更名中粮糖业控股，公司业务重心及战略方向更加明晰！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中粮糖业（600737） 证券研究报告 2020年11月28日 投资评级 行业 农林牧渔/农产品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,138.85 流通A股股本(百万股) 2,111.10 A股总市值(百万元) 18,821.86 流通A股市值(百万元) 18,577.67 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 63.48 一年内最高/最低(元) 10.47/7.20 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 戴飞 分析师 SAC执业证书编号：S1110520060004 daifei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中粮糖业-季报点评:20Q3归母净利润持续增长，食糖业务量价齐升》 2020-10-30 2 《中粮糖业-首次覆盖报告:外盘糖价现历史底部，公司全产业链布局助力业绩持续高增长！》 2020-09-01 股价走势 更名中粮糖业控股，公司业务重心及战略方向更加明晰！ 事件：2020年11月27日，公司发布《关于公司名称完成工商变更登记的公告》，公司于11月26日在新疆维吾尔自治区市场监督管理局办理完成公司更名变更手续，并取得更名后的营业执照。目前，公司名称已正式从“中粮屯河糖业股份有限公司”变更为“中粮糖业控股股份有限公司”，英文名称由“COFCO TUNHE SUGAR CO.,LTD.”变更为“COFCO SUGAR HOLDING CO.,LTD.”。公司股票简称、股票代码及经营范围保持不变。 更名“中粮糖业控股股份有限公司”为准确反应公司业务及战略发展方向 根据公司于2020年10月发布的《关于公司名称变更暨修订《公司章程》的公告》，提及公司本次更名是为准确反映公司业务以及公司战略发展方向，使公司名称与公司业务战略相匹配。我们认为，新公司名较原名称去掉了“屯河”并增加了“控股”，在更准确反映公司业务主营的同时，更进一步地明确了公司作为中粮集团旗下糖业务平台主要经营实体的地位，也便于公司推进自2015年来开启建设“世界大糖商”的战略。 糖寡头布局糖业全产业链，助力业绩穿越周期稳健增长 公司于2005年成为中粮集团旗下糖业上市平台。公司拥有自产糖（国内70万吨+澳洲30万吨）、精炼糖（对进口原糖进行加工，港口布局了辽宁营口100万吨+唐山曹妃甸50万吨，以及崇左30万吨+北海10万吨以上在建，合计190万吨）、贸销糖（公司在国内购买盘面糖或第三方糖厂糖，再通过自有渠道进行销售）三类业务，在我国糖业处于寡头地位。公司年进口量占全国50%以上，是我国最大食糖进口贸易商；年经营量占全国总消量20%，是促进国内食糖流通的主力军。公司业绩在近年国内糖价走低背景下仍稳步增长，得益于公司通过对三类糖业务进行调整组合以有效应对内外糖价走势变换风险，其中主要通过精炼糖业务起到利润稳定器的作用。精炼糖厂将进口原糖加工成白糖后在国内市场销售，可利用内外套保模式对冲单边糖价涨跌，叠加近年开工率不断提高，有效助力业绩稳增长。 外糖价历史底部后持续上行+今冬拉尼娜现象即将来临，内糖价有望上涨 国内糖价有望开启上行周期，主要原因有二：短期来看，国际糖供应持续偏紧，外糖价自今年四月底部以来涨幅近60%。由于我国糖供给持续需要进口糖补充，内糖价有望随内外价差收窄而被动涨价；长期来看，世界气象组织及多国发出气候预测，今冬拉尼娜预计持续到2021年3月。拉尼娜现象对国内南北甘蔗生长影响不同，或造成国内未来1-3个榨季（20/21-22/23）自产糖供应量不足，内糖价有望随供需格局改变迎拐点。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营收203.61/ 234.84/ 280.33亿元，净利润9.68/ 14.75/ 20.88亿元。我们看好中粮糖业国内寡头地位稳固，全产业链布局有助业绩穿越糖价周期稳健增长，维持“买入”评级。风险提示：自然灾害/政策风险/糖价走势不达预期。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,514.90 18,424.83 20,361.41 23,483.63 28,032.65 增长率(%) (8.57) 5.20 10.51 15.33 19.37 EBITDA(百万元) 1,435.36 1,405.05 1,784.73 2,374.51 3,143.90 净利润(百万元) 503.80 579.58 967.61 1,474.89 2,087.83 增长率(%) (31.93) 15.04 66.95 52.43 41.56 EPS(元/股) 0.24 0.27 0.45 0.69 0.98 市盈率(P/E) 37.06 32.22 19.30 12.66 8.94 市净率(P/B) 2.55 2.31 2.07 1.84 1.62 市销率(P/S) 1.07 1.01 0.92 0.80 0.67 EV/EBITDA 11.43 13.67 11.50 6.75 6.