2020年10月指数基金产品精选组合报告：经济复苏延续，把握盈利驱动主线

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨越 张剑辉 联系人 (8621)60753902 yang_yue@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 经济复苏延续，把握盈利驱动主线 基本结论 指数基金产品精选：9月海外权益市场下行，A股震荡回调，大盘风格表现相对占优，上证综指、沪深300和创业板指的月度涨跌幅分别为-5.23%、-4.75%和-5.63%。组合策略构建方面，无风险利率的上行或对估值形成一定压制，经济改善超预期叠加进入三季报密集披露月，盈利驱动将成为四季度主线，市场风格将更趋于均衡。建议关注盈利边际改善明显、增长确定性较高的顺周期行业。保险行业资产和负责端均迎来改善，或带来盈利修复与估值提升。消费方面，可选消费边际改善明显，具备更高的盈利超预期的可能。军工板块基本面向好叠加外部环境催化，行业景气延续。科技股建议把握估值与业绩匹配度。具体产品上选择国泰中证全指家电ETF、广发中证全指可选消费ETF、富国中证军工龙头ETF、交银创业板50指数、广发中证全指建筑材料和方正富邦中证保险六只基金构建指数基金产品组合。 国泰中证全指家电ETF：重点配置家用电器行业，在电子和机械设备行业有少量配置。重仓白色家电、厨房电器和小家电等细分行业龙头。家电零售额同比增速稳定提升，板块景气度逐步回升，叠加地产竣工端回暖，需求端持续回暖。 广发中证全指可选消费ETF：重点配置家用电器、汽车和传媒行业。重仓的可选消费龙头主要涉及白电、免税、整车、智能家居等概念。可选消费中报业绩改善明显，行业整体底部向上，横向比较，可选消费估值相对较低，具有一定性价比和估值提升潜力。 富国中证军工龙头ETF：军工龙头指数重点配置了国防军工板块，其次为电子和计算机板。军工龙头指数涵盖30只军工核心龙头股和5只军转民龙头股，在同类军工指数，军工龙头指数具有更低估值和更高盈利能力。 交银创业板50指数：创业板50指数集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，是便捷投资创业板市场核心公司的工具。指数在医药生物、电气设备、TMT为代表的“新经济”行业配置比例达到87.17%，“科技+成长”属性更加纯粹。在盈利和成长性方面，创业板50兼具良好的盈利能力和优异的成长性，在科技类指数中同样表现突出，是该领域产品中进取型的代表。 广发中证全指建筑材料：中证全指建筑材料指数重点布局了受基建驱动确定性高的建材细分子行业：如下游需求稳定增长，盈利周期弱化的水泥行业以及消费建材中防水、石膏板块等成长弹性品种。指数重点配置了水泥板块，其次为防水、石膏板材和玻璃板块。 方正富邦中证保险：聚焦保险主题行业，重点配置非银金融（81.3%）和银行（15.5%）。重仓中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险和招商银行等保险及银行龙头企业。当前金融板块绝对估值已处历史低位且较为充分地消化利空因素，后续具有基本面支撑的低估值板块将具有估值提升空间。 组合风格分析：组合行业配置：申万一级行业分类下，组合在在非银金融、家用电器、国防军工、建筑材料和电子行业进行了重点配置，相对沪深300超配家用电器、国防军工、建筑材料、非银金融和传媒等行业，低配食品饮料、银行、房地产、交通运输和医药生物等行业。组合因子暴露：组合相对沪深300在规模因子上相对于沪深300有负向暴露，而在Beta、价值、质量、成长因子上相对暴露均为正。组合样本指数相似度：组合内样本指数的持仓重合度均较低，能够使基金组合更有效地分散风险。组合波动率：成立以来组合波动率与中证500指数相当。 风险提示：疫情发展不确定性和中美贸易摩擦升温来的不确定性。 