- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨越 张剑辉 联系人 (8621)60753902 yang_yue@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 基本面拐点渐显，把握盈利驱动主线 基本结论 指数基金产品精选：美国大选靴子落地以及疫苗相关积极数据发布，海外乐观情绪抬头，11月海外权益市场上行。A股震荡上行，大盘风格表现占优，上证综指、沪深300和创业板指的月度涨跌幅分别为5.19%、5.64%和-0.90%。基本面和政策拐点正逐渐显现，企业盈利修复将取代流动性宽松带来的估值扩张，市场风格将更加均衡。新能源领域受益于产业和政策共振，行业景气向上。银行保险受益于利率曲线陡峭化，或带来盈利修复与估值提升。消费方面，可选消费边际改善明显，行业延续高景气。军工板块基本面向好叠加外部环境催化，行业景气延续。科技股估值调整至中等偏高水平，可适当把握布局。具体产品上选择国泰中证全指家电ETF、广发中证全指可选消费ETF、交银创业板50指数、富国中证军工龙头ETF、交银国证新能源和方正富邦中证保险六只基金构建指数基金组合。 国泰中证全指家电ETF：重点配置家用电器行业，在电子和机械设备行业有少量配置。重仓白色家电、厨房电器和小家电等细分行业龙头。家电零售额同比增速稳定提升，板块景气度逐步回升，叠加地产竣工端回暖，需求端持续回暖。 广发中证全指可选消费ETF：重点配置家用电器、汽车和传媒行业。重仓的可选消费龙头主要涉及白电、免税、整车、智能家居等概念。可选消费中报业绩改善明显，行业整体底部向上，横向比较，可选消费估值相对较低，具有一定性价比和估值提升潜力。 交银创业板50指数：创业板50指数集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，是便捷投资创业板市场核心公司的工具。指数在医药生物、电气设备、TMT为代表的“新经济”行业配置比例达到87.17%，“科技+成长”属性更加纯粹。在盈利和成长性方面，创业板50兼具良好的盈利能力和优异的成长性，在科技类指数中同样表现突出，是该领域产品中进取型的代表。 富国中证军工龙头ETF：军工龙头指数重点配置了国防军工板块，其次为电子和计算机板。军工龙头指数涵盖30只军工核心龙头股和5只军转民龙头股，在同类军工指数，军工龙头指数具有更低估值和更高盈利能力。 交银国证新能源：指数聚焦新能源发电和新能源汽车行业，在新能源发电（45.7%）和新能源车行业（54.3%）的配置相对均衡。指数重点配置了光伏、风电、动力电池和充电桩等板块，重仓阳光电源、比亚迪、隆基股份、福斯特和天赐材料等新能源龙头企业。在产业和政策共振下，新能源领域将迎来大的发展机遇。 方正富邦中证保险：聚焦保险主题行业，重点配置非银金融板块，其次为银行板块。重仓中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险和招商银行等保险及银行龙头企业。当前金融板块绝对估值已处历史低位且较为充分地消化利空因素，后续具有基本面支撑的低估值板块将具有估值提升空间。 组合风格分析：组合行业配置：申万一级行业分类下，组合在家用电器、非银金融、国防军工、电气设备、医药生物行业进行了重点配置，相对沪深300超配家用电器、国防军工、电气设备、传媒和汽车等行业，低配食品饮料、银行、房地产、交通运输和农林牧渔等行业。组合因子暴露：组合相对沪深300在规模因子上相对于沪深300有负向暴露，而在Beta、价值、质量、成长因子上相对暴露均为正。组合样本指数相似度：组合内样本指数的持仓重合度均较低，能够使基金组合更有效地分散风险。组合波动率：成立以来组合波动率与中证500指数相当。 风险提示：疫情发展不确定性和中美贸易摩擦升温来的不确定性。 