家电行业2020年三季报总结：Q3复苏超出预期，板块估值水涨船高

最近一年行业指数走势 -20%-10%0%10%20%29%39%49%59%201 9-11202 0-03202 0-07202 0-11家用电器上证指数深证成指行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（11.25） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002035 华帝股份 84.32 9.70 0.86 0.56 0.74 11.28 17.32 13.11 买入 600690 海尔智家 1,862.02 28.30 1.25 1.01 1.12 22.64 28.02 25.27 增持 000651 格力电器 4,020.31 66.83 4.11 3.35 4.26 16.26 19.95 15.69 买入 000333 美的集团 6,292.38 89.56 3.45 3.62 4.03 25.96 24.74 22.22 买入 2020年11月25日 家电行业2020年三季报总结 家用电器 投资要点：  三季报收入分析：营收同比-3%，Q3复苏力度超预期。前三季度家电行业营业收入8333亿元（yoy-3%），其中20Q3营收3277亿元（yoy+13%）增长有力，主要系国内量价复苏+出口订单饱满。分品类看，前三季度白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件营收分别同比-4%、-8%、-1%、+3%、-5%、-4%，其中第三季度收入增长+13%、+15%、+14%、+18%、+10%、+13%，细分行业景气复苏节奏较为同步。  利润率分析：Q3毛利率降幅收窄，净利率同比转正。前三季度家电整体毛利率23.6%（yoy-2.4pcts），其中Q3同比-1.6pcts降幅逐季收窄，主因经济常态化带来的家电行业量价复苏（Q3原材料价格上涨尚未明显拖累毛利率）。前三季度整体销售费用率9.9%（yoy-1.3pcts），厂商压低费用投入，部分企业安装费用不再计入销售费用。前三季度家电整体净利率7.4%（yoy-1.2pcts），20Q3净利率同比+0.1pcts已经转正，其中Q3厨电、黑电、零部件板块的净利率同比转正，白电、小家电同比降幅收窄至0.5pcts以内。  现金流量表：Q2起经营性净现金恢复常态，小家电表现尤其亮眼。前三季度家电行业经营现金流488亿（yoy-44%），其中Q2同比+14%，Q3同比-24%相较第一季度明显好转，第二季度起家电行业供需恢复+现金回流。子板块方面，小家电板块表现较优，其中Q2景气度高涨，经营性现金流同比达到103%。  估值分析：短期参与难度较高。纵向比较，疫情影响下PB是今年更好的参照指标，目前5年动态PB-Band位于估值顶部区间，行业具备时间价值但短期参与难度较高。横向行业比较，家电的性价比并无显著优势，我们用各行业近10年PB-ROE的自身历史分位来衡量潜在投资机会，当前家电处于第二象限，PB分位数=93%，ROE分位数=5%，处于盈利低位+估值较高的范畴。  风险提示：地产持续低迷，原材料价格攀升，人民币大幅升值。  风险提示：若缺少风险提示，则无法提交。(请在该控件中填写) 行业研究 财通证券研究所 Q3复苏超出预期，板块估值水涨船高 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 洪吉然 分析师 SAC证书编号：S0160517120002 hongjr@ctsec.com 相关报告 1 《空调出口紧俏，地产数据亮眼:家电研究周报（W47）》 2020-11-25 2 《四季度验证高胜率:家电研究周报（W46）》 2020-11-18 3 《市场震荡调整，家电逆势跑赢:家电研究周报（W42）》 2020-10-29 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 综述：20Q3复苏力度超预期 ................................................................4 2、 Q3利润表分析：行业快速反弹，净利率同比转正 .................................5 2.1 营业收入：出口饱满拉动行业快速反弹.............................................5 2.2 毛利率：量价复苏带动毛利率同比降幅收窄......................................6 2.3 费用率：特殊年景费用投入偏谨慎....................................................8 2.4 净利率：第三季度多数板块净利率同比转正......................................10 3、 Q3资产负债表及现金流量表：单季ROE同比转正 ..............................11 3.1 营运能力：上下游议价能力恢复健康 ................................................11 3.2 盈利质量：经营现金流恢复正常 .......................................................13 3.3 ROE：Q3家电单季ROE同比转正...................................................13 4、 估值水平：以时间换空间 ......................................................................14 4.1 估值纵向比较：位于历史较高位置....................................................14 4.2 横向比较：性价比并无显著优势 .......................................................15 5、 附录 ......................................................................................................18 6、 风险提示...............................................................................................18 图表目录 图1：家电营业总收入整体表现 ........................................................................ 5 图2：各板块营业总收入同比增速 ..................................................................... 5 图3：各板块2020前三季度出货同比增速......................................................... 5 图4：各板块2020前三季度零售额同比增速 ..................................................... 5 图5：各板块2020Q3出货同比增速.................................................................. 6 图6：各板块2020Q3零售额同比增速 .............................................................. 6 图7：各板块毛利率表现 .................................................................................. 7 图8：各板块毛利率同比变化 ............................................................................ 7 图9：空调零售均价和原料成本同比变化 ........................................................... 7 图10：冰箱零售均价和原料成本同比变化 ......................................................... 7 图11：洗衣机零售均价和原料成本同比变化 ...................................................... 7 图12：油烟机零售均价和原料成本同比变化 ...................................................... 7 图13：各板块销售费用率表现 .......................................................................... 8 图14：各板块销售费用率同比变化量 ................................................................ 8 图15：各板块管理费用率表现 .......................................................................... 8 图16：各板块管理费用率同比变化量 ................................................................ 8 图17：各板块研发费用率表现 .......................................................................... 9 图18：各板块研发费用率同比变化量 ................................................................ 9 图19：各板块财务费用率表现 .......................................................................... 9 图20：各板块财务费用率同比变化 ................................................................... 9 图21：近年来美元兑人民币汇率变动 .............................................................. 10 图22：各板块净利率表现............................................................................... 10 图23：各板块净利率同比变化量..................................................................... 10 图24：各板块存货周转天数整体表现 .............................................................. 12 图25：各板块存货周转天数同比变化量...