 前次评级 买入 股价 14.0港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 20.0港元 (+43%) 前次目标价 20.0港元 股价表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 2333 HK (0.1) 183.1 146.3 恒生指数 3.1 7.0 0.0 行业： 汽车汽配 恒生指数 26,507 国企指数 10,473 重要数据 52周股价区间（港元） 3.85-17.18 港股市值（百万港元） 128,647 日均成交量（百万股） 37.07 每股净资产（人民币） 6.10 主要股东 保定创新长城资产管理有限公司 56.04% 总股数（百万股） 9,127 自由流通量 43.96% 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 长城汽车(2333 HK) – 管理改革效果显现，内生增长动力强 (2020/10/26) 2. 长城汽车(2333 HK) – 产品保鲜将扭转市占率下滑，品牌力能否提升是关键 (2020/8/29) 3. 长城汽车(2333 HK) – 皮卡助攻业绩复苏，核心业务SUV仍有待突破 (2020/7/27) -50050100150200(%)长城汽车恒生指数 2020 年 12 月 8 日(星期二) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：公司月销量 图2：哈弗品牌月销量 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司月销量结构 图4：公司新车型销量爬坡 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司收入预测 图6：公司净利润预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000201820192020辆020,00040,00060,00080,000100,000120,000201820192020辆0%25%50%75%100%其他WEY欧拉皮卡哈弗05,00010,00015,00020,00025,000第三代哈弗H6哈弗大狗欧拉黑猫辆-14%0%14%28%42%022,40044,80067,20089,600112,000134,400156,800收入同比增长人民币百万元-67%-34%0%34%67%101% - 2,400 4,800 7,200 9,600 12,000净利润同比增长人民币百万元 2020 年 12 月 8 日(星期二) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图7：公司汽车销量预测 图8：公司汽车平均售价预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图9：公司分车型销售量占比预测 图10：公司毛利率和净利润率预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 -12%0%12%24%36% - 240,000 480,000 720,000 960,000 1,200,000 1,440,000 1,680,000销量同比增长辆-8%-4%0%4%8%13%17% - 24 48 72 96平均售价同比增长人民币千元0%20%40%60%80%100%皮卡车SUV轿车28.6%27.7%25.2%24.6%19.0%17.9%17.2%17.6%19.1%19.1%14.5%12.8%10.6%10.7%5.0%5.2%4.7%4.8%6.7%6.8%0%7%14%21%28%35%毛利率净利润率 2020 年 12 月 8 日(星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 行业估值比较 彭博 招商证券 股价 招商证券 上涨 市值 市盈率(x) 市净率(x) PEG(x) ROE (%) 股息收益率(%) 净负债率(%) 公司 代码 评级 （港元） 目标价（港元） 空间 (百万美元) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2019 汽车制造商 比亚迪股份 1211 HK 买入 176.9 340.0 92% 69,014 82.7 63.2 6.6 6.0 0.4 3.4 7.3 7.9 0.1 0.1 105.5 长城汽车 2333 HK 买入 14.0 20.0 43% 28,682 23.2 13.3 1.9 1.7 5.2 0.2 8.2 13.0 2.2 3.8 -11.7 吉利汽车 175 HK 买入 20.9 30.0 44% 26,200 21.3 15.1 2.5 2.6 -3.0 0.4 11.9 17.3 1.1 1.6 -31.6 华晨中国 1114 HK 买入 6.4 10.0 56% 4,153 3.9 3.5 0.7 0.6 1.1 0.3 18.8 18.2 6.8 1.8 -1.5 广汽集团 2238 HK 未评级 7.8 n.a n.a 17,040 9.9 7.6 0.8 0.7 1.5 0.3 7.7 9.3 3.2 4.1 -19.6 东风集团 489 HK 未评级 7.9 n.a n.a 8,659 6.1 4.7 0.4 0.4 -0.3 0.2 7.2 8.8 4.3 5.4 20.1 中国重汽 3808 HK 未评级 18.8 n.a n.a 6,659 8.1 7.9 1.4 1.3 0.1 2.4 18.3 16.3 4.7 4.8 -63.9 平均* 12.1 8.7 1.3 1.2 0.8 0.6 12.0 13.8 3.7 3.6 -18.0 汽车经销商 中升控股 881 HK 买入 55.6 70.0 26% 16,228 22.1 17.2 4.4 3.6 2.0 0.6 19.8 20.9 0.9 1.2 68.5 和谐汽车 3836 HK 中性 4.0 3.6 -10% 810 9.1 8.2 0.7 0.6 0.9 0.7 7.3 7.6 2.2 2.5 15.6 正通汽车 1728 HK 中性 0.9 审视中 n.a 294 -1.4 4.7 0.2 0.2 0.0 0.0 -11.5 3.5 0.0 4.7 67.0 美东汽车 1268 HK 未评级 31.4 n.a n.a 5,003 42.7 30.2 13.0 10.5 1.2 0.7 34.6 37.7 1.2 1.8 45.1 永达汽车 3669 HK 未评级 13.8 n.a n.a 3,484 13.8 10.8 1.9 1.8 1.4 0.4 14.9 16.6 2.8 2.8 116.3 宝信汽车 1293 HK 未评级 1.0 n.a n.a 349 4.6 3.7 0.3 0.3 -0.3 0.2 6.4 7.3 0.0 0.0 122.1 平均 15.1 12.5 3.4 2.8 0.9 0.4 11.9 15.6 1.2 2.2 72.4 汽车零部件 潍柴动力 2338 HK 买入 16.0 22.0 38% 19,159 10.9 9.6 2.0 1.8 1.3 0.7 18.7 18.2 2.3 2.6 -63.9 福耀玻璃 3606 HK 买入 35.9 47.0 31% 14,114 28.3 20.3 3.4 3.1 -4.0 0.5 12.1 15.5 2.3 3.2 11.1 敏实集团 425 HK 买入 37.1 45.0 21% 5,482 30.2 18.9 2.4 2.2 -1.