贵金属周报：市场风险偏好抬升，金银易跌难涨

贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 品种 贵金属：市场风险偏好抬升，金银易跌难涨 中期展望 贵金属 上周美国大选基本尘埃落定，再加上疫苗获得重大进展的消息提振市场风险偏好，全球风险资产大涨，美元指数低位反弹，美债收益率创近八个月新高，贵金属价格承压回调，国际金价下挫超3%。我们认为，疫苗研制的消息已经被市场反应消化了。目前市场关注焦点集中在财政刺激政策以及新冠病例激增上。可以预见，新总统拜登上台以后，对疫情管控效果将会好于特朗普。财政刺激方面，以目前选情来看参议院仍将大概率掌握在共和党手中，拜登上任后的财政刺激金额可能不会达到2.2万亿美元的高度。此外具体到财政政策来看，拜登将通过投资科技、教育、基础设施来未经济增长增添动力。但是拜登欲将公司税从21%上调至28%，短期内这对经济的负面影响将大于财政刺激对经济的正面影响。但在最终结果还未完全明了的情况下，短期贵金属价格将呈现高位震荡来消化一系列消息的影响。 中长期来看，美元指数的反弹和美债收益率的走高将对后期贵金属的阶段性价格走势利空。这是我们认为贵金属价格将继续回调的主要逻辑。从更长的周期来看，只要全球央行流动性扩张不改，贵金属的长期价格走势依然看好。 本周重点关注：中国将公布包括10月社会消费品零售总额、10月城镇固定资产投资，10月规模以上工业增加值等多项重磅经济数据，美国将公布10月零售销售数据。事件方面，除了关注美联储官员讲话，市场焦点依旧是围绕疫苗及美国大选进展。 全 球 央行维 持 低 利率利 好 贵 金属 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美元指数大幅下挫 观点及策略摘要 2020年11月16日 星期一 贵金属周报 联系人 李婷 电子邮箱 li.t@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 8 一、上周市场综述 上周末，美国制药公司辉瑞发布消息称研制的疫苗90%有效的消息，点燃风险资产市场情绪。上周一贵金属价格大幅下挫，接下来的几个交易日都窄幅震荡。到目前为止，欧美股市仍在消化疫苗的带来的利好。黄金的价格走势略强于白银， COMEX金银比价运行至78一线。 表1 上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 396.88 -11.42 -2.80 178225 232624 元/克 沪金T+D 395.70 -11.27 -2.77 35846 229364 元/克 COMEX黄金 1888.20 -63.30 -3.24 美元/盎司 SHFE白银 5089 -246 -4.61 829953 734071 元/千克 沪银T+D 5061 -237 -4.47 6611230 12482868 元/千克 COMEX白银 24.76 -0.94 -3.68 美元/盎司 注:(1) 成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2) 涨跌= 周五收盘价－上周五收盘价； (3) 涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/ 上周五收盘价*100%； 资料来源：Wind、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周美国大选基本尘埃落定，再加上疫苗获得重大进展的消息提振市场风险偏好，全球风险资产大涨，美元指数低位反弹，美债收益率创近八个月新高，贵金属价格承压回调，国际金价下挫超3%。 数据方面：最新公布的美国上周初请失业金人数下降至70.9万人，前一周为75.7万人，预估为73.5万人。美国上周首次申请失业金人数创五周最大降幅，但下降速度有所减缓。鉴于新冠疫情肆虐美国，这一数据进一步改善的空间有限。美国10月通胀率为五个月以来最低。 美国9月JOLTs职位空缺643.6万人，前值 649.3，预期 650。欧元区11月Sentix投资者信心指数-10，前值-8.3，预期-15。 欧元区投资者信心的跌幅没有预期的那么大，但9月以来的回落继续暗示，投资者对欧元区经济的乐观情绪正在减弱。欧元区11月ZEW经济景气指数 32.8，前值 52.3。德国11月ZEW经济景气指数39，前值 56.1。 走弱的数据使得市场担心第二波疫情的使得欧洲经济可能会再次陷入衰退。 我们认为，疫苗研制的消息已经被市场反应消化了。目前市场关注焦点集中在财政刺激政策以及新冠病例激增上。可以预见，新总统拜登上台以后，对疫情管控效果将会好于特朗普。财政刺激方面，以目前选情来看参议院仍将大概率掌握在共和党手中，拜登上任后的财政刺激金额可能不会达到2.2万亿美元的高度。此外具体到财政政策来看，拜登将通过投资科技、教育、基础设施来未经济增长增添动力。但是拜登欲将公司税从21%上调至28%，短期内这对经济的负面 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 8 影响将大于财政刺激对经济的正面影响。但在最终结果还未完全明了的情况下，短期贵金属价格将呈现高位震荡来消化一系列消息的影响。 中长期来看，贵金属价格的走势主要受到美元指数和美债收益率的影响。美元指数在9月份反弹曾压制贵金属价格下挫，近期因为经济数据和刺激计划的反复，美元指数低位震荡，但我们认为美元指数继续上行的动力依然存在。一方面，是美国经济数据的持续好转将支撑美元指数走强。另一方面，美债的实际收益率持续3个月走高。因美国通胀预期减弱，以及市场对经济复苏有比较积极预期，风险情绪在回升。