锰硅周度报告：成材利润走扩、利空转弱及利多预期兑现形成反弹，但持续性存疑

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 成材利润走扩、利空转弱及利多预期兑现形成反弹，但持续性存疑 2020年11月15日 锰硅周度报告20201109-20201113 锰硅主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 期货市场收盘价 标的 09-13 02-06 涨跌 涨跌幅 SM2101 6316 6134 182 2.97% 资料来源：文华财经，招商期货研究所 杨依纯 86-755-23480773 yangyichun@cmschina.com.cn F3066708 邓文哲 86-755-82763584 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 本期观点： q 锰矿：国内现货领先矿山止跌反弹，虽有期货走强提振、澳矿限制进口及南非限制从严炒作担忧，但实际垒库及高进口压力未减。 从欧洲疫情发展来看对海外用锰需求恢复的抑制作用仍未结束，矿山12月期矿报盘普降6-10%。国内现货领先止跌反弹，本周港口锰矿延续上周五的挺价态势，其中钦州港因合金厂停减产行为需求转弱价格持稳，天津港高品矿有3%的提涨。虽有期货走强提振、澳矿限制进口及南非限制从严炒作担忧，但实际港口垒库压力未减（上周库存增12.7至669.3万吨，同比增幅43%），调涨成交跟进缓慢仅0.5元/吨度。就矿价而言，港口库存及进口量双高的两大利空仍然存在但因发运环减有所转弱，供给端炒作并无落地，估值及进口利润在产业链中偏低故向下安全边际有所收窄。 q 硅锰：本轮反弹由产业链估值及利润低位基础上成材利润走扩启动，自身基本面利空转弱加之部分供给利多预期兑现形成助推，三者持续性决定方向。 本周盘面升水走高、正套价差走扩。期现同涨但现货成交跟进明显有限，北方产地提涨1%，主流出厂报价5800-5900元/吨，5800元/吨以下低价难寻，前有11月钢招低价限制。盘面估值走高原因有二，其一为黑色系正向联动，终端需求旺季表现再上台阶及螺纹去库加速，成材基本面驱动利润走扩利好原料；其二为硅锰利空转弱且有部分减产利多预期兑现，利空转弱包括矿价止跌探涨及焦炭夺利、代表性钢厂11月钢招转好且有补库行为、三方库存均处历史低位水平，利多兑现包括前有四季度季节性减产预期，高位需求暂稳下已观测到供给压力减弱，开工率连续两周下滑3%且本周产量降1.34%至21.16万吨，原因为南方亏损加之枯水期来临电价调涨及北方宁夏环保检查及内蒙限电影响。就硅锰而言，本轮反弹由产业链估值及利润低位基础上成材利润走扩启动，自身基本面利空转弱加之部分供给利多预期兑现形成助推。反弹能否转为趋势性上涨仍取决于强需求及减产利多兑现的持续性，目前估值偏高已给出矿山提涨预期，建议观望为主。 q 风险提示：供给扰动+（环保限产、锰矿供给国疫情二次爆发）、需求不及预期-（终端需求走弱、锰矿需求国疫情恶化）、螺纹钢新标质检加严+。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、 锰矿供需国家疫情 图1 当日新增确诊情况（例） 图2 感染率（现有确诊/总人口） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源：Wind,招商期货研究所 图3 当日新增确诊情况（例） 图4 感染率（现有确诊/总人口） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源：Wind,招商期货研究所 9月中旬起二次爆发的欧洲疫情目前仍未看到明确缓解，包括锰矿重要供需国的俄罗斯及马来西亚日新增及感染率走高且均已超过6月前高，10月起日本也有抬头迹象，其余国家基本稳定下降。欧洲几乎为锰矿纯进口，在全球需求占比约4%，欧洲、独联体及印度疫情对锰矿需求的恢复的抑制作用持续存在。 二、 锰矿价格及价差分析 （一） 现货价格及价差 表1：主流锰矿港口现货价格（元/吨度） CMF 天津港 钦州港 汇总价格： 2020/11/13 2020/11/6 周涨幅 月涨幅 年涨幅 2020/11/13 2020/11/6 周涨幅 月涨幅 年涨幅 澳洲锰块：Mn46 35.5 35.5 0% -7% 3% 35.5 35.5 0% -8% 3% 澳洲锰籽：Mn49 33.5 32.5 3% -8% 3% 南非锰块：Mn38 31.5 31.5 0% -7% -2% 34.5 34.5 0% -7% 3% 南非锰块：Mn32 28 28 0% -7% -7% 31 31 0% -6% 5% 加蓬锰块：Mn45 32.5 31.5 3% -6% 0% 33.5 33.5 0% -6% 0% 02040608010012005101520251月20日4月20日7月20日10月20日千千中国日本马来西亚俄罗斯印度（右）0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%0.06%0.07%0.08%0.09%1月20日3月20日5月20日7月20日9月20日中国日本印度马来西亚俄罗斯（右）0102030405060708002468101214161月22日3月22日5月22日7月22日9月22日千千马来西亚澳大利亚南非科特迪瓦加纳加蓬巴西（右）0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%1月22日3月22日5月22日7月22日9月22日马来西亚澳大利亚南非科特迪瓦加纳加蓬巴西（右） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 巴西锰块：Mn45 31.5 31.5 0% -9% -2% 马来西亚锰块：Mn35 25.5 -7% -25% 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 图5 主流锰矿港口现货价格—天津港（元/吨度） 图6 南非半碳酸天津港现货价格季节图（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 本周港口锰矿现货延续上周五的挺价态势，其中钦州港因合金厂停减产行为需求转弱价格持稳，天津港高品味加蓬和澳矿有3%的提涨。