经济延续复苏叠加A股市场结构与估值逐步优化修复，期指或延续偏强走势

经济延续复苏叠加A股市场结构与估值逐步优化修复，期指或延续偏强走势 长安期货有限公司 2020年12月 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 股指期货月报 报告日期：2020年11月30日 经济延续复苏叠加A股市场结构与估值逐步优化修复，期指或延续偏强走势 观点： 11月美国大选结果尘埃落定以及特朗普不确定性减少为股指向上创造了良好外部环境的同时，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式签署有望与内外循环扩内需形成共振、我国10月宏观经济数据超预期的同时印证我国经济仍处在复苏轨道、资本市场改革开放预期不改以及高层强调纾困政策会有序退出等利好也给予股指向上动能。虽然期间债务违约事件对投资者做多情绪有所压制，但高层及时发声维稳了市场信心；同时，前期涨幅过大的白酒等板块迎来抛售调整也和低估值周期及大金融板块的补涨形成了良性互动，市场更加注重相关行业的投资价值及盈利预期，A股市场结构更趋优化、估值更趋合理。 展望12月，政策面料将持续偏暖为圆满完成全面建成小康社会及十三五规划目标任务和开启全面建设社会主义现代化国家的新征程提供支撑。外围风险因素仍处于空窗期，同时经济先行数据暗示我国经济仍将加速复苏，资本市场改革开放支持政策有望继续出台，国际指数纳A进程加快是大势所趋，A股市场将继续对外资释放虹吸效应，而市场在大金融等低估值板块补涨和盈利预期提振下的热点概念板块轮动的背景下，结构性配置机会凸显，场内外资金面或延续偏暖态势。而虽然随着经济逐步复苏以及高层强调控制宏观杠杆率，货币政策回归常态化趋势较为明朗，未来降息、降准预期不强，但高层同时强调前期包括货币政策在内的纾困政策将会有序退出，同时强调保持流动性合理充裕，在央行呵护下DR007或难持续大幅抬升。此外，通过基差规律分析，12月三大期指主力合约下跌或小幅走高的 研发&投资咨询 马舍瑞夫 从业资格号：F3053076 投资咨询号：Z0015873 : 13609165859 : masheruifu@cafut.cn 地址：西安市浐灞大道1号浐灞商务中心二期四层 电话：400-8696-758 网址：www.cafut.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 概率较大。综合来看，12月股指期货主力合约或延续偏强运行，操作上可以偏多短差或逢低做多为主，注意止盈止损，同时需防范上述风险因素。 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 1 一、2020年11月行情回顾及持仓、成交与基差分析 （一）行情回顾 11月美国大选结果尘埃落定以及特朗普不确定性减少为股指向上创造了良好外部环境的同时，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式签署有望与内外循环扩内需形成共振、我国10月宏观经济数据超预期的同时印证我国经济仍处在复苏轨道、资本市场改革开放预期不改以及高层强调纾困政策会有序退出等利好也给予股指向上动能。虽然期间债务违约事件对投资者做多情绪有所压制，但高层及时发声维稳了市场信心；同时，前期涨幅过大的白酒等板块迎来抛售调整也和低估值周期及大金融板块的补涨形成了良性互动，市场更加注重相关行业的投资价值及盈利预期，A股市场结构更趋优化、估值更趋合理。截至11月30日午盘，沪深300、上证50、中证500股指期货主力合约及上证指数11月分别上涨7.64%、8.81%、4.71%以及6.83%。 图 1：沪深300股指期货日K线走势图 图 2：上证50股指期货日K线走势图 资料来源：文华财经，长安期货 资料来源：文华财经，长安期货 图 3：中证500股指期货日K线走势图 图 4：上证指数日K线走势图 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 2 资料来源：文华财经，长安期货 资料来源：文华财经，长安期货 （二）持仓量与成交量 11月20日前，受美国大选不确定性逐步消退以及股指期货主力合约移仓换月影响，三大期指持仓及成交量逐步回落。而20日之后，多重利好共振抬升市场风险偏好，三大期指持仓及成交量也明显放大。12月来看，外围不确定性消退提升市场风险偏好，同时国内经济复苏持续以及资本市场改革开放逻辑不改，在大金融等低估值板块补涨和盈利预期提振下的热点概念板块轮动的背景下，市场结构性配置机会凸显，形成正向共振推动股指继续向上的同时三大期指持仓及成交量或稳步抬升。 图 5：三大期指日持仓量（活跃合约） 单位：手 图 6：三大期指日成交量（活跃合约） 单位：手 资料来源：WIND，长安期货 资料来源：WIND，长安期货 （三）基差分析 从近3个月沪深300指数与IF主力连续合约的基差走势图来看，基差均值为11.61，且主要分布在（5.5，7.5）区间，因此近1月平均6.18的基差走强的概率或较大，因而12月沪深300股指期货主力合约下跌或小幅走高的可能性较大。 从近3个月上证50指数与IH主力连续合约的基差走势图来看，基差均值为6.18，且主要分布在（3.5，5.5）区间，因此近1月平均1.86的基差走强的概率或更大，因而12月上证50股指期货主力合约下跌或小幅走高的可能性较大。 5000.0015000.0025000.0035000.0045000.