新湖研究2020年10月

新湖研究2020年10月 目录 商品策略 新湖有色金属10月报 ............................ 1 煤焦10月报 ................................... 40 钢材：金九落空 市场期待银十 .................... 59 铁矿：高品澳粉库存回升，铁矿隐形库存仍高 ....... 71 不确定因素增加，10月能化多空分歧大 ............ 81 农产品：节后农产品可能面临回调 ................ 222 软商品10月报 ................................ 270 投行观点 OPEC+的减产为全球石油市场的再平衡做出贡献 ..... 304 重要数据 专家风采 . 主办：新湖期货研究所 编委： 马文胜 杨熙东 黄仟庭 李 强 陈 涛 戎 萍 金玉卫 陈 清 统编：柳晓怡 责任编辑： 李 强 付得玲 刘英杰 孙匡文 刘 健 李明玉 姚 瑶 姜秋宇 袁晓敏 陈燕杰 周小燕 边振男 姜 威 曹 凯 严丽丽 柳晓怡 孙昭君 施潇涵 李浩然 李瑶瑶 薛扬名 王博艺 陈 曦 黄月亮 霍柔安 蔡怿晖 新湖有色金属10月报 分析师： 孙匡文（铝） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 袁晓敏（镍） 从业资格号：F3012509 投资咨询从业证书号：Z0012902 电话：021-22155603 E-mail:yuanxiaomin@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443 电话：021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 撰写日期：2020年9月29日 要点 铜：四季度铜原料端供应仍然较为紧缺。四季度铜消费是否持续偏弱仍待验证，而且8月社融数据超预期为基建投资提供支撑。整体来看，铜基本面支撑仍在，预计铜价下行空间有限，操作上可考虑逢低建立多单。 铝：国内电解铝产量持续快速上升，另外进口维持强劲势头，国内供应高速增长。而消费增长逐渐显现出动力不足的情况。国内基本面逐渐由供应短缺向供应过剩过渡，短期内低库存或维持对价格的一定支持，但支撑力度边际递减。后期供应压力上升铝价难免承压下行。操作上建议逢高偏空操作思路，关注显性库存变化情况，另外宏观面情绪影响仍需关注。 锌：10月国内外TC继续下行压力增大。10月冶炼厂精炼锌产量上升或成为压制锌价的因素。下半年需求恢复强劲，淡旺季分界不明显。目前锌市供需端矛盾并不凸显，而宏观方面10月国庆假期、美国总统选举等事件风险上升，我们认为锌价或落入宽幅震荡区间，波动加大。因此操作上，我们建议在震荡区间边际高抛低吸为主，谨慎操作。 镍：菲律宾传统雨季即将来临，市场供需矛盾愈发突显，短期国内镍矿价格易涨难跌。近期镍价高位回调影响，镍铁厂挺价信心多有受挫，但在原料价格坚挺支撑下，镍铁厂对外报价依旧维持较高水平，低价出货意愿较低，易涨难跌。而钢厂持续高开工，300系库存小幅累积，但钢厂暂无大幅减产计划，10月消费不过分悲观。总的来看，镍矿价格坚挺，镍铁下跌空间有限，偏多思路不变，但宏观以及下游不锈钢消费稍有拖累，注意风险控制。 铜：基本面支撑仍在，铜价下跌空间有限 一、9月行情回顾 9月铜价依旧未能摆脱震荡走势，月末价格有所下滑。9月铜供需矛盾不突出，供应端依然偏紧，但是旺季需求落空，节前没有出现明显的备货需求，铜价呈现窄幅震荡走势；月末美元指数大幅走高，铜价受此影响有所走弱。截止31日收盘，沪铜主力2010合约收于51980元/吨，月内涨幅0.35%。伦铜收于6674美元/吨，月内涨幅4.67%。 图表1：沪铜主力合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经行情软件 图表2：伦铜电三合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经行情软件 二、铜供应 8月沪伦比值大幅下行，目前运行至7.7附近，进口盈利窗口持续关闭且亏损较大，月内亏损基本大于500元/吨，平均亏损592元/吨。废铜方面，受废铜供应紧缺以及铜价走弱影响，精废价差大幅收窄至千元以内，截止到9月25日精废价差报786元/吨。2020年4月29日通过的新固废法将于9月1日开始执行，新固废法加大了处罚力度。但是再生铜进口标准执行日期尚未落地，据SMM调研，这大大抑制进口废铜的贸易积极性，国内 利废企业对于9月后到港的废铜货源采购，陷入观望状态。近期废铜市场已出现较明显的供应紧张情况，从精废价差可以看出，近期铜价震荡运行，但精废价差却明显收窄。 9月SMM干净矿现货TC在50美元/吨下方震荡运行。截止9月25日TC报48.56美元/吨，较8月底下降0.29美元/吨；9月25日当周加工费TC较前一周上升0.04美元/吨。上半年秘鲁铜矿生产受影响最严重。Glencore、BHP、Teck 旗下Antamina铜矿停产43天，影响产量6.6万吨；自由港旗下Cerro Verde检修15天，智利El Abra加工规模缩减40%；MMG旗下Las Bambas减少运营；第一量子Cobre Panama 铜矿停产2个多月，影响产量7.5万吨；Glencore刚果Mutanda铜矿关停维护。截止到8月底矿企基本已公布二季报，从矿企公布二季报来看，上半年大型矿企铜产量同比下降1.08%至616.3万吨，这些矿企产量合计占全球总产量的60%以上。