有色金属周报：需求边际逐渐弱化，供应增量仍将持续

需求边际逐渐弱化供应增量仍将持续银河期货王颖颖投资咨询资格证号：Z0014913 1GALAXY FUTURES第一章行情回顾2第二章库存分析6第三章成本分析8第四章供需关系10第五章总结展望15目录 2GALAXY FUTURES第一章行情回顾1.1行业数据1.2镍价走势1.3镍矿、镍铁行情1.4不锈钢现货、精炼镍升贴水目录 3GALAXY FUTURES一、行情回顾1.行业数据11月13日11月6日10月30日10月23日10月16日LME（Cash-3M）-44.00-41.55-33.0-33.00-46.50精炼镍升贴水0-75-200-250-150沪镍指数持仓292019273993271204255473243380LME库存238830239016237630237390SHFE仓单2527825670265352700528068 4GALAXY FUTURES一、行情回顾2.镍价走势万吨；美元/吨LME镍价走势◆本周基本金属表现为共振式高位震荡，疫苗的超预期利好需求端已在盘面有所体现◆基本面方面，海外供需双增；国内需求高位，而供应有趋减预期；全球需求增量边际已现0500001000001500002000002500003000003500004000006000800010000120001400016000180002000022000ＬＭＥ镍库存（右轴）ＬＭＥ镍收盘价 5GALAXY FUTURES美元/湿吨元/镍；元/吨外盘高、中、低镍矿价格NPI价格走势一、行情回顾3.镍矿、镍价行情◆本周外矿低、中、高镍矿价格分别平稳在52.5美元/湿吨、75.5美元/湿吨和104.0美元/湿吨◆本周高镍铁出厂价格回落40元/镍至1190元/镍，钢厂招标价回落；低镍铁出厂价格平稳在3300元/吨-10.010.030.050.070.090.0110.02019/1/112019/3/112019/5/112019/7/112019/9/112019/11/112020/1/112020/3/112020/5/112020/7/112020/9/112020/11/11低镍矿中镍矿高镍矿250027002900310033003500370039005006007008009001000110012001300高镍铁9-12%低镍铁1.6-1.8%（右轴） 6GALAXY FUTURES元/吨元/吨2019-2020年国内304冷、热轧价格对比精炼镍升贴水变化一、行情回顾4.不锈钢现货、精炼镍升贴水◆本周不锈钢现货行情表现为平稳基础上的小幅阴跌，无锡市场304冷轧主流报至14000元/吨附近，环比上周持平；热轧14000元/吨，较上周回落50元/吨；基差大幅扩大◆对沪镍2012，当前俄镍贴25，金川升6000，升贴水整体走强，其中金川升水连续走强；Cash0-3M报-44.75，小幅回落3.0-5000500100015002000100001100012000130001400015000160001700018000304冷热价差（右轴）304/2B304/NO.1-2000020004000600080001000012000140002018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/112019/5/112019/6/112019/7/112019/8/112019/9/112019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/112020/10/112020/11/11俄镍金川 7GALAXY FUTURES第二章库存分析1.1内外库存变化1.2镍矿库存变化目录 8GALAXY FUTURES吨手LME+SHFE镍库存变化沪镍虚实比二、库存分析1.内外镍库存变化◆当前LME镍库存23.88万吨，环比上周增长0.01万吨；沪镍仓单2.55，环比下降0.14万吨，库存整体表现为小幅下降。仍需警惕全球范围内的纯镍的隐性库存的存在◆当前沪镍2011合约单边持仓0.75万手，同期的交易所仓单量为2.55万吨-60000-40000-2000002000040000600000100000200000300000400000500000600000周度环比（右轴）LME+SHFE0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0100000200000300000400000500000600000仓单占比（右轴）沪镍指数持仓沪镍仓单 9GALAXY FUTURES万吨万吨国内港口高、中、低镍矿库存周度变化国内港口中、高镍矿库存月度同比变化二、库存分析2.镍矿库存变化◆当前国内港口镍矿库存704.0万吨，环比上周下降61.0万吨，降幅7.97%；中、高矿库存418.0万吨，环比下降47.0万吨，低镍矿库存286.0万吨，环比下降14.0万吨◆当前国内港口中、高镍矿库存为418.0万吨，同比下降57.26%4005006007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年-150-100-500501001500200400600800100012001400160018002000周度环比（右轴）中高镍矿低镍矿总量 10GALAXY FUTURES第三章成本分析1.1镍铁及不锈钢成本变化目录 11GALAXY FUTURES元/镍元/吨高镍铁月度盈亏钢厂304/2B月度盈亏三、成本分析1.