白糖2021年度投资策略：后疫情时代减产叠加需求恢复有望推动糖价走高

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 后疫情时代减产叠加需求恢复有望推动糖价走高 2020年11月24日 白糖2021年度投资策略 白糖主力合约走势图 资料来源：Wind,招商期货研究所 相关报告 朱奇 0755-82763240 zhuqi86@cmschina.com.cn F307084 王真军 020-62996805 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 2020年白糖交易主体其实就是两个字：疫情。年初北半球印度、泰国减产情况下，市场预期全球糖市将从过剩转为缺口，并认为19/20榨季将会是一轮牛市的开端，然而随着新冠疫情爆发，导致原油暴跌，巴西乙醇消费塌陷，原糖相对乙醇的经济性大幅好转，导致巴西原糖大幅增产，再叠加疫情对需求的影响，全面逆转了全球糖市场的供需格局，国内外糖价从高位迅速跌落，随着疫情的影响慢慢弱化，下半年糖价从底部反弹后转入震荡格局。展望2021市场，我们预计随着疫情影响的消退，原糖的增产格局也将有所转变，同时需求预计将有所回升，这种供需格局的变化将推动糖价走高。  2021年上半年市场主要关注目前巴西干旱能否导致榨季末巴西糖产量有所下滑，从而有效降低目前全球糖的供给。2020年全球糖市场从缺口转向过剩的主导力量就是巴西糖的大幅增产，如果巴西的供给能够出现逆转，对于2021年的全球糖市来说，无疑是最振奋人心的消息。  2021年上半年在供给端另一个重要因素就是目前已经开榨的北半球主产国的整体产量情况。我们看到泰国、欧盟等产区减产会比较明显，但同时主产国印度产量预计较上一季有所恢复，并且印度的库存相对来说还是较为充足。  最后一个因素也就是疫情，对于2021年全球糖市场最值得关注和期待的因素就是全球能否从疫情中彻底走出来。要说受疫情影响最大的商品，大概就是糖了。疫情的扩散不仅使得糖的消费受影响，还使得产量大幅增产，这种供给增加需求下滑的影响是绝无仅有的。所以如果疫情影响能够褪去，对于糖来说，无疑利好也是加倍的，将重新打开向上的空间。  操作建议：在目前疫苗已经逐步开发出来的情况下，预计2021年全球会从疫情的影响下逐步摆脱出来，受疫情影响最大的全球糖市场，也将会是受益最大的品种，全球糖供需有望重新回到缺口状态，有利于糖价进一步上行。操作上建议逢低做多。  风险提示：如果疫情影响迟迟不能消退，原油价格持续低位，可能会使得巴西糖产量持续保持在高位，从而拖累糖价。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020年糖价走势回顾 .................................................................................................................................. 4 二、 全球糖供需情况 ........................................................................................................................................... 5 （一） 全球供需平衡 ................................................................................................................................... 5 （二） 巴西供需情况 ................................................................................................................................... 6 （三） 印度供需情况 ................................................................................................................................. 12 （四） 泰国供需情况 ................................................................................................................................. 14 三、 中国糖供需情况 ......................................................................................................................................... 15 （一） 中国糖供需平衡 .............................................................................................................................. 15 （二） 中国糖供给情况 .............................................................................................................................. 17 （三） 中国糖需求情况 .............................................................................................................................. 19 （四） 基差、近远月价差及仓单情况 ........................................................................................................ 19 四、 未来市场展望 ............................................................................................................................................ 20 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：郑糖期货价格走势（单位：元/吨） ................................................................................................................ 4 图 2：ICE原糖期货价格走势（单位：美分/磅） ..................................................................................................... 4 图 3：全球原糖供需差（百万吨） ............................................................................................................................ 5 图 4：巴西中南部糖产量（千吨） ............................................................................................................................ 6 图 5：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） ............................................................................................................. 7 图 6：巴西中南部累计制糖比例（%） ...................................................................................................................... 7 图 7：巴西含水乙醇与汽油比价（%） ..................................................................................................................... 8 图 8：巴西中南部糖厂乙醇销量（千立方米） .......................................................................................................... 9 图 9：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅） ........................................................................ 9 图 10：巴西ESALQ含水乙醇价格（美元/升） ........................................................................................................ 10 图 11：巴西汇率（美元/雷亚尔） .......................................................................................................................... 10 图 12：巴西糖出口量（千吨） ............................................................................................................................... 11 图 13：巴西原糖近月升贴水（美分/磅）................................................................................................................ 11 图14：印度白糖产量（千吨） ................................................................................................................................ 12 图15：印度甘蔗种植面积和印度甘蔗最低收购价（千吨，卢比/英担） ................................................................. 13 图16：印度白糖累计产量（千吨） ..................................................................