国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768电话：0755-25942621邮箱：15051@guosen.com.cn国信期货金融月报龙头调整股调债反弹2020年11月29日主要结论股指：资金轮换大权重股指延续分化市场在11月份风险偏好由快速上升到后期市场分化。受到资本市场改革的利好刺激，股市在11月初快速拉升。IPO方面，蚂蚁金服被监管叫停，直接缓解了市场对大型IPO的担忧，10月底的市场抑制情绪快速转换。网络小额信贷新政策出台，金融板块获得资金流入，尤其是银行板块，11月份成为市场流入的大权重。市场风格略有偏好，从前期的普涨共振到资金板块轮换，资金11月份从前期的“白马”轮换到顺周期资源、银行保险等大权重板块。在这种轮换效应的作用下，股指分化，IH连创新高，IH震荡上行，IC震荡偏弱。国债：短期利率回落国债多单持有综合来看，央行下半年货币投放力度显著减弱，货币投放措施仅剩下逆回购，9、10月份，短期货币利率已经回升到降息前水平（1月份），11月份中远期利率持续上涨，但是幅度显著减弱，短期利率而转为高位震荡。国债一直处于降息前低点水平，预期央行加息可能性不大，国债多单可轻仓持有。金融作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金股指期货部分1、股指走势分析股市在9月份股市震荡下行，10月份节后股市连续大涨，11月份股市显著分化。10月份股市将9月份的回调的幅度反弹大部分，但是随后整体上缩量回调。上证50在月初大幅震荡，11月下旬大幅上涨，创出新高。沪深300在月初大幅上涨之后，10日之后出现连续四连阴陷入震荡，11月下旬沪深300小幅反弹，整体上重心上移。相比于上证50、沪深300，中证500则波动较大，10月下旬中证500大幅回落，11月初中证500快速拉升，11月下旬，中证500再度冲高回落。市场分化较为显著。市场在11月份风险偏好由快速上升到后期市场分化。受到资本市场改革的利好刺激，股市在11月初快速拉升。IPO方面，蚂蚁金服被监管叫停，直接缓解了市场对大型IPO的担忧，10月底的市场抑制情绪快速转换。网络小额信贷新政策出台，金融板块获得资金流入，尤其是银行板块，11月份成为市场流入的大权重。市场风格略有偏好，从前期的普涨共振到资金板块轮换，资金11月份从前期的“白马”轮换到顺周期资源、银行保险等大权重板块。在这种轮换效应的作用下，股指分化，IH连创新高，IH震荡上行，IC震荡偏弱。图1：沪深300、上证50和中证500指数走势 国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货2.股指波动和贴水情况IF合约中证500IF当月周涨跌幅升贴水IF下月周涨跌幅升贴水IF当季周涨跌幅升贴水IF下季周涨跌幅升贴水2020-11-154856.94850.6-0.36.34837.2-0.219.74799.40.057.54756.40.1100.52020-11-224943.34937.42.05.94937.22.36.14904.22.439.14865.82.477.52020-11-274980.84987.81.0-7.04976.80.84.04971.41.49.44941.81.639.0IH合约中证500IH当月周涨跌幅升贴水IH下月周涨跌幅升贴水IH当季周涨跌幅升贴水IH下季周涨跌幅升贴水2020-11-153338.33334.6-0.43.73328.2-0.310.13304.60.033.73277.40.060.92020-11-223411.93407.22.34.73411.02.70.93388.62.723.33356.02.555.92020-11-273498.73510.63.0-11.93501.02.7-2.33493.43.35.33474.83.723.9IC合约中证500IC当月周涨跌幅升贴水IC下月周涨跌幅升贴水IC当季周涨跌幅升贴水IC下季周涨跌幅升贴水2020-11-156307.06292.20.414.86223.80.283.26043.60.0263.45893.40.3413.62020-11-226423.06411.02.312.06379.22.943.86210.43.2212.66058.83.2364.22020-11-276351.66344.0-1.07.66298.0-1.353.66209.60.0142.06079.00.4272.6IH、IF、IC三个品种的近远月合约市场波动减弱，由于11月份市场分化，市场小幅反弹之后，IH创出新高，IF震荡上行，IC震荡之后高位回落幅度较大。IH、IF转为升水，IC贴水幅度减小。 国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金3、行业强弱转换沪深300在11月份大幅上涨（截止到11月27日），板块分化显著。市场板块轮换效应较大，材料板块大涨16%，能源板块大涨13%。10月大涨的医药板块，11月转为大跌8%，是唯一大跌的板块。信息、电信板块持平。行业强弱转换图说明：1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。图2：行业强弱转换 国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货在反转强度方面，沪深300在11月份市场板块轮换效应较大，虽然整体上波动较小，但是板块涨跌反转强度较大。材料、能源反转强度均超过13，医药板块反转强度也高达12，金融、公用反转强度均到8。