固收点评：MLF超量续作，维护流动性合理充裕

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20201116 [Table_Main] MLF超量续作，维护流动性合理充裕 事件  2020年11月16日，人民银行开展一年期8000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续作，充分满足了金融机构需求。央行公开市场今日不进行逆回购操作。 观点  MLF操作利率保持稳定。央行11月5日即称将于11月16日对本月到期的两笔中期借贷便利（MLF）一次性续作，今日央行续作MLF维持2.95%利率不变，我们分析利率持平的原因如下：第一，今日公布的经济数据显示主要指标呈现积极变化，国家统计局指出四季度我国经济增长将比三季度进一步加快，表明我国经济正持续稳步恢复，整体态势良好，央行降息动力不足。第二，随着月中缴税缴准日临近，上周央行加大了公开市场操作力度，单周逆回购操作规模达5500亿元，明显高于月初水平，同时利率均维持在2.2%不变。从央行历史操作来看，逆回购、MLF利率调整具有联动性，因此MLF下调动力不足。  MLF超量续作，维护流动性合理充裕。11月共有6000亿元MLF到期，规模相较上月扩大，其中11月5日到期4000亿元，11月15日到期2000亿元；短期流动性方面，本周周二到周五逆回购到期规模分别为1200亿、1500亿、1200亿和1600亿，共5500亿元。央行今日续作8000亿元MLF，相对于净投放2000亿元MLF。我们分析超量续作MLF的原因如下：第一，10月金融数据显示国债和地方债供给规模较大，需要投放流动性进行支持。第二，近期部分国企违约导致信用债市场波动，信用债赎回压力上升，提升了流动性需求。第三，近期市场资金面整体偏紧，本周逆回购到期5500亿元，短期流动性需求较大，同时货币市场利率多数上行，也说明流动性需求压力有所增大。因此，本次MLF操作释放了较大规模的中期流动性，超量续作一定程度上满足了流动性的合理需求。  展望后期：国内经济复苏态势良好，货币政策更加灵活适度。11月6日，国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强指出：“当前国内经济复苏态势良好，央行的政策利率和贷款市场报价利率（LPR）均保持稳定，企业贷款利率持续下行，并处于历史较低水平。随着LPR改革，货币政策传导机制进一步顺畅，1.5万亿让利目标今年可以完成，为‘六稳’、‘六保’工作提供了有力支持。”当前我国经济整体呈现持续稳步恢复态势，企业盈利能力逐步回升，同时企业贷款利率处于历史较低水平，由此预计未来货币政策将边际收紧，我国将实行更加灵活适度、精准导向的货币政策。但为了支持经济全面复苏，稳住经济基本面，预计年底前政策仍将保持宽松基调，货币政策稳定性将进一步延续。因此综合我国经济现状和政策导向，预计年底前MLF招标利率、央行7天期逆回购利率继续下调的概率不高。  风险提示：货币政策边际收紧，信用债市场波动，海外疫情仍不明朗。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200922：利率不变符合预期，货币政策空间仍存》2020-09-22 2、《固收点评20200819：MLF延期续作，货币政策精准导向》2020-08-19 3、《固收点评20200716：MLF利率不变，货币政策边际收紧》2020-07-16 4、《固收点评20200620：14天利率下调20BP，逆回购操作连续开展》2020-06-20 5、《固收点评20200610：7天逆回购利率未变，MLF到期延期续作》2020-06-10 [Table_Author] 2020年11月16日 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件： 2020年11月16日，人民银行开展一年期8000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续作，充分满足了金融机构需求。央行公开市场今日不进行逆回购操作。 点评： MLF操作利率保持稳定。央行11月5日即称将于11月16日对本月到期的两笔中期借贷便利（MLF）一次性续作，今日央行续作MLF维持2.95%利率不变，我们分析利率持平的原因如下：第一，今日公布的经济数据显示主要指标呈现积极变化，国家统计局指出四季度我国经济增长将比三季度进一步加快，表明我国经济正持续稳步恢复，整体态势良好，央行降息动力不足。第二，随着月中缴税缴准日临近，上周央行加大了公开市场操作力度，单周逆回购操作规模达5500亿元，明显高于月初水平，同时利率均维持在2.2%不变。从央行历史操作来看，逆回购、MLF利率调整具有联动性，因此MLF下调动力不足。 MLF超量续作，维护流动性合理充裕。11月共有6000亿元MLF到期，规模相较上月扩大，其中11月5日到期4000亿元，11月15日到期2000亿元；短期流动性方面，本周周二到周五逆回购到期规模分别为1200亿、1500亿、1200亿和1600亿，共5500亿元。央行今日续作8000亿元MLF，相对于净投放2000亿元MLF。我们分析超量续作MLF的原因如下：第一，10月金融数据显示国债和地方债供给规模较大，需要投放流动性进行支持。第二，近期部分国企违约导致信用债市场波动，信用债赎回压力上升，提升了流动性需求。第三，近期市场资金面整体偏紧，本周逆回购到期5500亿元，短期流动性需求较大，同时货币市场利率多数上行，也说明流动性需求压力有所增大。因此，本次MLF操作释放了较大规模的中期流动性，超量续作一定程度上满足了流动性的合理需求。 展望后期：国内经济复苏态势良好，货币政策更加灵活适度。11月6日，国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强指出：“当前国内经济复苏态势良好，央行的政策利率和贷款市场报价利率（LPR）均保持稳定，企业贷款利率持续下行，并处于历史较低水平。随着LPR改革，货币政策传导机制进一步顺畅，1.5万亿让利目标今年可以完成，为‘六稳’、‘六保’工作提供了有力支持。”当前我国经济整体呈现持续稳步恢复态势，企业盈利能力逐步回升，同时企业贷款利率处于历史较低水平，由此预计未来货币政策将边际收紧，我国将实行更加灵活适度、精准导向的货币政策。但为了支持经济全面复苏，稳住经济基本面，预计年底前政策仍将保持宽松基调，货币政策稳定性将进一步延续。因此综合我国经济现状和政策导向，预计年底前MLF招标利率、央行7天期逆回购利率继续下调的概率不高。 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表1：2020年11月17日-2020年12月31日公开市场操作到期情况（单位：亿元） 回笼量 现金流发生日期 逆回购到期 TMLF（到期） MLF（到期） 合计 2020/11/10-2020/11/17 1200 1200 2020/11/11-2020/11/18 1500 1500 2020/11/12-2020/11/19 1200 1200 2020/11/13-2020/11/20 1600 1600 2019/12/06-2020/12/06 3000 3000 2019/12/16-2020/12/16 3000 3000 数据来源：Wind,东吴证券研究所 风险提示： 货币政策边际收紧，信用债市场波动，海外疫情仍不明朗。 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn