1001101201301401501601701801902001031051071091111131151172020-01-222020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-102020-04-242020-05-132020-05-272020-06-102020-06-242020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-122020-10-262020-11-092020-11-23中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-11-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市延续反弹，债市情绪回暖 摘要： 股市延续反弹，而催化股市上行的因素包括景气度回升、金融委打击逃废债、中美摩擦延后，鉴于当前处于风险空窗期，预计反弹延续。操作层面，鉴于上证50指数阶段新高，短期继续持有IH，继续关注金融股补涨的机会。 期权方面，市场略有赌涨情绪，若标的持续上涨，隐波可能会有所上行，建议波动率卖方关注短期风险，若市场情绪持续上升，建议及时平仓离场。趋势方面，目前300与50比价仍处于较高位置，在顺周期低估值表现强势的背景下，预期大金融板块会延续强势表现，进而带动300与50比价回归，因此推荐持有多50期权，空300期权的套利策略。同时，PCR成交额/PCR成交量持续回落至历史低位，市场情绪有所转向，投资者可适当构建牛市价差组合布局标的持续反弹。此外，本周三为ETF期权11月合约到期日，仍持有近月合约的投资者注意及时离场。 债市情绪回暖，金融委强调了严处“逃废债”，加之昨日央行的资金投放，市场情绪进而回稳，债市走出超跌修复的行情。我们认为信用风波本身对于流动性的冲击只是暂时的，随着机构赎回压力的缓和，资金面重新回到相对平稳的状态，债市有望赢得喘息。但在基本面改善下的逻辑未打破之前，趋势性机会不足。当前T、TF主力合约已完成切换，在新老券利差的思路下，做扩基差策略可关注03合约。 风险提示：1）中美关系趋紧；2）美股调整；3）海外疫情迅速得到控制； 催化股市上行的因素包括景气度回升、金融委打击逃废债、中美摩擦延后，鉴于当前处于风险空窗期，预计反弹延续，建议IH续持。金融委强调了严处“逃废债”，加之昨日央行的资金投放，市场情绪回稳，债市超跌修复。但在基本面压力之下，趋势性不足。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：上证50阶段新高，反弹继续 （1）IF、IH、IC当月基差收于-10.03点、-0.20点、-38.93点，较上一交易日变化-3.94点、0.73点、4.86点； （2）IF、IH、IC持仓分别变化18981手、8637手、6777手； （3）沪股通净流入66.82亿，深股通净流入33.69亿 逻辑：昨日伴随周期股、金融股集体走强，上证综指站上3400点关口，同时一系列指标显示情绪偏暖。一是陆股通资金净流入百亿，随着人民币持续升值，外资加快布局顺周期板块的步伐，二是股指期货持仓量大幅上行，数据暗示投机多头正加速入市，三是市场活跃度上升，包括连板数量增加、换手率上行均显示资金涌入股市。而催化股市上行的因素包括景气度回升、金融委打击逃废债、中美摩擦延后，鉴于当前处于风险空窗期，预计反弹延续。操作层面，鉴于上证50指数阶段新高，短期继续持有IH，继续关注金融股补涨的机会。 操作建议：IH多单续持 风险因子：1）信用恶化；2）纳斯达克指数调整 震荡偏多 股指期权 观点：市场略有赌涨情绪，波动率卖方控制风险 逻辑：昨日A股开盘后持续走高，午后上涨加速，尾盘时稍有回落，沪指重回3400点，北向资金净流入100.51亿元。收盘时，各期权标的涨幅均超过1%，在金融板块表现强势的带动下，上证50ETF涨幅高于沪深300。在标的大幅上涨的背景下，昨日隐波有所回升，尤其在午后标的冲高过程中，隐波明显拉升。目前隐波在20%左右，处于历史中低位置，回落空间有限，而近期在金融等板块表现强势的带动下，市场略有赌涨情绪，若标的持续上涨，隐波可能会有所上行，建议波动率卖方关注短期风险，若市场情绪持续上升，建议及时平仓离场。趋势方面，目前300与50比价仍处于较高位置，在顺周期低估值表现强势的背景下，预期大金融板块会延续强势表现，进而带动300与50比价回归，因此推荐持有多50期权，空300期权的套利策略。同时，PCR成交额/PCR成交量持续回落至历史低位，市场情绪有所转向，投资者可适当构建牛市价差组合布局标的持续反弹。此外，本周三为ETF期权11月合约到期日，仍持有近月合约的投资者注意及时离场。 