中小盘增发并购专题：定增投资大年，“黄金坑”机会正当时

伐谋-中小盘增发并购专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2020年12月03日 《中小盘增发并购专题-三重共振，定增市场再迎高光时刻》-2020.7.22 《中小盘增发并购专题-战略投资者要求明确，定增重点转向竞价品种》-2020.3.21 《中小盘定增市场2020年投资策略-春回大地，“黄金坑”投资机会来临》-2020.3.13 定增投资大年，“黄金坑”机会正当时 ——中小盘增发并购专题 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） 李泽（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 lize@kysec.cn 证书编号：S0790120070082 ⚫ 拥抱改革政策红利，2020年定增市场全面复苏 2020年初再融资新政落地，从供需两端八大维度松绑定增市场。新政之后，定增市场供给端率先全面复苏，2020年新发定增融资预案共计832例，较2019年全年已实现翻倍增长，涉及融资规模已破万亿。定增类型来看，竞价定增项目更加市场化，开始逐步占据主导地位；定价定增则受战投严格要求，大多仅向大股东及关联方发行。新政以来电子、医药、计算机等新兴行业以及创业板的融资需求旺盛，且均以项目融资为主，很好的发挥了直接融资服务实体经济的功能。整体而言，新政释放了上市公司的融资需求，供给端迎来快速复苏。目前尚待发行的定增预案有790例，涉及融资规模超过10103.8亿元，其中竞价定增项目555例，涉及融资规模8190.8亿元。存量储备项目即已足够未来一年定增市场的发行。 ⚫ 公募、产业资本等资金相继涌入，推动发行端规模稳步提升 从发行端来看，新政落地初期（4-6月），产业资本、个人投资者以及外资快速流入。同时，外资也在这期间以激进的报价参与到多项优质定增项目中（如兆易创新、宁德时代等）。8月开始，公募基金加速入场，其中包括部分银行系资金通过公募渠道也开始参与到定增市场。9月之后，公募基金开始大幅流入，逐步占据定增市场主导地位。而随着公募、产业资本等长线资金快速涌入，推动月均发行规模稳步增长，2020年以来发行项目合计融资规模已达到4113.4亿元，较2019年全年迎来2倍多的增长。需求端复苏速度慢于供给端，目前每月新发预案数量依旧高于每月发行数量，推动存量定增项目持续增长，中短期供大于求格局持续。 ⚫ 高折价之下定增投资胜率达77%，平均收益率达到26.8% 新政之后定增市场吸引力大幅提升，发行失败的概率已大幅减少。不过，供大于求的背景下仍旧存在不少底价发行项目，发行不满额的现象也普遍存在。持续供大于求的格局，使得竞价定增项目折价率始终保持在高位，新规以来竞价定增的平均折价率高达15.6%。高折价保障了定增市场可观的收益率和胜率。截至11月30日，已有153例竞价定增方案按新规完成发行。其中，尚未解禁的123例竞价定增方案平均浮盈为20.5%，胜率81.3%；已解禁的30例方案最终录得平均收益率为26.8%，胜率达77%。 ⚫ 绝对低价策略表现佳，2021年“黄金坑”投资机会继续 我们以按新规发行的153例竞价项目为样本，对比精选个股策略（优选项目，折价率较低）、高折价策略（折价率大于20%）、底价发行策略（底价发行）以及绝对低价策略（定增价低于过去5年价格的1/4分位）。统计结果表明：高折价策略和绝对低价策略表现佳，收益率分别达到31.1%和36.4%，胜率则是94.9%和95.7%。展望2021年，在收益持续回暖、高折价保障高胜率的背景下，定增市场规模将继续保持高速增长，预计全年融资规模将超7000亿元。同时，持续供大于求的背景下，2021年定增“黄金坑”的机会将继续。 ⚫ 风险提示：再融资政策变化等。 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘增发并购专题 中小盘研究 中小盘增发并购专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 拥抱改革政策红利，2020年定增市场全面复苏 ............................................................................................................... 4 1.1、 新发预案融资规模已破万亿，竞价主导、定价以向大股东发行为主 .................................................................. 4 1.2、 新兴产业融资需求旺盛，创业板公司占比显著提升 .............................................................................................. 6 1.3、 注册制改革审核加速，供给端存量项目十分充裕 .................................................................................................. 7 2、 需求端弱复苏，高折价之下定增胜率超77% .................................................................................................................... 7 2.1、 公募、产业资本等资金相继涌入，定增市场发行端规模稳步提升 ...................................................................... 8 2.2、 需求端回暖速度不及供给端，中短期内依旧是供大于求的格局 .......................................................................... 9 2.3、 高折价下竞价定增胜率达77%，汽车与化工收益佳 ........................................................................................... 11 3、 绝对低价策略表现佳，2021年“黄金坑”投资机会继续 .................................................................................................. 13 3.1、 绝对低价策略是表现最佳的策略 ........................................................................................................................... 13 3.2、 买方市场依旧，2021年定增“黄金坑”将继续 ....................................................................................................... 15 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 再融资新政四位一体提升定增市场投资的吸引力........................................................................................................ 4 图2： 新政之后预案规模爆发，融资规模已破万亿 ............................................................................................................... 5 图3： 定增市场中以竞价项目占据主导地位 ........................................................................................................................... 5 图4： 7月后新发定增预案仅七成有大股东/关联方参与 ....................................................................................................... 5 图5： 定价定增超过一半的项目为补充流动资金 ................................................................................................................... 5 图6： 2020年以来新发融资预案多集中于机械设备、电子、医药生物等行业 ................................................................... 6 图7： 融资数量前五大行业中多以项目融资等为目的 ........................................................................................................... 7 图8： 创业板公司数量占比提升，平均融资规模下降 ........................................................................................................... 7 图9： 存量项目竞价定增融资规模达8190.8亿元 .................................................................................................................. 7 图10： 注册制改革后过会及批文速度相继创新高 ................................................................................................................. 7 图11： 新政之后定增月均发行规模不断上行，8月单月发行规模达到821.4亿元 ............................................................ 8 图12： 前期外资及产业资本反应迅速，近期公募基金开始大幅流入并占据市场主导地位 .............................................. 9 图13： 竞价定增市场参与方以产业资本、公募为主导.......................................................................................................... 9 图14： 产业资本、公募机构参与资金均超过600亿元...................