图3：行业反转持续强度数据来源：wind国信期货4、行业ALPHA风险收益跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块轮换效应显著。能源、材料、工业、可选均出现全周期ALPHA，可选的全周期ALPHA分别为（0.296%、0.263%、0.196%）材料的全周期ALPHA为（0.264%、0.103%、0.138%）。说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。图4：行业ALPHA收益数据来源：wind国信期货 国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金根据统计的BETA值显示金融、工业、可选板块的BETA值接近于1，风险较低；公用偏离较大，beta值为0.4，消费、医药的beta值达到了1.24。市场板块轮换导致风险降低。图5：行业ALPHA风险与BETA收益数据来源：wind国信期货国债期货分析8、9月份短期货币市场利率持续上升，国债期货震荡上震荡下行。转入10月，货币市场利率已经反弹到了降息前的高位，国债期货出现触底反弹。11月国债期货高开低走，在前期反弹创出10月份之后的高点后，国债期货连续回调。在11月15日-11月18日之间，国债期货仅仅出现两只阳线。11月20日国债期货（T2103）创出新低96.755之后，市场开始企稳。从重心来看，国债期货重心略有下移。1.经济数据显著回升第一季度中国经济受到疫情影响严重，GDP数据出现“数据性断崖式下滑”。中国GDP数据在第一季度导致市场无法确定，远偏离市场预期，为-6.8%。由于疫情对市场的影响已经导致短期数据无法形成对比性。从以前正常情况下，2019年第一季度GDP为6.4%，第二季度为6.2%，第三、第四季度均为6.00%，国内GDP下行的趋势已经减缓。随着国内疫情的控制，实体经济运行逐步好转，国内第二季度GDP大幅好转，第二季度国内GDP转正，为3.2%，充分显示了国内在疫情控制效果显著的环境下，经济活动恢复良好状态，第三季度经济保持持续良好的状态，为4.9%，显示国内疫情控制效果显著下，经济逐步正常化。社会消费品零售总额同比在2月份大跌，同比为-20.5%。由于疫情的控制需要，国内在1月份下旬转为 国信期货研究Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金疫情控制状态。市场隔离效应较强，从而降低了人民的消费活动。3月同比下降-15.8%，可以看出随着疫情的控制，经济活动逐步正常，消费增速快速好转。从长期来看，这一数据在19年处于下滑状态，但是幅度并不大。4月份同比为-7.5%，5月份为-2.8%，6月份为-1.8%，7月份为-1.1%，8月份消费转正，为0.5%，9月份已经上升到了3.3%，10月份消费数据增速回升到了4.3%。从趋势来看，国内消费数据呈现持续向好显现，随着国内疫情控制，市场信心增强。从速度来看，5月份之后，消费恢复的速度在显著减少，随着消费正常化，恢复速度边际递减。国内疫情控制效果较好，下半年国内经济整体上快速恢复。第一季度由于春节效应，工业企业开工时间有所减少，受到疫情影响，大部分行业处于中断状态。国内后疫情控制效果显著，4月份就转为正增长。1月份当月工业增加值同比下降4.31%，2月份大跌25.87%，3月份下跌1.1%，4月份开始转涨为3.9%，5月份持续上升为4.4%。下半年工业继续回升，6月份上升到了4.8%，7月份持续维持在4.8%，8月份同比5.6%，9月份同比持续上升为6.9%，10月份为6.9%。累积同比方面，8月份开始转正，1月份工业增加值累计同比-4.31%，2月下跌到了-13.5%，3月份下跌回升到了-8.4%，4月份回升到了-4.9%，5月份回升到了-2.8%，6月份为-1.3%，7月份为-0.4%，8月份转正为0.4%，9月份为正1.2%，10月份上升到了1.8%。通胀数据方面，国内CPI大幅回落，由于疫情影响，2020年1月份CPI上升到了5.4%，2月份为5.2%,随着经济活动恢复逐步恢复，3月份CPI降低到了4.3%，4月份CPI持续下滑为3.3%，但是CPI仍然较高。5月份CPI回落到了2.4%，从6月份开始CPI开始回升，6月份回升到了2.5%，7月份CPI回暖到了2.7%。8月份CPI转而下行，跌倒了2.7%，9月份跌至1.7%，10月份大幅下跌到了0.5%。CPI从19年2月份至20年2月快速上升，从2020年2月份到2020年10月形成回落趋势。PPI由于疫情影响，PPI在2020年1月月份之后再度转为下行，1月份为0.1%、2月份为-0.4%，3月份为-1.5%，4月份PPI负值再度转大，为-3.1%，5月份为-3.7%，6月份为-3%。7月份为-2.4%，此后工业保持稳定，8月份为-2%，9月份为-2.1%，0月份持续为-2.1%。中国工业品价格仍然相对较低，PPI仍需恢复速度也并未减缓。图6：GDP数据来源：wind国信期货图7：PMI 国信期货研究Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货图8：CPI和PPI同比增长数据来源：wind国信期货图9：工业增加值 国信期货研究Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货图10：固定资产投资数据来源：wind国信期货图11：国内消费 国信期货研究Page10请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货2.人民币兑美元加速升值人民币兑美元汇率由强转弱，19年底，随着中美谈判的好转，第一阶段协议有望达成，人民币兑美元呈现持续性走强。1月份人民币兑美元上升到了6.86附近，由于1月下旬，国内疫情出现控制措施