新湖研究2020年12月目录商品策略新湖有色金属12月报............................................................1煤焦12月报..........................................................................45钢材：旺季结束建材需求进入走弱阶段..........................64铁矿：港口库存积累不及预期，国外复产带动远月强势....................................................................................76玻璃：行业低库存，期价难大跌........................................86能化波动加剧，注意风险控制............................................99农产品：农产品高位调整压力渐增..................................241软商品12月报....................................................................288金融期货贵金属：疫苗消息打压，金银需待通胀飞......................307投行观点美国大部分地区的炼厂开工率仍低于5年平均水平..........................................................................................331重要数据专家风采.主办：新湖期货研究所编委：马文胜杨熙东黄仟庭李强陈涛戎萍金玉卫陈清统编：柳晓怡责任编辑：李强付得玲刘英杰孙匡文刘健李明玉姚瑶姜秋宇袁晓敏陈燕杰周小燕边振男姜威曹凯严丽丽柳晓怡孙昭君施潇涵李浩然李瑶瑶薛扬名王博艺陈曦黄月亮霍柔安蔡怿晖 新湖有色金属12月报分析师：孙匡文（铝）从业资格号：F3007423投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609Email:sunkuangwen@xhqh.net.cn袁晓敏（镍）执业资格号：F3012509投资咨询资格号：Z0012902电话：021-22155603Email:yuanxiaomin@xhqh.net.cn李瑶瑶（铜）执业资格号：F3060236投资咨询资格号：Z0014443电话：021-22155569Email:liyaoyao@xhqh.net.cn柳晓怡（锌）从业资格号：F3041999投资咨询从业证书号：Z0015277电话：021-22155633Email:liuxiaoyi@xhqh.net.cn撰写日期：2020年11月30日要点铜：在房地产投资超预期的影响下，后周期消费空调、汽车行业表现亮眼，另外空调出口数据持续高增长，11月铜消费边际好转。上期所库存持续下降，而低库存促使11月铜现货升水坚挺。铜基本面整体偏强。除此之外，宏观面不断传出利好消息，30日公布的11月PMI数据升至52.1，超出市场预期；美国大选落地，疫苗进展顺利，美元持续走弱。预计铜价延续偏强运行。铝：短期国内电解铝市场呈现供需两旺的态势，由于铝锭产量增加有限，现货供应持续收紧，显性库存不断下降，这对短期铝价维持较强支撑。这种情况在12月份延续的可能性大。不过消费能否持续仍存疑，而春节前也存在消费减弱的预期，因此12月铝价继续向上突破的阻力将有所增加，因此操作上不建议追高，建议回调做多的思路为主。密切关注显性库存变化以及宏观情绪的波动。锌：年内锌矿供应偏紧的格局难有改变，对锌价支撑较强。虽然消费略有走弱，但库存仍处于低位。加上宏观放水通胀预期支撑金属价格，预计12月锌价仍偏强震荡为主。短期还需关注消费淡季现货成交情况及海内外库存水平。