通过统计这些矿企对2020年目标产量来看，预计2020全年大型矿企产量同比下降1.83%。疫情之前对2020年铜矿产量的预估为同比增长2.2%。目前处于历史低位的铜现货加工费显示全球铜矿供应依然较为短缺。 图表3：1#电解铜升贴水 图表4：铜精矿加工费 -300-200-100010020030040050035,00040,00045,00050,00055,0002018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-032019-07-032019-09-032019-11-032020-01-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-031#电解铜升贴水平均价:铜:1#期货结算价(连续):阴极铜 45505560657075808590952018/2/92018/4/92018/6/92018/8/92018/10/92018/12/92019/2/92019/4/92019/6/92019/8/92019/10/92019/12/92020/2/92020/4/92020/6/92020/8/9SMM TC 资料来源：WIND 新湖期货研究所 资料来源：SMM 新湖期货研究所 图表5：精废价差 图表6：精铜进口利润 -2003008001,3001,8002,3002,800精废价差 7.307.507.707.908.108.30-2000-1500-1000-5000500进口盈亏沪伦比值 资料来源：SMM 新湖期货研究所 资料来源：WIND 新湖期货研究所 图表7：我国铜矿进口来源 图表8：铜矿主产国新增病例 智利34.92 秘鲁27.15 澳大利亚4.69 蒙古6.09 哈萨克斯坦3.25 墨西哥5.68 其他18.22 智利秘鲁澳大利亚蒙古哈萨克斯坦墨西哥其他 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-01智利、秘鲁新增病例智利秘鲁 资料来源：WIND 新湖期货研究所 资料来源：WIND 新湖期货研究所 图表9：全球矿企上半年铜产量汇总 单位：千吨2019 6M2020 6M同比增长增减量Codelco7697963.51%27Freeport-McMoRan721.7675-6.47%-46.7Glencore663588.1-11.30%-74.9BHP628591-5.89%-37Southern Copper492.4509.73.51%17.3Antofagasta387.3371.7-4.03%-15.6KGHM352351-0.28%-1First quantum30536419.34%59Anglo American320.2313.9-1.97%-6.3Rio Tino Group281265.7-5.44%-15.3 Norilsk Nickel251.3240-4.50%-11.3紫金矿业171.1230.734.83%59.6MMG215.5168.9-21.62%-46.6Vale192.1179-6.82%-13.1Teck Resources147.1130.3-11.42%-16.8KAZ Minerals148153.83.92%5.8Lundin93.8127.535.93%33.7资料来源：公开资料 新湖期货研究所 2020年8月SMM中国电解铜产量为81.05万吨，环比增加8.14%，同比增加5.58%。1-8月SMM中国电解铜产量累计为599.44万吨，累计同比增加3.39%。8月国内电解铜产量环比大幅增长，主因8月基本无检修安排，此前检修的炼厂产量恢复较快，另一方面冷料供应持续充足也使得产量增加。由于上半年国内炼厂生产受到一季度疫情及二季度原料供应制约，国内电铜产量增速不及年初预期。进入8月后，检修安排明显减少，部分炼厂开始考虑追赶年度目标产量，排产计划较高，后续仍有新项目投产，预计产量将维持较高水平。根据各家炼厂排产计划，SMM预计9月国内电解铜产量为81.59万吨，环比增加0.67%，同比增加7.45%；1-9月累计电解铜产量为681.03万吨，累计同比增长3.86%。 进口方面，中国海关数据显示，8月铜矿砂及其精矿进口量为158.7万吨，同比减少12.6%，1-8月铜矿砂及其精矿进口量为1422万吨，同比下降1.29%。分国别来看，8月中国自智利进口铜精矿52.1万吨，环比下降19.2万吨。8月中国自秘鲁进口铜精矿39.9万吨，环比增加11.9万吨，秘鲁铜矿生产自6月份开始已基本恢复。 8月国内进口精炼铜47万吨，同比增加59.42%；1-8月累计进口302万吨，同比增 加37.8%。进入三季度之后国内铜消费走弱，而国内炼厂供应环比增加，二季度铜供应紧张局面不再。同期海外需求复苏，海外显性库存降幅明显且注销仓单比例居高不下，LME back结构走强。铜价外强内弱格局使得进口窗口一直维持关闭状态，进口铜需求明显下滑，洋山铜溢价在清淡交投中跌跌不休。整个外贸市场流动性降至低点，故8月份电解铜进口量环比下滑。 8月国内进口废铜81027吨，同比下降18.2%；1-8月国内累计进口废铜58.7万实物吨，同比下降45.7%。固废中心于9月17日公布了2020年第12 批限制进口类申请明细，本次废铜核定进口量为 136335 吨，根据此前废铜批文量规律来看，此次的批文为四季度的第一批，也是最后一批超十万级的废铜批文，后续仅剩余 2-3 批小量批文额度。今年以来废铜核定进口量总计 879475 吨。因此9月之后所剩批文量为29.2万吨，剩余批文量已不多。