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.002020/10/92020/10/162020/10/232020/10/302020/11/62020/11/132020/11/202020/11/27IFICIH（右轴）15000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.0035000.0045000.0055000.0065000.0075000.0085000.0095000.00105000.002020/10/92020/10/152020/10/212020/10/272020/11/22020/11/62020/11/122020/11/182020/11/24IFICIH（右轴） 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 3 从中证500指数与IC主力连续合约近3个月来的基差走势图来看，基差均值为32.49，且主要分布在（20，26）区间，因此近1月平均24.42的基差走强的可能性更大，因而12月中证500股指期货主力合约下跌或小幅走高的可能性较大。总的来看，通过基差规律分析，12月三大期指主力合约下跌或小幅走高的概率较大。 图 7：沪深300指数与IF主连基差 资料来源：WIND，长安期货 图 8：上证50指数与IH主连基差 图 9：中证500指数与IC主连基差 资料来源：WIND，长安期货 资料来源：WIND，长安期货 二、影响因素分析 （一）资金面 从场内资金来看，11月两市成交金额基本维持平稳，而两市融资余额明显抬升。外围-10-50510152025303540-15-10-50510152025-20020406080100120 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 4 不确定性减少提振市场风险偏好，国内经济复苏持续以及资本市场改革开放逻辑不改坚定投资者看多信心，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式签署有望与内外循环扩内需形成共振同样抬升市场做多情绪，A股大金融等低估值板块补涨和盈利预期下的热点概念板块轮动背景下，赚钱效应同样改善，同时提振场内包括融资在内的资金参与热度。展望12月，外围风险因素仍处于空窗期，同时国内经济仍将加速复苏，而资本市场改革开放以及相关的行业支持政策有望持续出台，市场在大金融等低估值板块补涨和盈利预期提振下的热点概念板块轮动的背景下，结构性配置机会凸显，场内资金面或延续偏暖态势。 从外资来看，11月由于外部不确定性边际减弱、国内经济复苏比较优势凸显、A股市场改革开放预期不改以及国际指数纳A进程延续，北向资金配置A股热情再起，尤其是在包括大金融在内的低估值板块和热点概念之间轮动下结构性配置机会凸显的背景下，北向资金整体呈现净流入的态势。12月来看，外部风险仍或处于空窗期，经济先行数据暗示我国经济仍将加速复苏，资本市场改革开放支持政策有望继续出台，国际指数纳A进程加快是大势所趋，A股市场将继续对外资释放虹吸效应，北向资金或延续整体净流入的态势。 从货币市场资金利率来看，反映市场资金利率松紧度的11月存款类金融机构质押式回购加权7天期平均利率先涨后跌。月中之前受税期因素、MLF到期以及信用债事件等对流动性造成冲击的影响，DR007明显抬升；而随着央行8000亿元超额续作MLF和公开市场逆回购操作为市场投放流动性，以及高层出面维稳市场预期并强调保持流动性合理充裕，DR007逐步回落。展望12月，虽然随着经济逐步复苏以及高层强调控制宏观杠杆率，货币政策回归常态化趋势较为明朗，未来降息、降准预期不强，但高层同时强调前期包括货币政策在内的纾困政策将会有序退出，同时强调保持流动性合理充裕。央行料将延续公开市场操作为市场投放流动性，同时重点运用“精准滴灌”的方式继续为实体经济尤其是中小微企业提供支持，DR007或难持续大幅抬升。 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 5 图10：两市成交金额 单位：亿元 图 11：两市融资余额 单位：万元 资料来源：WIND，长安期货 资料来源：WIND，长安期货 图 12：陆股通日资金净流入 单位：亿元 图 13：DR007 单位：% 资料来源：WIND，长安期货 资料来源：WIND，长安期货 （二）政策面 国家领导人就“十四五”规划和2035年远景目标建议作说明时指出，从经济发展能力和条件看，我国经济有希望、有潜力保持长期平稳发展，到“十四五”末达到现行的高收入国家标准、到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的。中共中央就“十四五”规划和2035年远景目标建议指出，推动金融、房地产同实体经济均衡发展，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重；建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，稳妥推进数字货币研发，健全市场化利率形成和传导机制；实施统一的市场准入负面清单制度。加快壮大新一代信息2000.003000.004000.005000.006000.002020/10/92020/10/142020/10/192020/10/222020/10/272020/10/302020/11/420