期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值作者：吉明袁玮蒋一星张君陶李志超姜颖沈祺苇刘志诚徐远帆电话：（0510）82758631E-mail：jiming@glqh.com从业资格号：F3024328F0290488F3025454000F3043544F3058314999F3015011F3049174F3069067F3075697作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。第一部分贵金属贵金属：开启阶段性上涨模式美元指数加速下跌，刺激方案有望推出；叠加年底大宗商品上涨，贵金属开启阶段性反弹行情。第二部分农产品棉花：经济复苏预期，看涨逻辑不变美国禁止进口新疆棉花；收储轮入已暂停；疫苗提振经济复苏预期，郑棉将逐渐展开上涨行情。玉米：高位运行，看涨依旧中美达成协议，将购买1000万吨玉米。玉米指数震荡区间为2500-2800元/吨，盘面或先回后升。白糖：供应压力大期价破位国内供应面临阶段性压力，进口和库存相对高位，基本面仍较弱,期价跌破5000元/吨重要支撑。豆粕：极端天气与高库存并存建议观望天气对南美大豆的影响仍具不确定性，国内豆粕库存压力大，建议暂时观望。第三部分工业品铜：PMI超预期，印证经济向好发展铜价短期快速上涨后陷入盘整，但长期涨势或将维持。铝：低库存始终对铝价有支撑多头获利平仓出现踩踏，铝价大跌，但库存仍处于低位，笔者认为铝价不存在持续下跌的基础。镍：维持中长线看多短线关注宏观波动和不锈钢起落带来的影响。不锈钢：警惕下周大幅波动短线市场情绪好转，但弱势尚未终结。或在震荡寻底，但尚未到底。尿素：印标显现价格趋于乐观印度需求落地，仍有上涨空间。苯乙烯：基本面转弱多单离场上游供应将逐渐增加，下游除ABS外，开工均下滑明显。橡胶：或迎最后一挫，未来涨势可期独立申明期市周度观察摘要报告日期：2020年12月4日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值产区进入停割期，国内橡胶供应有限。需求托底之下，沪胶回调后或重拾涨势。乙二醇：需求利空有限，整体重心向上港口继续降库，但下游终端走弱。新产能集中投放后，MEG或跟随化工市场回暖。动力煤：供应持续紧张关注政策变化供应偏紧，冷冬旺季来临，年内供需矛盾难解，关注产地及进口煤政策变化。钢市：需求承压高位震荡需求走弱，成材原料走势分化，弱需求下震荡承压为主。焦炭：等待跌出做多机会主力合约即将换月，可能导致振幅加剧。铁矿石：头部将于1月、2月出现流动性合理充裕，做多仍是主基调。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值第一部分贵金属贵金属：开启阶段性上涨模式1.市场表现COMEX黄金指数最新报价为1846美元/盎司，白银为24.39美元/盎司。技术上，黄金在击穿1800美元/盎司的心理支撑后又迅速抽回了，白银在击穿23.00美元/盎司支撑后的表现亦是如此。本周，沪市贵金属出现探底回升。黄金最低点在371.94元/克处企稳，白银亦下探至4692元/千克。之所以回升，是因为：美元下跌，美国国会在刺激方案上有所进展。与此同时，年底大宗商品的备货行情正在开启，势必驱动贵金属市场形成一轮阶段性反弹行情。今日AU2106合约报387.46元/克，周涨幅2.90元；AG2106合约5170元/千克，周涨幅193元。2.影响因素及分析下面就影响贵金属的三大要素及演变来分析：避险、美元、通胀。先看避险因素。前期，沪市贵金属出现下滑，这是因为不确定的避险因素降低所至。有两方面：1、三款疫苗即将在12月份推出，给全球市场带来了极大信心；2、美国新任总统拜登基本确定，因而政局不稳的因素消除。这两个主要避险因素消失，导致贵金属市场重挫。至此，利空因素基本消化。再看美元趋向。当下海外疫情不断恶化，英国紧急批准辉瑞公司生产的新冠疫苗。