虽有期货走强提振及澳矿限制进口及南非限制从严炒作担忧，但实际港口垒库压力未减，价格调整成交跟进缓慢仅0.5元/吨度，贸易商报盘积极性较弱，多采取一单一议。月跌幅缩小至6-9%，除天津港南非及巴西矿年跌幅2-7%外，其余超同期3-5%。 图7 港口价差-南非锰块（元/吨度） 图8 港口价差-澳洲锰块（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 本周港口南北价差较上周持平为，高品位澳块0元/吨度、中低品位南非半碳酸3元/吨度，折算硅锰成本为168元/吨。 0204060801002015-10-122017-10-122019-10-12澳洲锰块汇总价格：Mn46：天津港（日）南非锰块汇总价格：Mn37Fe5：天津港（日）加蓬锰块汇总价格：Mn45：天津港（日）巴西锰块汇总价格：Mn45：天津港（日）102030405060701月2日3月2日5月2日7月1日8月30日11月5日201520162017201820192020-10-505100102030405060702015-10-122017-01-122018-04-122019-07-122020-10-12南非锰块价差：钦州港-天津港南非锰块汇总价格：Mn38Fe5：钦州港（日）南非锰块汇总价格：Mn37Fe5：天津港（日）-20-10010200204060801002015-10-122017-01-122018-04-122019-07-122020-10-12澳洲锰块价差：钦州港-天津港澳洲锰块汇总价格：Mn46：钦州港（日）澳洲锰块汇总价格：Mn46：天津港（日） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9 品种成本价差-天津港（元/吨） 图10 品种成本价差-钦州港（元/吨） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 本周调涨仅限于加蓬块矿及澳籽，其余矿种较上周五持平。天津港成本次序维持：澳块>加蓬块>巴西矿=南非块，加蓬块相对南非半碳酸成本价差扩大至76.47，其余价差持平。钦州港跌幅一致，成本次序及价差无相对变化：澳块>南非块>加蓬块>马来矿，各矿种相对南非半碳酸成本价差不变为：澳矿76.47元/吨、加蓬矿-76.47元/吨、马来矿-688.24元/吨。 （二） 外盘报价及内外价差 表2：主流矿山外盘报价（元/吨度） 矿山 产品 Dec-20 Nov-20 Oct-20 Sep-20 Aug-20 Jul-20 Jun-20 May-20 Apr-20 Mar-20 Feb-20 Jan-20 Comilog Mn44.5%加蓬块 3.95 4.3 4.3 3.98 3.98 5.43、5.1 6.25 5.55 4.15 4.65 4.3 3.67、3.72、3.77 Mn43%加蓬籽 3.7 4.05 4.05 3.58 3.58 5.13、4.8 6 5.1 3.75 4.35 4 3.32、3.37、3.42 UMK Mn36%南非块 4.25（4.05） 4.33 4.5 3.8 6.43 6.98 4.6 4.6 4.4 3.7-3.75 Tshipi Mn36%南非块 3.85 4.1 4.45 3.85 4.95、4.5、4.2 6 6.85 4.2 4.5 4.05 3.7 South32 Mn45%澳块 4.5、4.42、4.25 4.55 4.55 4.2 4.61 5.64、5.33 6.71、6.42 4.35 4.88 4.3 3.9 Mn46%澳籽 4.26、4.18、4.03 3.98 4.37 5.34、5.04 6.35、6.07 4.12 4.62 4.07 3.78 Mn37.5%南非块 4.1、3.9 4.35 4.35 3.8 4.2 5.3、5 4 4.5 3.8 3.25 CML Mn>46% 澳块 4.3、5.2 6.6 6 4.45 5 4.5 4.1 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 -500-250025050075010002018-01-012018-09-012019-05-012020-01-012020-09-01品种成本价差：澳矿-南非矿（天津港）品种成本价差：加蓬矿-南非矿（天津港）品种成本价差：巴西矿-南非矿（天津港）-500-25002505007501000125015002018-01-012018-09-012019-05-012020-01-012020-09-01品种成本价差：澳矿-南非矿（钦州港）品种成本价差：南非矿-马来矿（钦州港）品种成本价差：加蓬矿-南非矿（钦州港）品种成本价差：南非矿-加纳矿（钦州港） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图11 南非半碳酸矿进口利润-天津港（元/吨度） 图12 南非半碳酸矿进口利润-钦州港（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 图13 澳矿进口利润-天津港（元/吨度） 图14 澳矿进口利润-钦州港（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图15 加蓬矿进口利润-天津港（元/吨度） 图16 加蓬矿进口利润-钦州港（元/吨度） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 矿山12月期矿报盘普降，降幅在6-10%区间，现已跌至2月水平但未跌破1月最低点，贸易商接盘不佳倒逼S32三次下调报价。最新报盘TP南非块