风电行业三季报总结与投资策略专题：“碳中和”+“十四五”，风电布局正当时

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|电气设备 “碳中和”+“十四五”，风电布局正当时 强于大市（维持） ——风电行业三季报总结与投资策略专题 日期：2020年11月30日 [Table_Summary] 行业核心观点： “30·60”碳中和目标的提出，为大力发展可再生能源提供了契机。《风能北京宣言》倡议，“十四五”年均新增风电装机50GW以上。我们判断，尽管短期风电行业受到补贴退出的影响，但短期向下蓄能后，未来行业定将行稳致远，建议积极布局风电龙头整机商和零部件企业。 投资要点： ⚫ 多数板块维持高增速，各板块营收净利普增，仅风电场运营板块营收同比下降：选取板块22支股票样本，2020年前三季度全行业营业收入1432.41亿元，同比增长35.81%，归母净利润144亿元，同比增长52.68%。整机商实现营业收入628.77亿元，同比增长61.83%，归母净利润31.97亿元，同比增长52.68%；锻铸件等零部件板块营业收入82.41亿元，同比增长49.24%，归母净利润12.38亿元，同比增长152.09%；风塔板块营业收入117.23亿元，同比增长46.27%，归母净利润16.70亿元，同比增长75.62%；主轴板块营业收入50.67亿元，同比增长41.35%，归母净利润6.77亿元，同比增长107.19%；叶片板块营业收入228.12亿元，同比增长30.12%，归母净利润17.26亿元，同比增长64.70%；风电场运营板块营业收入311.36亿元，同比下降2.60%，实现归母净利润57.21亿元，同比增长6.37%。 ⚫ 大部分细分板块毛利率和归母净利润率均出现上升，整机商毛利率有所下降：2020前三季度，主轴/风塔/叶片/锻铸件/风电场运营毛利率同比分别上涨3.64/3.84/0.65/5.99/1.88 pct，毛利率上涨的原因主要是抢装行情下，零部件产能趋紧导致价格上涨。整机商毛利率下滑1.75pct，毛利率下滑的主要原因是零部件价格上涨。 ⚫ 运营商板块分化较为严重，其他板块景气度一致上行：整机商板块分化并不明显，除湘电外，其他整机商营收和利润均实现了100%左右的增长。各零部件板块企业均实现较为高速的增长，整体分化并不明显。但风电场运营板块分化较为明显，中闽能源今年电站并网规模大幅增加，营收和净利润大增，其他运营商除节能风电外，都出现了不同幅度的下降，一部分原因是今年整体风资源较往年有一定差距。 ⚫ 风险因素：风电消纳政策执行情况不及预期；宏观经济形式变化导致融资环境不及预期，影响开发商的装机积极性；补贴发放不及时影响企业现金流，进而影响投资开发节奏。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 金风科技 0.51 0.73 0.94 买入 明阳智能 0.53 1.07 1.43 买入 东方电气 0.41 0.59 0.66 买入 [Table_IndexPic] 电气设备行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年11月27日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20201125_行业快评_AAA_燃料电池行业快评报告 万联证券研究所20201123_行业周观点_AAA_电力设备与新能源行业周观点 [Table_AuthorInfo] 分析师: 江维 执业证书编号： S0270520090001 电话： 01056508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com [Table_AssociateInfo] 研究助理: 郝占一 电话： 01056508507 邮箱： haozy@wlzq.com.cn -8%2%11%21%30%40%电气设备沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 18 页 目录 1、抢装行情利好风力发电，风电企业迎风高增长 ......................................................... 4 1.1 全行业营业收入大幅增长，盈利水平增幅明显......................................................... 4 1.2 疫情及抢装致供应链紧张，零部件毛利率小幅上升................................................. 6 1.3 费控能力加强，净利率悉数上涨 ................................................................................ 8 1.4 风电景气度高，经营性现金流大幅增加 .................................................................... 9 1.5 风电各板块对比分析 .................................................................................................. 10 2．平价上网在即，风电明年大有可为 ........................................................................... 11 2.1 清洁能源大势所趋，风电行业发展正当时 .............................................................. 11 2.1.1 弃风弃电持续“双降”，未来市场增量空间可期 .................................................... 11 2.1.2 碳中和目标下风电发展大势所趋，十四五期间装机量稳增 ............................... 11 2.2 后补贴时代，降本增效成为行业核心竞争力 .......................................................... 11 2.2.1 降本增效方向1：大兆瓦风机提升发电效率 ........................................................ 13 2.2.2 降本增效方向2：智能化风机降低运维成本 ........................................................ 14 2.2.3 降本增效方向3：风能+X，提升整体盈利水平 ................................................... 15 3、投资建议：“十四五”托底，风电未来大有可为 ........................................................ 16 3.1 整机商龙头优势扩大，未来可期 .............................................................................. 16 3.2 零部件：抢装行情中供应偏紧，国产替代有望上演............................................... 17 4．风险提示 ....................................................................................................................... 17 图表1：风电各细分行业标的选取 .................................................................................... 4 图表2：风电板块2020年前三季度收入和归母净利润情况 .......................................... 5 图表3：风电板块2020年前三季度整体情况 .................................................................. 5 图表4：风电板块2020Q3收入和归母净利润情况 ......................................................... 6 图表5：风电板块2020前三季度整体情况 ...................................................................... 6 图表6：国内钢材价格指数（中钢协） ............................................................................ 7 图表7：风机月度公开招标均价（元/kW） ..................................................................... 7 图表8：风电板块2020年前三季度及2020Q3毛利率情况 ........................................... 8 图表9：风电板块2020前三季度及2020Q3归母净利率情况 ....................................... 8 图表10：风电板块2020前三季度及2020Q3费用率情况 ............................................. 8 图表11：风电板块2019、2020年前三季度现金流量情况 ............................................ 9 图表12：风电板块2020 Q3资产负债率情况 .................................................................. 9 图表13：风电板块上市公司资产负债率 .......................................................................... 9 图表14：风电板块收入和净利润变动情况分析表 ........................................................ 10 图表15：2020前三季度弃风率再创新低 ....................................................................... 11 图表16：风电指导电价变化（元/kWh） ....................................................................... 12 图表 17：各地区陆上风电LCOE对比情况（美元/kWh） .......................................... 13 图表 18：各地区海上风电LCOE对比情况（美元/kWh） .......................................... 13 图表 19：全球陆上风机平均尺寸变化趋势 ................................................................... 13 图表 20：全球海上风机平均尺寸变化趋势 ..........