可以推测：美国监管机构会很快批准新疫苗投入商业应用。不过，疫苗使用与疗效会有一个过程，至少到明年上旬才会有显著的效果。期间，美国新任总统拜登将着力扩大财政刺激和救助措施。另外，美联储表态，将维持宽松的货币政策不变；并承诺在未来几个月竭尽全力让美国经济复苏得以持续。美联储的长期政策是：在2023年之前将基准利率保持在接近零的水平。因此，在宽松货币和财政刺激下，美元指数下跌的格局不会改变；会持续至明年上旬。最后看通胀压力。在年底，通常大宗商品会有一波春季备货上涨行情。COMEX原油在11月初就结束了调整，当下正处在冬季备货向春季旺季的上涨阶段。最新消息，OPEC+及同盟同意从明年1月开始在现有减产规模上（770万桶/日）每月缩减50万桶/日，且每月讨论下一个月的增产量（最多为50万桶/日）。对此中庸方案，市场反映积极。从大宗商品看。首先，全球“粮食危机”并非空穴来风。文华农产品指数在低位徘徊4年后，如今突破大区间，正向更高的空间迈进。其次，在全球低利率背景下，工业品指数呈现恢复性上涨。我们推断：在年底备货的驱动下，文华工业品指数有望迎来一波显著上涨，直至明年春季。可见，大宗商品普涨，叠加消费旺季，贵金属有望在春季产生一波反弹行情。3.结论及策略短期，不确定性因素逐渐“尘埃落定”，贵金属进入企稳和回升阶段。中长期看，美元弱势格局稳固，大宗商品通胀压力加大；加上宽松货币和积极财政刺激，以及春节消费旺季，贵金属市场的春季上涨是大概率事件，尤其是商品属性较强的白银。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值但是，需要强调的是：这仅仅是一个季节性反弹。策略上，可以买入白银，或是买银抛金。从历史规律看，明年3月前后将形成这波上涨的转折高点，市场再度步入熊市格局。因此，真正战略性机会在于等待抛空贵金属市场！（吉明）第二部分农产品棉花：经济复苏预期，看涨逻辑不变1.市场表现本周，郑棉盘面走弱。消息面，疫苗的希望以及中国好于预期的经济数据，提振经济复苏情绪；政策面，发改委轮入计划已暂停；基本面，正值新棉上市高峰，商业库存增加。今日，主力2101合约报14315元，周跌幅240元。2.影响因素及分析本周，中国棉花协会预测，2020年度全国棉花总产量592.4万吨，同比增长0.3%。全球供应将保持宽松，国内纺织企业订单充足，原料需求增加。美棉方面，疫情因疫苗弱化，美元跌至多年低点，美棉保持上行通道。疫情方面，疫苗频传利好，但疫苗难改欧美春季订单较弱的局面，出口订单后劲不足。中美关系，美国于本周三加大对中国施压态度，禁止从新疆进口棉花。天气方面，今年的“拉尼娜”冷冬现象将持续较长时间，这会对秋冬消费给予较高预期。收储方面，2020年11月26日至11月30日，内外棉价差已连续三个工作日超过800元/吨，12月1日暂停新疆棉轮入交易。在轮入期间，当内外棉价差回落到800元/吨以内时，回落后第一个工作日重新启动交易。截止12月2日，内外价差为1602元/吨.仓单方面，截止12月3日，郑棉注册仓单7955张，折合棉花31.8万吨（较上周增加6.2万吨）。库存方面，截止11月初，全国棉花工业库存约91.2万吨，环比增加24.9%。需求方面，出口订单因欧美第二波疫情出现阶段性放缓。2020年10月，我国出口纺织品服装248亿美元，同比增长10.7%，环比下跌12%。其中出口纺织纱线、织物及制品116.62亿美元，同比增加15.7%，环比减少11%。短期看，环比呈现放缓；长期看，随着国内外疫情消退，终端消费大幅好转后将带动棉花需求不断提升。USDA11月数据，全球方面，产量调低，期初库存略高，消费调低，期末库存略增，报告整体略偏空。中国方面，预估2020/21年度新棉产量为598.7万吨，增加5.5万吨；因疫情可控的良好预期，消费量调增98万吨至816万吨；产需缺口有所缩小，达217.7万吨；期末库存减少至789.6万吨（库 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值存/消费比略升至96.7%）。