金融衍生品策略日报：股市进入偏好回暖周期，债市情绪有所回暖

1001201401601802002202401031051071091111131151172020-04-282020-05-152020-05-292020-06-122020-06-302020-07-142020-07-282020-08-112020-08-252020-09-082020-09-222020-10-142020-10-282020-11-112020-11-252020-12-092020-12-232021-01-072021-01-212021-02-042021-02-25中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-03-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市进入偏好回暖周期，债市情绪有所回暖 摘要： 股指期货：权益进入偏好回暖周期。情绪上，盘面仍显谨慎，一方面，股指持仓整体递减，暗示反弹由空单平仓所致，另一方面，市场量能仅超8000亿，整体仍是缩量状态，预计反弹不会一蹴而就，而是反复中上行。对于后市，鉴于两会之前风险偏好应处于偏暖期，操作层面仍建议偏积极，短期对赌核心资产反弹，同时顺周期板块仍有机会。 股指期权：市场多空分歧明显，短期Gamma交易为主。预期后续市场大概率处于震荡态势，因此趋势方面仍建议以Gamma交易为主，希望布局反弹的投资者，可适当构建牛市价差组合。波动率方面，整体卖波风险仍然较高，综合考虑风险与收益，建议波动率交易暂时观望为主。 国债期货：美债回落之下通胀预期缓和，债市情绪有所回暖。PMI数据不及预期和美债收益率回落双因共振下，昨日市场情绪回暖显著。我们认为尽管在情绪上不需要过度悲观，但在国内通胀逻辑仍未结束的情况下近期债市可能更多以震荡偏弱为主，而利率拐点需要等到这一轮通胀加疫情修复双重利空出尽的情况下才会出现。近期全国两会即将召开，我们预计央行在财政、货币政策上较难出现超预期的态度，市场情绪起伏可能较小。操作上，积极投资者以日内高抛低吸交易为主。但整体延续谨慎思路。 风险因子：1）信用风险扩散；2）标的市场快速回稳；3）期权市场情绪迅速冷却；4）疫情反复后疫苗有效性下降；5）货币政策超预期宽松 股指期货：权益进入偏好回暖周期。国债期货：美债回落之下通胀预期缓和，债市情绪有所回暖。股指期权：市场多空分歧明显，短期Gamma交易为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：权益进入偏好回暖周期 （1）IF、IH、IC当月基差收于-27.58点、-5.47点、-50.44点，较上一交易日变化-5.82点、-3.61点、-6.49点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于14.2点、8.0点、59.4点，较上一交易日变化4.4点、-1.2点、3.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-15952手、-4556手、-8621手； （4）沪股通净流入22.16亿，深股通净流入43.44亿。 逻辑：昨日权益市场止跌企稳，茅指数大幅反弹，美债收益率上行节奏放缓之后，对于利率敏感的抱团板块估值调整压力递减。但情绪上，盘面仍显谨慎，一方面，股指持仓整体递减，暗示反弹由空单平仓所致，另一方面，市场量能仅超8000亿，整体仍是缩量状态，预计反弹不会一蹴而就，而是反复中上行。对于后市，鉴于两会之前风险偏好应处于偏暖期，操作层面仍建议偏积极，短期对赌核心资产反弹，同时顺周期板块仍有机会。 操作建议：核心资产迎来反弹周期 风险因子：1）信用风险扩散 震荡 股指期权 观点：市场多空分歧明显，短期Gamma交易为主 逻辑：昨日A股迎来反弹，早盘高开后维持震荡，午后小幅走高，机构抱团股回升明显，收盘时，各期权标的均有所上涨，其中300系列期权标的涨幅超过1.5%。成交额PCR/成交量PCR仍处于高位，市场整体情绪仍偏谨慎，而成交价差值率显著上升，成交价重心略有回升，说明市场多空分歧有所增加，预期后续市场大概率处于震荡态势，因此趋势方面仍建议以Gamma交易为主，希望布局反弹的投资者，可适当构建牛市价差组合。波动率方面，随着标的反弹，昨日隐波有所回落，在后续标的处于震荡态势的情况下，预期隐波仍有小幅回落空间，但目前卖出波动率温度计指标处于中等偏上位置，整体卖波风险仍然较高，综合考虑风险与收益，建议波动率交易暂时观望为主。 