操作建议：跨品种套利策略续持，适当构建牛市价差组合 风险因子：1）海外疫情不确定增强；2）中美关系 震荡 国债期货 观点：监管表态提振市场情绪，债市超跌修复 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为56427手、23542手、3535手，1日变动-11746手、-7253手、-1565手，持仓量分别为96355手、43120手、9540手，1日变动2733手、3140手、510手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.105元、0.030元、-0.155元，1日变动-0.080元、-0.055元、-0.010元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.185元、100.780元、302.745元，1日变动0.185元、-0.060元、0.065元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.125元、-0.178元、0.387元，1日变动-0.013元、0.002元、-0.054元。 （5）昨日央行开展400亿元逆回购操作，当日有500亿元国库现金定存到期。 逻辑：昨日，国债期货全线大涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.28%、0.22%、0.07%。周末召开的金融委第四十三次会议中强调了严处“逃废债”行为，这一表态对于近期信用债风波造成的影响起到了明显缓和作用，加之昨日央行的资金投放，市场情绪进而回稳，债市走出超跌修复的行情。我们认为信用风波本身对于流动性的冲击只是暂时的，随着机构赎回压力的缓和，资金面重新回到相对平稳的状态，债市有望赢得喘息。但在基本面改善下的逻辑未打破之前，趋势性机会不足。从近、远月合约的持仓量来看，昨日T2012合约上空头平仓显著，对应了我们此前提到的空头由于拿券不易的问题，进入交割的意愿较低，但受市场情绪影响，主力合约T2103上的做多力量更为显著，跨期价差因而继续收窄。按目前的进度，移仓仅剩最后一周，跨期套利的空间不大，参与跨期策略的头寸可以择机平仓离场。另外，T、TF主力合约已完成切换，在新老券利差的思路下，做扩基差策略可关注03合约。 操作建议：关注T2103基差做扩机会 风险因子：1）货币超预期收紧；2）美国大选扰动；3）疫情秋冬季复发 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 时间 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020/11/23 16:15 法国 11月制造业PMI(初值) 51.3 49.1 2020/11/23 16:30 德国 11月制造业PMI(初值) 58.2 58 57.9 2020/11/23 17:00 欧盟 11月欧元区:制造业PMI(初值) 54.8 54.4 53.6 2020/11/24 17:00 德国 11月IFO景气指数:季调(2015年=100) 92.7 90.7 2020/11/25 21:30 美国 第三季度GDP(预估):环比折年率(%) -31.4 2020/11/25 22:30 美国 10月个人消费支出:季调(十亿美元) 14578.4 2020/11/25 22:30 美国 10月核心PCE物价指数:同比(%) 1.55 2020/11/25 23:00 美国 10月新房销售(千套) 75 2020/11/25 23:30 美国 11月20日EIA库存周报:商业原油增量(千桶) 769 2020/11/26 21:30 美国 10月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 53214 2020/11/26 21:30 美国 11月21日当周初次申请失业金人数:季调(人) 742000 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．冀中能源苏科舜：在确保公开市场债务不违约前提下，通过市场化手段调整优化财务结构；择机实施债转股、定向增发、引进战略或财务投资者等系列资本运作，推动企业步入平稳健康的良性发展轨道，切实保障出资人、企业、职工、债权人等各方利益。 2. 20永煤SCP003”主承销商公告称，“20永煤SCP003”拟先行兑付50%本金，剩余部分展期270天兑付，展期期间利率保持不变，到期一次性还本付息，并豁免本期债券违约。 3. 贵州省宣布所有贫困县全部实现脱贫摘帽。至此，我国832个国家级贫困县全部脱贫摘帽。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52020.02.042020.04.042020.06.042020.08.042020.10.04Shibor利率水平隔夜1W2W1M0200400600800100012001400160018002020.10.082020.10.182020.10.282020.11.072020.11.17投放量到期量IFIF当月-10.03-4.14-10.46ICIC当月-38.93-26.94-22.36IHIH当月-0.204.53-2.29IF01-IF00-7.60-7.409IF02-IF01-17.8015.2019.2IF03-IF02-41.20-2.800.8IC01-IC00-48.00-16.2028.8IC02-IC01-100.0068.8087.20IC03-IC02-143