2020年10月19日 2020年10月指数基金产品精选组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 量化产品月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、市场回顾及指数产品精选组合 1.1 市场回顾 9月海外受疫情反复影响风险偏好下降，海外权益市场下行，其中美国三大指数均下跌，道琼斯工业指数下跌2.28%，标普500指数下跌3.92%，纳斯达克指数下跌5.16%。A股震荡回调，大盘风格表现相对占优，其中上证综指、沪深300和创业板指的月度涨跌幅分别为-5.23%、-4.75%和-5.63%。行业表现方面，休闲服务、电气设备、汽车、家用电器和非银金融行业月度涨幅居前，建筑材料、有色金属、通信、综合和农林牧渔行业月度涨跌幅居后。 9月制造业PMI为51.5%，较前值上升0.5个百分点，连续7个月维持在荣枯线以上，生产指数和新订单指数持续回升显示供需两端同步改善。其中新出口订单指数较前值提升1.7个百分点，重回景气扩张区间；服务业PMI回升至55.9%，生活类服务业景气加速恢复。国内经济数据整体向好，复苏趋势延续。风险偏好层面，全球经济修复不及预期的担忧，中美摩擦持续，以及美国大选临近的不确定性压制风险偏好提升。同时国内盈利上行趋势确定，资本市场改革措施出台提振市场信心，风险偏好下行空间不大。 流动性方面，9月社融规模存量持续超预期增长（社融存量8月同比13.3%，9月同比13.5%），结合全年目标，四季度社融和新增信贷增速或高位震荡。9月金融市场利率、企业债利率持续上行，随着经济修复预期改善，货币政策操作将进一步向常态化回归，未来货币政策主要聚焦于定向和结构性政策，宏观流动性将维持平衡偏紧状态。人民币汇率升值及宏观基本面支撑提升人民币资产吸引力，外资或为A股带来边际增量资金。 图表1：主要指数月度涨跌幅（截止2020.8.31） 图表2：涨跌幅居前行业统计（截止2020.8.31） 上证综指 上证50 沪深300 中证500 中小板指 -5.23% -3.33% -4.75% -7.14% -5.28% 创业板指 大盘指数 中盘指数 小盘指数 恒生指数 -5.63% -4.30% -7.18% -8.14% -6.82% 标普500 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 英国富时100 法国CAC40 -3.92% -2.28% -5.16% -1.63% -2.91% 来源：wind, 国金证券研究所 来源：wind, 国金证券研究所 3.1% 2.2% 1.1% -1.8% -2.8% -9.3% -9.7% -10.3% -10.7% -17.3% -20%-15%-10%-5%0%5% 量化产品月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2指数基金产品精选组合 资产配置方面，无风险利率的上行或对估值形成一定压制，经济改善超预期叠加进入三季报密集披露月，盈利驱动将成为四季度主线，市场风格将更趋于均衡。随着经济基本面持续修复，顺周期板块盈利改善斜率具有相对优势，叠加其较低估值将具有高安全垫。建议关注盈利边际改善明显、增长确定性较高的顺周期行业。 具体而言，保险行业资产和负责端均迎来改善，或带来盈利修复与估值提升。负债端方面，随着疫情影响逐渐消散，保险业务已度过低迷期，二季度以来保费增速持续回暖，1-8 月累计保费收入同比增长 7.2%，累计保费增速处于上升状态，叠加2021 年开门红预热期，保险行业负债端将持续改善；资产端方面，今年一季度长端利率快速下行压制保险行业估值。随着经济持续复苏，市场流动性边际偏紧、长端利率持续上行的环境将改善保险资产端预期。银行方面，国内经济稳步复苏，企业融资需求改善，银行让利压力有望缓解。若三季报披露确立盈利拐点，考虑到当前银行股估值已充分反映悲观预期，四季度银行有望迎来低估值与经济复苏共振。地产方面，房企融资的“三道红线”新规进一步压缩地产融资空间，叠加经济企稳后专项债发行边际下滑限制基建投资回升幅度，房地产行业估值修复动能较弱。 消费方面，利率上行预期对估值形成一定压制，虽然前期必选消费的高估值在市场调整中得到一定消化，但仍处历史高位。