2020年12月3日 2020年12月指数基金产品精选组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 用使司公限有理管金基庚中供仅告报此此报告仅供中庚基金管理有限公司使用 量化产品月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、市场回顾及指数产品精选组合 1.1 市场回顾 美国大选靴子落地以及疫苗相关积极数据发布，海外乐观情绪抬头，11月海外权益市场上行，其中美国三大指数均上涨，道琼斯工业指数上涨11.84%，标普500指数上涨10.75%，纳斯达克指数上涨11.80%。A股震荡上行，大盘风格表现相对占优，其中上证综指、沪深300和创业板指的月度涨跌幅分别为5.19%、5.64%和-0.90%。行业表现方面，有色金属、采掘、钢铁、非银金融、银行行业月度涨幅居前，综合、商业贸易、传媒、计算机、医药生物行业月度涨跌幅居后。 11月制造业PMI为52.1%，较前值升0.7个百分点，连续9个月运行在景气区间，创2017年10月以来新高。从供需角度看，生产较上月上行，需求改善有所加快。11 月非制造业商务活动指数上升，其中服务业PMI较上月上升 0.2 个百分点至 55.7%，消费需求加快释放，服务业复苏势头强劲。11月经济复苏基本面扩大，大中小型企业 PMI同步上涨。建筑业景气度高位回升，随着基建投资推进，建筑业景气度将维持，但后续势头预计将有所减弱。进出口方面，进出口指数在荣枯线以上同步回升，进出口状况继续改善。 货币政策方面，11 月 26 日央行发布了 2020 年第三季度货币政策执行报告，央行继续维持“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”的表述不变。当前经济呈现投资偏强、消费偏弱的格局，仍然处于弱复苏状态。预计货币政策会相对保持平稳，常态化操作以保证流动性合理充裕，考虑到地方专项债发行已经结束，财政扩张力度边际趋缓。10 月 21 日易纲行长在 2020 年金融街论坛上提出，“保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”。这表明 2021 年社融增速、信贷增速将会放缓并回落，逆周期政策的退出使得基建融资明年逐步回落，房住不炒也使得房产融资持续收紧。 图表1：主要指数月度涨跌幅（截止2020.11.30） 图表2：涨跌幅居前行业统计（截止2020.11.30） 上证综指 上证50 沪深300 中证500 中小板指 5.19% 5.76% 5.64% 3.43% 0.84% 创业板指 大盘指数 中盘指数 小盘指数 恒生指数 -0.90% 5.08% 3.86% 2.99% 9.27% 标普500 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 英国富时100 法国CAC40 10.75% 11.84% 11.80% 12.35% 20.12% 来源：wind, 国金证券研究所 来源：wind, 国金证券研究所 20.5% 15.0% 10.9% 9.1% 9.1% -0.7% -1.2% -2.1% -2.7% -6.6% -10%-5%0%5%10%15%20%25% 量化产品月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2指数基金产品精选组合 资产配置方面，随着经济持续复苏，基本面和政策拐点正逐渐显现，企业盈利修复将取代流动性宽松带来的估值扩张，市场风格将更加均衡。在政策收缩预期和通胀预期下，利率曲线或将陡峭，一方面或对成长股的高估值形成压制，另一方利于银行保险等低估值价值股。建议把握受益于业绩驱动，盈利边际改善明显的行业。 具体而言，三季度保险行业主要利润指标降幅收窄，行业资产和负责端均迎来改善，或带来盈利修复与估值提升。负债端方面，三季度疫情影响延续，新单保费增长低于预期，随着疫情影响逐渐消散，保险业务有望迎来拐点。此外，当前上市险企均积极备战2021年开门红，提前备战增加销售期限以及银行理财产品收益率下行，有利于保险行业负债端持续改善；资产端方面，今年一季度长端利率快速下行压制保险行业估值。随着经济持续复苏，市场流动性边际偏紧、长端利率持续上行的环境将改善保险资产端预期。银行方面，国内经济稳步复苏，企业融资需求改善，银行让利压力有望缓解。