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%4%17%30%43%56%69%82%2019-112020-032020-07中粮糖业农产品加工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,597.72 2,343.93 1,628.91 4,276.65 2,242.61 营业收入 17,514.90 18,424.83 20,361.41 23,483.63 28,032.65 应收票据及应收账款 1,119.48 1,029.41 1,218.76 179.72 1,489.66 营业成本 14,962.89 16,138.92 17,448.16 19,685.09 23,182.06 预付账款 1,240.37 306.83 1,185.70 615.33 1,493.47 营业税金及附加 101.96 100.81 118.17 133.83 156.98 存货 3,426.81 5,185.00 4,699.48 5,884.73 7,114.38 营业费用 623.29 654.37 610.84 774.96 869.01 其他 1,096.93 1,591.26 1,815.94 1,483.68 2,346.82 管理费用 565.31 611.80 651.57 763.22 930.68 流动资产合计 9,481.31 10,456.43 10,548.80 12,440.12 14,686.94 研发费用 15.06 54.02 2.04 4.70 2.80 长期股权投资 342.78 1.54 1.54 1.54 1.54 财务费用 211.32 101.94 164.10 17.64 (25.12) 固定资产 4,117.69 4,030.70 3,885.70 3,743.55 3,590.09 资产减值损失 151.67 (36.68) 0.00 0.00 0.00 在建工程 84.78 100.23 96.14 105.68 93.41 公允价值变动收益 21.88 9.20 5.61 0.67 (2.32) 无形资产 926.32 877.10 837.72 798.33 758.94 投资净收益 (86.98) 52.61 0.00 0.00 0.00 其他 602.12 658.60 566.39 571.63 587.10 其他 109.58 (67.98) (11.23) (1.35) 4.64 非流动资产合计 6,073.69 5,668.17 5,387.49 5,220.73 5,031.07 营业利润 838.92 805.84 1,372.15 2,104.86 2,913.90 资产总计 15,555.00 16,124.60 15,936.29 17,660.85 19,718.02 营业外收入 11.66 38.96 22.80 24.47 28.74 短期借款 2,936.01 3,636.24 3,503.53 1,569.88 2,939.03 营业外支出 122.57 55.46 64.20 80.74 66.80 应付票据及应付账款 1,774.99 2,285.47 685.43 3,144.55 1,618.80 利润总额 728.01 789.33 1,330.76 2,048.59 2,875.84 其他 3,003.80 1,806.59 2,292.64 2,288.99 3,022.46 所得税 171.30 178.22 306.80 467.42 659.60 流动负债合计 7,714.79 7,728.30 6,481.60 7,003.42 7,580.29 净利润 556.71 611.11 1,023.95 1,581.17 2,216.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 52.91 31.53 56.34 106.28 128.42 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 503.80 579.58 967.61 1,474.89 2,087.83 其他 297.50 200.98 244.81 247.77 231.19 每股收益（元） 0.24 0.27 0.45 0.69 0.98 非流动负债合计 297.50 200.98 244.81 247.77 231.19 负债合计 8,012.29 7,929.28 6,726.41 7,251.19 7,811.48 少数股东权益 214.56 128.03 181.55 286.06 411.62 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 2,051.88 2,138.85 2,138.85 2,138.85 2,138.85 成长能力 资本公积 4,156.50 4,643.85 4,643.85 4,643.85 4,643.85 营业收入 -8.57% 5.20% 10.51% 15.33% 19.37% 留存收益 5,158.37 6,222.67 6,889.48 7,984.75 9,356.07 营业利润 -16.12% -3.94% 70.28% 53.40% 38.44% 其他 (4,038.60) (4,938.08) (4,643.85) (4,643.85) (4,643.85) 归属于母公司净利润 -31.93% 15.04% 66.95% 52.43% 41.56% 股东权益合计 7,542.71 8,195.32 9,209.88 10,409.66 11,906.54 获利能力 负债和股东权益总计 15,555.00 16,124.60 15,936.29 17,660.85 19,718.02 毛利率 14.57% 12.41% 14.31% 16.18% 17.30% 净利率 2.88% 3.15% 4.75% 6.28% 7.45% ROE 6.87% 7.18% 10.72% 14.57% 18.16% ROIC 7.77% 8.14% 12.87%