操作上，建议逢低做多为主。镍：原料端镍矿偏紧格局、镍铁集中减产对镍仍有较强支撑，但需求端近期的疲弱状态对镍价有拖累，多空博弈明显加剧，期镍宽幅震荡，区间操作为主。 铜：宏观情绪向好，铜价延续偏强运行一、11月行情回顾11月铜价结束前期震荡行情，强势拉涨。自10月底开始上期所铜库存开始去库，11月库存不断下降，已经至历史同期低位，低库存支撑铜现货高升水；另外宏观情绪向好，美国大选落地，中国经济数据超预期，疫苗不断传出利好，美元不断走弱，铜价在多重利好推动下不断创新高。截止30日收盘，沪铜主力2101合约收于57680元/吨，月内涨幅13.16%。伦铜收于7633.5美元/吨，月内涨幅13.71%。图表1：沪铜主力合约走势图（日K线）资料来源：文华财经行情软件图表2：伦铜合约走势图（日K线）资料来源：文华财经行情软件二、铜供应印人民币升值，11月沪伦比值延续下降，目前运行至7.5附近，进口盈利窗口自11月下旬开始有所打开，月内平均亏损50元/吨。废铜方面，由于废铜供应紧缺，精废价差未跟随铜价大幅拉升，27、30日铜价大幅上扬，精废价差不升反降，截止到11月30日精废价差报1538元/吨。据SMM调研数据显示，10月废铜制杆企业开工率为69.10%，环 比下降5.95个百分点，同比上升12.70个百分点10月中秋国庆双节期间，废铜制杆厂普遍放假休息，短则3-5天长则8天，生产天数减少，对总体产量影响较大。北方地区逐渐进入环保季节，污染相对大的例如漆包线厂等间歇性被迫停产，废料产出有所减少。废铜供应显得更为偏紧，再度成为限制厂家生产的关键因素。废铜供应紧缺将带动精铜消费。11月SMM干净矿现货TC仍在50美元/吨下方震荡运行。截止11月27日TC报48.7美元/吨，较9月底上升0.48美元/吨。11月铜矿商和冶炼厂迟迟未就明年精矿的加工费达成一致，知情人士表示，冶炼商寻求展期，而矿商指出铜矿供应紧张。一位参与谈判的消息人士称，冶炼厂的目标是在60美元的低价位达成和解，而矿商的提议是在50美元中位。双方在收费方面相差10多美元。智利的Antofagasta和Freeport通常是最先达成协议的。但是自由港的问题在于，Grasberg的精矿将有可能超过中国允许的最大氟含量0.1％,这使得Freeport处于较弱的谈判地位。目前疫情仍制约全球铜矿生产，在疫情未得到有效解决之前，铜矿供应将持续偏紧；但是疫情后2021年铜矿增量可观，因此铜加工费长单谈判将较难达成共识。图表3：1#电解铜升贴水图表4：铜精矿加工费资料来源：SMM新湖期货研究所资料来源：SMM新湖期货研究所图表5：精废价差图表6：精铜进口利润资料来源：SMM新湖期货研究所资料来源：WIND新湖期货研究所 图表7：秘鲁铜矿产量图表8：智利铜矿产量资料来源：WIND新湖期货研究所资料来源：WIND新湖期货研究所10月SMM中国电解铜产量为82.16万吨，环比增加2.73%，同比增加4.93%。1-10月SMM中国电解铜产量累计为761.58万吨，累计同比增长3.75%。（9月SMM中国电解铜产量下修为79.98万吨）。10月国内电解铜产量环比继续增长，同比去年增幅更为明显，主因10月国内炼厂基本无检修活动，部分此前检修影响量恢复，外加四季度大型炼厂维持高排产。11月开始，华北炼厂新增产能开始释放，但另一方面部分国内炼厂有检修安排，基本抵消后预计国内电铜产量基本持平。根据各家炼厂排产计划，SMM预计2020年11月国内电解铜产量为82.45万吨，环比增加0.35%，同比增加3.21%；至11月累计电解铜产量为844.03万吨，累计同比增长3.70%。进口方面，10月铜矿砂及其精矿进口量约为169万吨，环比降21%；同比降12%。截至10月，1-10月累计进口18071万吨，同比增加0.74%。分国别来看，智利仍是中国最大的铜矿砂及其精矿供应国，自智利进口62.88万吨，环比降17%，同比降10%。