操作建议：Gamma Scalping组合 风险因子：1）标的市场快速回稳；2）期权市场情绪迅速冷却 震荡 国债期货 观点：美债回落之下通胀预期缓和，债市情绪有所回暖 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为49555手、20009手、6915手，1日变动-1208手、1194手、1208手，持仓量分别为113122手、52453手、12348手，1日变动-542手、-192手、653手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.320元、0.290元、0.335元，1日变动-0.100元、-0.015元、-0.050元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.710元、100.850元、303.410元，1日变动-0.175元、-0.030元、-0.235元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.369元、0.553元、0.352元，1日变动-0.251元、-0.004元、0.206元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日有200亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.33%、0.08%、0.04%。昨日10年期品种涨幅明显，我们认为主要是得益于PMI数据的不及预期以及美债利率下行。PMI增速环比连续3月回落，即便抛开春节假期本身的影响，可能仍存在复工复产不及预期的问题，另外新出口订单指数降至48.8%，在全球疫情逐步缓和的环境下，海外复产对我国出口的影响也不容忽视。另一方面，美债收益率回落、本轮大宗商品涨势缓和，因而通胀预期对债市情绪的压制也有所减弱。双因共振下昨日市场情绪回暖显著。在这样的环境下，我们认为尽管在情绪上不需要过度悲观，但在国内通胀逻辑仍未结束的情况下近期债市可能更多以震荡偏弱为主，而利率拐点需要等到这一轮通胀加疫情修复双重利空出尽的情况下才会出现。近期全国两会即将召开，我们预计央行在财政、货币政策上较难出现超预期的态度，市场情绪起伏可能较小。操作上，积极投资者以日内高抛低吸交易为主。但整体延续谨慎思路。 操作建议：日内高抛低吸为主 风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-03-01 中国 2月财新制造业PMI 51.5 51.4 50.9 美国 2月ISM制造业PMI 58.7 58.6 58.6 2021-03-02 美国 截至2月27日当周红皮书商业零售销售年率(%) 2.9 - - 2021-03-03 中国 2月财新服务业PMI 52 51.5 - 美国 2月ISM非制造业PMI 58.7 58.6 - 2021-03-04 欧元区 1月零售销售年率（%） 0.6 -1 - 2021-03-05 美国 2月失业率（%） 6.3 6.4 - 1月贸易帐（亿美元） -666 -674 - 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.制造业：工业和信息化部发布相关数据。数据显示，2020年我国工业增加值达到31.31万亿元，连续11年位居世界第一制造业大国。工业和信息化部部长肖亚庆表示，要进一步提升工业信息化对外开放，全面开放一般制造业，有序开放电信领域外资准入的限制，吸引更多外资、高端制造业项目。 2.稳外资：商务部印发《关于围绕构建新发展格局做好稳外资工作的通知》，从五个方面提出二十二条具体举措，布置今年稳外资工作。其中，要扩大高水平对外开放，吸引更多优质外部要素资源促进国内大循环。深入实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，落实《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》，推动引资与引技引智引才相结合，编制《“十四五”利用外资发展规划》。 4.碳达峰：国家电网公司发布碳达峰碳中和行动方案，这也是首个央企发布的碳达峰碳中和行动方案。方案提出，大力发展清洁能源，最大限度开发利用风电、太阳能发电等新能源，坚持集中开发与分布式并举，积极推动海上风电开发；大力发展水电，加快推进西南水电开发；安全高效推进沿海核电建设。预计2025、2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到20%、25%左右。预计2025、2030年，电能占终端能源消费比重将达到30%、35%以上。 5.美联储：美联储主席鲍威尔强调，美债收益率上升“彰显了对经济复苏的信心”，并暗示通胀远未达到需要担忧的地步。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -27.58 -5.82 -8.25 IC IC当月 -50.44 -6.49 29.82 IH IH当月 -5.47 -3.61 0.40 跨期价差 IF IF01-IF00 -14.20 -4.40 -6.4 IF02-IF01 -48.40 2.80 2.8 IF03-IF02 -67.80 -3.40 -1.8 IC IC01-IC00 -59.40 -3.40 2.4 IC02-IC01 -151.60 -4.40 4.60 IC03-IC02 -198.20 -13.00 -7.80 IH IH01-IH00 -8.00 1.20 -4.80 IH02-IH01 -39.40 0.00 -9.40 IH03-IH02 -43.80 -2.80 1.40 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.542020/05/092020/07/092020/09/092020/11/092021/01/09Shi