三季报披露显示银行拨备计提力度放缓，净利降幅收窄，最大利空已落地，四季度银行有望迎来低估值与经济复苏共振。地产方面，房企融资的“三道红线”新规进一步压缩地产融资空间，叠加经济企稳后专项债发行边际下滑限制基建投资回升幅度，房地产行业估值修复动能较弱。 消费方面，利率上行预期对估值形成一定压制，虽然前期必选消费的高估值在市场调整中得到一定消化，但仍处历史高位。经济持续复苏，相比必选消费，可选消费边际改善明显，行业延续高景气。国防军工行业三季报呈现出超预期的业绩增长，整体盈利能力显著提升，基本持续向好，叠加外部环境催化，军工行业景气延续。科技股经过三个月调整，估值降至中等偏高水平，可适当把握科技股配置机会。 新能源&汽车方面，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，进一步对新能源汽车产业在技术路线、产业生态、产业融合、基础设施完善和深化合作等进行了部署规划，继续明确新能源汽车的国家战略性产业定位。随着疫情影响逐渐消除，下半年产业链迎来实质性回暖，政策落地进一步提振信心，行业中长期高速发展得到进一步强化，行业成长确定性继续加强。新能源发电方面，光伏行业三季度盈利环比改善明显，风电前三季度营收和利润均实现较大上升。十四五规划、2035远景目标明确可再生能源长期目标，随着国内光伏发电实现平价上网、新能源领域的支持政策不断出台，新能源领域将迎来大的发展机遇。 组合配置方面，我们维持上一期报告推荐标的不变。本期组合构建如下：国泰中证全指家电ETF（组合权重20%）、广发中证全指可选消费ETF（组合权重15%）、交银创业板50指数（组合权重20%）、富国中证军工龙头ETF（组合权重15%）、交银国证新能源（组合权重15%）和方正富邦中证保险（组合权重15%）六只基金构建指数基金产品组合，基金具体信息如下： （基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为：普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，ETF每个交易日获取当天实际份额。后续基金规模均按此标准计算） 量化产品月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：指数基金精选组合推荐（截止2020.11.30） 来源：wind，国金证券研究所 二、组合风格及风险收益特征分析 2.1组合行业配置 我们基于指数基金所跟踪指数成分股，按照组合权重加权得到了组合的行业配置比例，以及相对于沪深300和中证500的行业超/低配比例。从行业分布来看，组合在家用电器、非银金融、国防军工、电气设备、医药生物行业进行了重点配置，配置比例分别为24.7%、14.5%、10.4%、10.0 %和8.5%。此外，组合在农林牧渔和钢铁行业并未有配置。 从相对基准超/低配比例来看，组合相对沪深300超配较多的是家用电器、国防军工、电气设备、传媒和汽车行业，超配比例分别为24.7%、10.4%、10.0%、3.1%和4.3%；组合相对沪深300低配比例较多的是食品饮料、银行、房地产、交通运输和农林牧渔行业，低配比例分别为-12.5%、-10.1%、-3.4%、-2.6%和-1.9%。组合相对中证500超配较多的是家用电器、非银金融、国防军工、电气设备和银行行业，超配比例分别为23.8%、10.4%、7.2%、5.1%和1.3%；组合相对中证500低配比例较多的是化工、医药生物、房地产、计算机和农林牧渔行业，低配比例分别为-6.4%、-5.9%、-3.6%、-3.6%和-3.1%。 基金代码基金简称基金类型成立时间合计规模（亿元）基金经理组合权重159996.O F国泰中证全指家电ETF被动指数型2020-02-275.55徐成城20%159936.SZ广发中证全指可选消费ETF被动指数型2014-06-033.51陆志明15%007464.O F交银创业板50指数被动指数型2019-11-2012.08蔡铮20%512710.SH富国中证军工龙头ETF被动指数型2019-07-234