经济持续复苏，相比必选消费，可选消费边际改善明显，具备更高的盈利超预期的可能。建材行业方面，9月份建材行业有所回调，随着节后季节性降雨结束、下游工程复工以及重大项目推进，水泥旺季涨价有望持续；玻璃下游需求良好，将延续高景气。国防军工行业维持基本面向好态势，叠加外部环境催化，军工行业景气延续。科技股建议把握估值与业绩匹配度，逢低介入布局。 组合配置方面，我们在上一期报告推荐标的基础上，调出国投瑞银沪深300金融地产ETF，调入方正富邦中证保险。本期组合构建如下：国泰中证全指家电ETF（组合权重20%）、广发中证全指可选消费ETF（组合权重10%）、富国中证军工龙头ETF（组合权重15%）、交银创业板50指数（组合权重20%）、广发中证全指建筑材料（组合权重10%）和方正富邦中证保险（组合权重25%）六只基金构建指数基金产品组合，基金具体信息如下： （基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为：普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，ETF每个交易日获取当天实际份额。后续基金规模均按此标准计算） 量化产品月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：指数基金精选组合推荐（截止2020.9.30） 来源：wind，国金证券研究所 二、组合风格及风险收益特征分析 2.1组合行业配置 我们基于指数基金所跟踪指数成分股，按照组合权重加权得到了组合的行业配置比例，以及相对于沪深300和中证500的行业超/低配比例。从行业分布来看，组合在非银金融、家用电器、国防军工、建筑材料和电子行业进行了重点配置，配置比例分别为22.36%、20.40%、10.25%、9.85%和7.18%。此外，组合在农林牧渔和钢铁行业并未有配置。 从相对基准超/低配比例来看，组合相对沪深300超配较多的是家用电器、国防军工、建筑材料、非银金融和传媒行业，超配比例分别为15.91%、8.83%、8.40%、6.93%和1.15%；组合相对沪深300低配比例较多的是食品饮料、银行、房地产、交通运输和医药生物行业，低配比例分别为-12.65%、-8.30%、-3.47%、-2.76%和-2.50%。组合相对中证500超配较多的是家用电器、非银金融、建筑材料、国防军工和银行行业，超配比例分别为19.41%、18.11%、8.07%、7.17%和2.67%；组合相对中证500低配比例较多的是医药生物、化工、计算机、有色金属和农林牧渔行业，低配比例分别为-8.10%、-6.58%、-4.09%、-3.73%和-3.61%。 基金代码基金简称基金类型成立时间合计规模（亿元）基金经理组合权重159996.O F国泰中证全指家电ETF被动指数型2020-02-275.31徐成城20%159936.SZ广发中证全指可选消费ETF被动指数型2014-06-033.34陆志明10%512710.SH富国中证军工龙头ETF被动指数型2019-07-2348.71王乐乐,牛志冬15%007464.O F交银创业板50指数被动指数型2019-11-206.81蔡铮20%004856.O F广发中证全指建筑材料被动指数型2017-08-0211.29罗国庆10%167301.O F方正富邦中证保险被动指数型2015-07-319.64吴昊25% 量化产品月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：组合行业分布及相对基准超/低配比例（截止2020.9.30） 来源：wind，国金证券研究所 2.2组合因子暴露 基于多因子分析框架，我们对指数及组合的风格进行因子暴露分析。首先对市场全 A 股股票初始因子暴露进行了标准化、市值中性、行业中性处理之后，再根据指数成分股明细数据合成指数因子暴露，根据指数成分股及组合权重合成组合因子暴露，因子计算截面期选取2020年9月30日。 从相对沪深300的因子暴露来看，组合在规模因子上相对于沪深300有负向暴露，而在Beta、价值、