9月自智利进口量较高，主因前期港口阻塞积压精矿发出，在10月回归至正常水平。10月自秘鲁进口38.61万吨，环比增4.52%，同比降16.69%。在秘鲁产量逐渐恢复后自秘鲁进口量趋于稳定，但由于开工率仍未回到正常水平，同比去年仍有较明显下滑。而10月进口环比减量主要来自印尼、美国、哈萨克斯坦、澳大利亚等国，其中10月自印尼进口5.04万吨，环比下降58.97%，据SMM了解主因印尼产铜精矿出现氟超标问题，无法通过海关检验进入国内。10月自美国进口铜精矿2.01万吨，环比减少77.37%，主因此前关税豁免政策推出后，国内集中进口美国产铜精矿，使得9月该部分进口量爆发。10月进口精炼铜共42.17万吨，环比减少16.63%，同比增加35.57%；1-10月份累计进口387.91万吨，同比增加40.05%。10月份进口铜环比下降在市场预料之内。从三季度开始，国内消费环比走弱，供应端国内炼厂产量逐步提升，叠加废铜端口对精铜消费持续造成积压，进口窗口自7月起维持关闭状态，传统的“金九银十”旺季消费不及预期，外贸铜市场成交长期维持清淡状态，洋山铜溢价也出现快速下滑。在长时间进口窗口关闭状态下，各贸易商放缓进口步伐，除执行长单外，众多到港的提单无人接货只能报入保税库 中。截至11月27日上海保税区库存已经攀升至44.05万吨高位。临近年末，外贸市场整体活跃度未见明显提升，预计11-12月我国电解铜进口量将继续回落。10月废铜进口67146吨，环比减少15.96%，同比减少22.46%。1-10月铜废碎料累计进口733796吨，同比减少44.92%。10月废铜进口量减少以及国内采暖季环保力度上升，影响部分下游和拆解开工，废料产出减少，供应紧张情况加剧。废铜杆企业为维持生产，高价争夺原料，致使利润空间已被拉低至盈亏线附近。目前已公示的1-13批废铜进口批文共88.55万吨，11月后剩余批文量为15.17万吨，数量偏少。进口废铜量也没有明显增加有以下几个原因：1，进口批文量已经消耗得差不多，在没有新批文下发的背景下，利用批文进口的废铜量将持续减少；2，尽管进口再生铜新政已于11月1日实施，但基于对新政不熟悉，大多数进口企业均抱着试一试的态度进行小批量进口，据悉这些货都将于12月中上旬到货，大批量到货估计要到12月下旬甚至1月。虽然今年废铜进口大幅缩减，但是阳极铜进口大幅增加，缓解了部分冷料短缺的状况。1-10月进口废铜金属量较去年同期下降50万余吨。10月进口阳极铜8.8万吨，同比增加26.6%；1-10月累计进口80.3万吨，同比增加45.5%，同比增19万吨。图表10：精炼铜产量资料来源：WIND新湖期货研究图表11：2020年冶炼厂新增产能资料来源：SMM新湖期货研究所 图表12：精炼铜进口量图表13：废铜进口量资料来源：WIND新湖期货研究所资料来源：WIND新湖期货研究所图表14：废铜审批量图表15：废铜进口金属吨资料来源：固废管理中心新湖期货研究所资料来源：SMM新湖期货研究所图表16：阳极铜进口量图表17：阳极铜进口量资料来源：WIND新湖期货研究所资料来源：WIND新湖期货研究所三、铜需求10月国内表观消费同比增长6.16%，增速较前几个月大幅下滑，1-10月表观消费累计同比增长11.2%。10月电网投资完成额同比增加2.16%至472亿元；1-10月电网投资累计完成3371亿元，同比下降1.3%；10月电线电缆企业开工率为94.68%，环比减少1.35个百分点，同 比增加1.42个百分点。今年二季度铜杆表现出乎预料，似有透支下半年消费之态，部分铜杆企业将下半年生产计划提前，线缆企业开工率在100以上，三、四季度线缆订单走弱，铜杆消费受到拖累难见回暖。据SMM调研了解，10月份部分铜杆企业表示订单有所回升，但幅度有限。11月电线电缆企业开工率为96.83%，环比增加2.15个百分点，同比增加3.99个百分点。11月份铜线缆开工率小幅回升，四季度国网订单有小幅回暖，但增速不明显，除了轨道交通和风力发电以及石油开采的工程项目表现比较