镍铁及不锈钢成本变化◆当前主流高镍铁成本已抬升至1180元/镍以上，钢厂招标价已至1140元/镍附近，则镍铁厂成本已倒挂◆按照11月钢厂NPI采购价1180元/镍的情况下，预计国内304冷轧成本在15280元/吨附近，当前现货14500元/吨附近，钢厂成本全面倒挂-200-150-100-5005010015020025030040050060070080090010001100120013002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月高镍铁生产盈亏（右轴）高镍铁生产成本（RKEF）钢厂招标价-1000-5000500100015002000250011000120001300014000150001600017000180002017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月钢厂盈亏（右轴）304/2B月度成本市场月度均价 12GALAXY FUTURES第四章供需关系1.1供应1.2需求1.3国内供需1.4供需转变1.5供需变量1.6短期基本面矛盾目录 13GALAXY FUTURES万吨万吨国内镍铁产量月度变化国内纯镍产量月度变化四、供需关系1.供应◆预计9月国内高镍铁产量3.73万吨，环比增长7.80%；预计后期或将表现为连续的下降态势◆10月国内纯镍产量1.24万吨，环比下降0.27%，主要是由于金川的检修及吉恩的减产0.01.02.03.04.05.06.0高镍铁低镍铁总量-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0300060009000120001500018000210002017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月精炼镍产量环比（右轴） 14GALAXY FUTURES四、供需关系2.需求万吨国内300系不锈钢产量月度变化◆9月，国内300系不锈钢产量1665.31万吨，环比下降1.31%；钢厂炼钢利润的持续，使得10、11月份国内300系产量仍保持高位状态0.02.04.06.08.010.012.014.016.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0国内300系不锈钢粗钢产量300系不锈钢镍金属需求量（右轴） 15GALAXY FUTURES四、供需关系1.国内供需2020年1-9月国内原生镍供应结构（单位：万吨）净进口国产原生镍供应合计纯镍NPIFeNi烧结氧化镍中、高NPI纯镍8.1024.1215.630.7331.2113.2693.05备注：不包含镍盐、低镍铁2020年1-9月国内原生镍需求结构（单位：万吨）300系不锈钢用镍量非不锈钢用镍量原生镍需求合计纯镍NPIFeNi废不锈钢烧结氧化镍纯镍11.1455.3315.6321.040.7310.0192.84备注：不包含低镍铁及部分镍盐理论上2020年1-9月国内镍供应短缺0.21万吨9月底国内库存累计下降1.37万吨 16GALAXY FUTURES万吨万吨2019-2020E分季度全球原生供需变化2019-2020E分季度全球供需平衡四、供需关系2.供需转变◆需求的高位边际已经弱化，预计四季度全球原生镍供需仍将保持窄幅过剩状态，印尼德龙不锈钢二期一旦投产，或将影响短期的供需节奏◆印尼供应、需求增量预期正在加速兑现0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4E供应需求-5.55-4.170.491.680.533.591.572.32-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4E供需 17GALAXY FUTURES四、供需关系3.变量因素青山系304 12月期货开盘跌400-500元/吨后，无锡市场，江苏德龙二次调价了：304基价13700元/吨，304L基价13800元/吨，11月底前交货返利优惠100元/吨，报量待批。较早间下调400元/吨。据市场了解，浙江某钢厂近日国内正常指标高镍铁采购价格出价在1140元/镍(到厂含税)，成交几千吨。 18GALAXY FUTURES四、供需关系4.短期基本面矛盾利空因素利多因素1、印尼NPI持续增产2、11月印尼新增镍铁产线将继续放量3、纯镍存有隐性库存1、国内不锈钢300系产量维持高位2、国内NPI产量将小幅下降3、国内镍矿偏紧预期继续存在4、印尼不锈钢新增产能释放 19GALAXY FUTURES总结展望1、国内300系不锈钢成本倒挂严重，且跌价行情下影响成交，逐渐倒逼不锈钢垒库风险，随着镍铁价格的回调，钢厂成本重心下移，使得钢厂12月的年度冲量需求继续存在，对应的镍需求仍在高位2、印尼处于供需双增格局，而印尼不锈钢增量空间已经放缓，对应的NPI产量仍在增加，印尼镍需求边际已现4、单边方面，等待宏观情绪过去后思路逐渐转回基本面，可考虑逢高布空；套利方面，国内范围内的供需表现为小幅过剩，且过剩幅度或加剧，则内外反套建议离场波段布空3、国内不锈钢在完成年度冲量要求后，在成本和需求双重压力下的减产需求将逐渐增加，意味着国内镍