美元指数的反弹和美债收益率的走高将对后期贵金属的阶段性价格走势利空。这是我们认为贵金属价格将继续回调的主要逻辑。 从更长的周期来看，许多其他国家的财政和央行都推出了刺激政策，以应对新一轮疫情对经济带来的冲击。只要全球央行流动性扩张不改，贵金属的长期价格走势依然看好。 本周重点关注：本周重点关注：中国将公布包括10月社会消费品零售总额、10月城镇固定资产投资，10月规模以上工业增加值等多项重磅经济数据，美国将公布10月零售销售数据。事件方面，除了关注美联储官员讲话，市场焦点依旧是围绕疫苗及美国大选进展。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美元指大幅下 表2 贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2020/11/13 2020/11/6 2020/10/13 2019/11/14 较上周增减 较 上 月增减 较 去 年增减 ETF黄金总持仓 1234.32 1260.30 1277.65 896.77 -25.98 -43.33 337.55 ishare白银持仓 17709.43 17783.18 17527.43 11715.09 -73.75 182.00 5994.34 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3 CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2020-11-03 321798 78889 242909 -5725 2020-10-27 326063 77429 248634 -970 2020-10-20 340206 90602 249604 8933 2020-10-13 326986 86315 240671 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2020-11-03 72516 27175 45341 710 2020-10-27 76652 32021 44631 -95 2020-10-20 76946 32220 44726 3938 2020-10-13 76920 36132 40788 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 三、相关数据图表 图1 SHFE金银价格走势 图2 COMEX金银价格走势 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 8 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图3 COMEX黄金库存变化 图4 COMEX白银库存变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图5 COMEX黄金非商业性净多头变化 图6 COMEX白银非商业性净多头变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图7 SPDR黄金持有量变化 图8 SLV白银持有量变化 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00001002003004005002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07SHFE金价 SHFE银价 0510152025303505001,0001,5002,0002,5002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07COMEX金价 COMEX银价 05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00005001,0001,5002,0002,5002013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-11COMEX黄金库存 COMEX金价 美元/盎司 盎司 050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,000400,000,000450,000,000051015202530352013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-11COMEX白银库存 COMEX银价 美元/盎司 盎司 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08COMEX黄金净多头 COMEX金价 美元/盎司 张 1015202530-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,0002018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08COMEX白银净多头 COMEX银价 美元/盎司 张 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 8 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图9 沪期金与沪金T+D价差变化 图10 沪期银与沪银T+D价差变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图11 黄金内外盘价格变化