结合目前行情，历史低位已反映今年疫情所至的需求疲软利空。3.结论及策略在供应保持充足的情况下，需求端将逐渐走出阶段性低谷，基本面有所好转。疫苗又频传利好，全球纺织市场将逐渐复苏。同时，新棉成本较高，提供支撑；又因上方套保压力较重，所以后市将展开缓慢上涨行情。（徐远帆）玉米：高位运行，看涨依旧1.市场表现本周，大连玉米盘面小幅回落。消息面，雨雪过后，东北主产区价格再度走强；政策面，国家高价收粮；基本面，基层售粮放缓，部分粮源已逐步转移至贸易商。今日，主力2105合约收于2651元/吨，周跌幅2元/吨。2.影响因素及分析近期，玉米盘面有所反弹，是因为主产区天气恶化和各地中储粮托底高价收粮。但是，促使玉米不断走高的根本逻辑还是产需缺口长期存在。季节性供应主要来自三个方面：1、新玉米上市完成，2、临储仍在出库，3、进口玉米和替代品陆续到位。而当下，整体供应情况放缓，大部分粮源已逐步转移到贸易商库存。市场整体呈看涨氛围，多家企业上调收粮价格，多为囤粮行为，并不急于出售。因此，在农民惜售和贸易商积极备货背景下，玉米在明年2-3月前依然以看多为主。替代品上，国家库存小麦、稻谷总量在2亿吨以上，饲料替代比重越来越大，这会压制玉米价格。进口方面，中粮集团已经和美国贸易商就1000吨进口量达成协议，预计中国今年进口美国玉米总量将达到3000万吨。然而，国内玉米产能持续恢复，今年我国玉米产量达到2.61亿吨，预计与上年持平略增。所以，接下来进口量会随国内产能恢复而逐渐减少。现货方面，南北均有所回升。截止12月4日，北方锦州港二等以上水分15%的玉米平舱价为2620-2630元/吨（较上周平均+50元）；南方广东蛇口港报2650-2680元/吨（较上周平均+60元）。需求方面，目前生猪产能已恢复至2017年年末的88%。最新数据显示，10月生猪存栏3.87亿头，环比增4.2%，同比增27%；10月能繁母猪存栏3950万头，环比增3.1%，同比增32%。生猪产能恢复趋势已非常明显，照此速度，明年二季度，全国生猪存栏将基本恢复到正常年份水平。据USDA11月数据，2020/21年度我国玉米产量预估为26000万吨（-78万吨），消费总量增加400万吨至28200万吨，产量减少而需求回升（缺口扩大为2200万吨），预计期末库存减少902万吨至19151万吨（库/消比略升至67.9%）。玉米已连续三年出现产需缺口，供给偏紧将持续较长时间，因 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值而我国玉米长期看涨。3.结论及策略多家企业上调收购价格，囤粮待涨，叠加供需缺口长期存在。所以，我们认为玉米在明年2-3月前依然以看多为主。但考虑到当下已达历史高位，叠加进口和替代品的压力依然存在，上涨空间亦受限。玉米将保持偏强震荡格局，区间为2500-2800元/吨。（徐远帆）白糖：供应压力大期价破位1.市场表现ICE原糖本周继续回调回调，主力合约最新价14.72美分。国内白糖持续下跌，主力合约换至SR105，跌破5000元/吨支撑，收于5005元/吨，周度跌幅110元/吨。2.影响因素及分析国际原糖与国内郑糖无论是基本面还是盘面走势，都是进一步分化。国际原糖的供应缺口进一步放大。国际糖业组织ISO表示,2020/21年度全球糖市供应缺口将在350万吨,产量前景由1.735亿吨下降至1.711亿吨。市场关注的印度出口补贴仍然没有消息。印度政府财政紧张使得补贴几乎已不太可能。2019-20榨季印度政府所承诺的补贴到目前为止也只支付了20%。对于2020-21榨季印度出口补贴，最新情况是，日前印度财政部退回了食品部递交的关于2020-21年食糖出口补贴的建议。如果印度对出口补贴力度不足，按照印度糖与国际糖的价差，印度糖将很难大量进入全球市场。国内郑糖仍处于供应压力之中。（1）新榨季开始，阶段供应即将面临高峰。截至10月底,新疆、内蒙古等甜菜糖产区31家糖厂全部开榨,全国产糖43.26