2021年度金融工程策略展望

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2020年11月25日 量化专题报告 2021年度金融工程策略展望 本报告是国盛证券金融工程组对2021年度量化策略的展望与核心观点。我们将从量化策略回顾、量化择时、资产配置、因子投资、宏观量化、中观基本面量化和多因子选股策略等多个角度进行阐述。 大类资产配置展望。第一，宏观情景预测。我们认为2021年的宏观情景较大概率为先“经济上+货币上”后“经济上+货币下”，10年期国债收益率短期将继续走高，并于2021年4月左右见到高点（3.5%-3.7%）。第二，大类资产收益预测。泛权益资产预期回报：港股>上证50>中证500>可转债>沪深300；债券预期回报：信用债>国债1-3年>国债7-10年。第三，风格与行业展望。价值风格赔率高、胜率高，成长风格拥挤度高、胜率变低，因此我们预期未来3-4个月价值风格将继续占优。短期战术层面，红利低波或者红利质量或是最佳的配置风格。 宏观与资产关系量化模型展望。利率核心结论：产能周期受到疫情影响推迟，但目前诸多行业产能周期已开始上行；本轮产能周期与利润周期剪刀差的扩大或导致债务压力陡增；基于以上两点判断，2021年上半年可能出现利率、信用利差同时上行的状况，债券类资产宜谨慎配置，下半年其配置价值或凸显。权益核心结论：2021年A股景气度大概率走倒V型；行业上景气上行后半周期重点关注白色家电，乘用车配置性价比下降，规避房地产开发和运营。黄金核心结论：短期来看，美国经济的边际恢复将压制黄金价格；长期来看，持续增加的财政支出消耗着美元信用，2020年刺激政策带来的扩表隐含了未来高通胀风险，共同支撑着黄金价格长期向上。 基本面量化体系重点行业核心结论。1）金融：保险PEV估值约为1.07，10年期国债收益率上行有利估值修复，另外，券商估值安全边际约为23%，保险&券商建议超配；2）消费：当前估值偏贵，但是估值上行具备盈利的支持，建议继续持有。并建议关注中证消费ROE/中证800 ROE这个指标，若出现拐头下行，则需要当心估值和盈利双杀的风险；3）周期：当前处于被动去库存阶段，建议关注周期行业尤其是有色板块的投资机会。另外，上一轮猪周期高点已过，建议低配农林牧渔板块。4）稳定：当前稳定型行业股息率和10年期国债收益率的差值约为2.1%。从绝对收益角度来讲，是配置稳定型行业很好的时点。PB&ROE选股模型：成长50组合今年以来收益率37.2%，价值30组合收益率46.3%，建议关注最新持仓组合。 多因子选股策略展望。近几年来外资流入增多，市场变得更偏重基本面，机构的定价权也在逐渐提高，而市场上使用量化因子投资的资金仍占少数，我们认为2021年基本面类因子仍然会有着不错的表现，不会迅速失效，但大类因子内部的表现会有所差别，需要我们对这些因子进行更深一步的研究。 量化择时核心结论。经历本轮反弹后，市场自2018年以来近2年的牛市已基本临近尾声，2021年市场大概率呈现先扬后抑的走势。行业方面，中期看好煤炭、银行、钢铁、电力及公用事业和消费者服务，农林牧渔注意风险，以通信为代表的TMT板块建议规避。 风险提示：量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型有失效风险。 作者 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 分析师 叶尔乐 执业证书编号：S0680518100003 邮箱：yeerle@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 段伟良 执业证书编号：S0680518080001 邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师 李林井 执业证书编号：S0680520040002 邮箱：lilinjing@gszq.com 分析师 丁一凡 执业证书编号：S0680520100001 邮箱：dingyifan@gszq.com 研究助理 梁思涵 邮箱：liangsihan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：上证综指确认日线级别上涨》2020-11-22 2、《量化分析报告：掘金ETF：首只农业ETF——富国中证农业主题ETF发行》2020-11-20 3、《量化周报：行业层面显示市场氛围偏暖》2020-11-15 4、《量化分析报告：视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》2020-11-09 5、《量化周报：市场开始分化》2020-11-08 2020年11月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 2020年量化策略年度回顾 ................................................................................................................................ 5 2. 大类资产配置展望 ............................................................................................................................................ 9 2.1. 宏观情景预测与应对 ................................................................................................................................. 9 2.2. 大类资产收益预测 .................................................................................................................................. 11 2.3. 风格与行业展望 ...................................................................................................................................... 14 3. 宏观与资产关系量化模型展望 ......................................................................................................................... 20 3.1. 债券宏观量化：产能周期迅速复苏，利率、信用未来如何？ ...................................................................... 20 3.2. 权益宏观量化：景气周期上行过半，下半场谁主沉浮？ ............................................................................. 23 3.3. 黄金宏观量化：美国大选落地，黄金未来何去何从？ ................................................................................ 25 4. 基本面量化年度策略展望 ................................................................................................................................ 29 4.1. 行业基本面量化体系介绍 ........................................................................................................................ 29 4.2. 行业基本面量化的模型跟踪与最新观点 .................................................................................................... 30 4.2.1. 金融：银行、地产、保险、券商 .................................................................................................... 30 4.2.2. 消费：家电、食品饮料 ................................................................................................................. 33 4.2.3. 周期：库存周期、农林牧渔........................................................................................................... 35 4.2.4. 稳定：机场、高速公路、电力、铁路运输、港口............................................................................. 36 4.3. PB-ROE选股模型跟踪结果 ...................................................................................................................... 36 4.3.1. “PB-ROE成长50”组合表现 ........................................................................................................... 36 4.3.2. “PB-ROE价值30”组合表现 ........................................................................................................... 38 5. 多因子选股策略展望....................................................................................................................................... 39 5.1. 多因子研究成果跟踪 ............................................................................................................................... 39 5.1.1. 主题的风险与收益 ......................................................................................................