10月经济数据点评：【华西固收研究】各项指标延续复苏，全年增速预计2%

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 【华西固收研究】各项指标延续复苏，全年增速预计2% [Table_Title2] ——10月经济数据点评20201116 事件概述： 11月16日，统计局公布2020年10月经济数据。1-10月，全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别增长+1.8%、-5.9%、+1.8%。10月当月，全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额分别同比增长+6.9%、+4.3%。 分析与判断: ► 工业增加值： 采矿业表现持续强劲 采矿业、制造业、电燃水业10月当月同比增速分别变化了+1.3pct、-0.1pct、-0.5pct，三大门类分化延续，上游采矿业表现持续强劲，制造业表现较为稳定。采矿业的强势复苏，我们认为一方面与房地产投资韧性较强、基建投资略有反弹有一定的关系，提振了相关产品的需求，水泥、生铁、粗钢、钢材产量增速分别提升3.2、2.5、1.8、1.9pct；另一方面，可能与北方逐渐进入供暖季，对煤炭等需求量加大有关，原煤产量增速提升2.3pct。分具体行业来看，11个行业当月增加值同比增速提升，4个行业增速放缓，1个行业持平。其中，纺织业、橡胶和塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、农副食品加工业增速反弹较快，分别较前月提升3.9、3.1、2.2、2.1pct。汽车制造业当月同比增速回落1.7pct至14.7%，但10月份新能源汽车的产量较去年同期增长了94.1%，增速大幅提升了43pct。受益于国家政策的驱动，我们认为未来新能源汽车仍然将会是汽车行业景气度的支撑点。 ► 社零：非必选消费表现亮眼 10月当月，社会消费品零售总额为3.9万亿元，同比增长4.3%，增速提升1.0pct，低于wind一致预期0.9pct。餐饮收入当月同比录得0.8%，年内首次转正，较前月提升3.7pct。限额以上企业消费品零售总额当月同比录得7.1%，继续领先整体社零增速。分品类来看，12个品类增速出现提升，仅3个品类增速出现下降；服装鞋帽、化妆品、金银珠宝、家电、通讯器材类当月同比增速分别提升了3.9、4.6、3.6、3.2、12.7pct。通讯器材类的反弹主要是受到了iPhone12上市的影响，此前的消费需求出现了集中的释放。汽车类消费增速小幅提升0.8pct至12%，汽车消费仍然强劲。考虑到“双十一”对10月消费需求的虹吸效应，11月消费数据预计将有较为明显的提升。 ► 固投：地产存量项目韧性凸显 商品房销售明显回升，新开工小幅回暖，拿地积极性放缓。根据测算，10月地产投资完成额当月同比增速约为12.7%，较9月小幅提升0.7pct，投资增速继续提升。从需求端来看，10月份房地产销售出现了超预期的反弹，证券研究报告|固定收益点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年11月16日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 商品房销售面积、销售额同比增速分别大幅回升8.0、7.9pct，或与部分房企降价促销有一定关系。从供给端来看，房地产调控政策效果显现，房企拿地热情持续回落，土地购置面积当月同比降幅扩大0.8pct，土地成交价款当月同比增速回落3.6pct。从施工方面看，开工、竣工均出现了明显的反弹，超出了此前的预期。10月当月，新开工、竣工面积同比均由负转正，分别提升5.5、23.5pct。由于存量项目仍然有施工需求，因此地产投资短期内仍有韧性，但持续回落的拿地需求或将拖累中期维度的投资增速。 基建投资小幅反弹，但仍处低位。根据测算，10月基建投资（不含电力）当月同比增速为4.4%，较9月提升1.2pct。我们认为，10月基建投资的反弹一方面与此前政府债融资加速支持有关，另一方面可能也与临近冬季赶抢工期有关。但是，城投平台是地方政府落实基建投资的直接主体，隐性债务压力仍然将是制约基建投资的关键因素。因此，我们认为在化债压力没有得到明显缓解，且“冷冬”逐渐临近的情况下，基建投资后续的提升幅度预计有限。 制造业增速小幅回暖。根据测算，10月制造业投资当月同比增速为3.7%，较9月小幅提升0.7pct。分行业看，有色金属冶炼及压延加工业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业当月同比增速提升幅度较大，分别回升21.7、36.9pct；食品制造业、金属制造业、汽车制造业、医药制造业回落较为明显，分别回落9.0、8.0、5.7、5.8pct。随着海外疫苗的推广落地，海外需求将先于海外供给出现复苏，短期内外需仍然有望对制造业投资形成支撑。 投资策略：配置盘等待中寻找拐点，交易盘仍有波段机会 与PPI所体现出来的地产、基建投资放缓的趋势不同，10月经济数据体现投资端有一定程度的回暖，我们预计全年GDP增速有望达到2%。但从中期维度来看，房企拿地意愿在“三条红线”的压制下预计将持续回落，而地方政府债基本发行结束，意味着整体融资需求的拐点已经来临，信用扩张的速度有望进一步趋缓。尽管央行近期公开讨论了有关政策退出的话题，但我们认为主要是针对此前出台的“宽信用”政策，基本面恢复未稳的事实决定了货币端尚不具备收紧的基础。 “货币稳定+信用趋缓”的组合意味着收益率继续上行的空间有限，“磨顶”可能正在进行中，但利率拐点的形成可能不会一蹴而就。 因此我们建议配置盘在等待中寻找拐点，左侧逢高渐进布局，根据市场预期、情绪以及海外经济变化选择是否参与“抢跑行情”；交易盘年内仍有参与波段的机会。 风险提示 疫情存在二次恶化的可能；中美关系存在不确定性。 [Table_Author] 分析师：樊信江 分析师： 颜子琦 研究助理： 孙嘉伦 研究助理： 张伟 邮箱：fanxj@hx168.com.cn 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 邮箱：sunjl@hx168.com.cn 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 SAC NO：S1120520010001 联系电话：010-59775359 联系电话：021-20227900 联系电话：010-59775371 联系电话：010-59775334 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 樊信江，固定收益方向首席分析师，CFA，清华大学工程管理硕士。2年证券研究经验，3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验；曾任职于民生证券研究院，2019年加入华西证券。 颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，曾任卡耐基梅隆大学助理研究员，拥有2年证券研究经验。2019年加入华西证券研究所，主要从事债券交易、利率债、城投债、非标资产研究。 孙嘉伦：约翰霍普金斯大学金融硕士。1年券商研究所工作经验，2019年加入华西证券，主要参与产业债、境外债与地方政府债研究。 张 伟：对外经济贸易大学金融学硕士。2019年加入华西证券，主要参与可转债、财政政策、宏观经济研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。