公司点评：多方入手力保定增

1 证券研究报告 公司点评 苏宁云商（002024）\商业贸易 苏宁云商多方入手力保定增 投资要点：苏宁云商多方入手力保定增 苏宁出售资产改善财报苏宁云商发布2015年业绩预告修正公告称，公司在2015年10月31日曾发布年度业绩预告称2015年归属上上市公司股东的净利润为亏损2亿-3亿元，但当时业绩预计并未考虑公司出售PPTV的68.08%股权后给业绩带来的影响。考虑出售PPTV后获得的25.87亿等值美金影响，预计公司2015年将实现盈利8.4亿-9.4亿元。  苏宁借定增获批大力推进线上线下零售业务融合发展苏宁云商发布公告称，中国证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核，根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票申请获得通过。  以阿里的用户流量优势与各地巨头的线下门店优势相结合来应付中国消费市场增速的日趋放缓是大势所趋。  苏宁第二大股东苏宁电器集团以大额增持彰显信心以力保定增。  风险提示因市价显著低于增发价，存在增发失败风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 105,292.23 108,925.30 127,224.75 145,036.21 165,341.28 增长率（%） 7.05% 3.45% 16.80% 14.00% 14.00% EBITDA（百万元） 1,214.79 2,374.99 2,854.31 -941.32 -1,217.97 净利润（百万元） 371.77 866.92 876.21 346.36 850.25 增长率（%） -86.11% 133.19% 1.07% -60.47% 145.48% EPS（元/股） 0.05 0.12 0.12 0.05 0.12 市盈率（P/E） 210.51 90.27 89.32 225.95 92.04 市净率（P/B） 2.76 2.67 2.63 2.61 2.57 EV/EBITDA 70.14 35.86 29.65 -89.75 -69.05 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2016年01月27日 投资建议： 观望 上次建议： 观望 当前价格： 10.6元 目标价格： 13元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 7,383/7,383 流通A股市值（百万元） 5 每股净资产（元） 3.97 资产负债率（%） 64.06 一年内最高/最低（元） 23.54/9.34 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S05905101240001 电话：051085613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 钱建 联系人 电话：051085613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 相关报告 1、《苏宁云商（002024）\专业连锁行业》 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%25%70%115%2015-012015-052015-092016-01苏宁云商沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 正文目录 苏宁云商为改善财报业绩出售pptv ............................................................................ 3苏宁云商巨额融资引入阿里的计划获批，可资大力推进O2O ................................... 3以阿里的用户流量优势与各地巨头的线下门店优势相结合来应付中国消费市场增速的日趋放缓是大势所趋。 .......................................................................................... 5苏宁第二大股东苏宁电器集团以大额增持彰显信心以力保定增。 ............................ 6 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 苏宁是一家线下 体量庞大，并积极进军互联网的零售龙头 企业。线下苏宁经过25年的发展有超过1600家门店，数千个售后服务网点以及下沉到四五线城市的服务站，还有布局全国的物流体系；线上苏宁从2009年上线网购平台“苏宁易购”，开启互联网转型之路，现已成为仅次于淘宝、京东的国内第三大综合性电商平台。 苏宁云商为改善财报业绩出售pptv  出售PPT V可减少长期财务亏损并带来一次性利润13.51亿元 公司公告称在《三季度报告》中原预计亏损20000万元至30000万元，由于该业绩预计并未考虑公司出售PPTV68.08%股权这一交易完成的影响。经修正后，公司预计2015年归属于上市公司股东的净利润为84000万元-94000万元，比上年同期变动-3.10%-8.43%。 2015年12月，公司下属境外子公司Great Universe Limited将其持有的PPT V公司68.08%的股权全部转让于苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司，并收到全部转让价款人民币258799.31万元等值美金，该交易已实施完成。本次交易完成后，PPTV将不再作为公司合并报表范围内的子公司，对公司财务状况产生影响。由于PPTV处于长期亏损状态，2015年上半年该业务报表亏损就高达3.9亿元，此次脱离并表后，公司财报将在长期内大为改善。 PPTV的版权采购、电视及手机的新品推广、运营投入等愈来愈大，而收入短期并不显著，未来在线视频、家庭互联网、PP云业务和PP体育 的业务发展方向都需要持续的巨额投入，苏宁云商作为一家需要财报业绩的上市公司做其大股东并不合适，因此，这次一次性出售脱离并表对上市公司是卸下负担，也便于苏宁云商进一步的资本运作。 苏宁云商巨额融资引入阿里的计划获批，可资大力推进O2O  公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审委通过。 自去年8月中旬互联网零售大会上宣布阿里巴巴以约283亿元人民币战略投资苏宁成为第二大股东以来，苏宁宣布将以140亿元人民币认购不超过2780万股的阿里新发行股份，万达与苏宁云商的深入合作也持续推进。这一中国商业零售领域跨时代的合作将中国商业推向了新的高度，未来天猫商家与苏宁易购互相入驻，然后通过苏宁落地万达百货，三方打通会员、供应链、大数据、交互引流、物流、支付，为中国及全球消费者提供更加完善商业服务。如今，随着证监会审核通过，这一长期远景正逐步实现。  苏宁云商与阿里互相参股后阿里成为公司第二大股东有利提升双方合作水准。苏宁本次非公开发行股票数量不超过19.27亿股，阿里认购其中18.61亿股，安信-苏宁2号（第二期员工持股计划）则以10亿元认购6566万股。 发行价格为15.23元/股，较公 司2016年1月27日盘中最低价10.12元溢价50%，以此计算阿里和安信-苏宁2号分别将动用资金283.43亿元、10亿元，并立即体现为百亿级的账面亏损。其中用于物流平台建设、苏宁易购云店发展、互联网金融、IT、偿还银行贷款、 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 补充流动资金这六大类项目，拟投入募集资金分别为87.33亿、100.62亿、33.5亿、16.98亿、25亿、30亿元。阿里将持有增发完成后苏宁云商19.99%的股份。苏宁云商将以不超过140亿元人民币的价格，认购阿里巴巴增发的普通股股份，认购数量不超过2780万股。 历史上很少有公司互相参股能达到双方此次的规模，尤其在目前股市暴跌连连、参与增发几乎立刻巨亏的背景下，这一方案的继续推进就更让市场认识到双方合作的力度之大，因此我们认为阿里的巨资入股意味着双方利益的深度捆绑，意味着双方业务合作力度的大幅提升。  苏宁云商重点投向云店：公司计划新开331家云店，投入募集资金50亿元；改造202家门店，投入募集资金12.14亿元；购置25家门店，投入募集资金30亿元；另外投入8.48亿元用于云店品牌的推广。公司目前共有1650家门店（含常规门店、红孩子店、乐购仕店等），公司此次募集资金计划新开331家，扩张率达到20%。但这次新开的云店较以往的旗舰店、门店、乡村点等具体有何差异、能否达到经营目标，目前还有待观察。毕竟最近几年公司一直在进行云店建设推广，但同期公司利润却持续从2011年48.2亿、2012年26.8亿元，到2013年下降到3.72亿元；2014年8.67亿元。更何况最近2年的所谓盈利还是出售资产带来的非经常性损益。所以，苏宁这数百家云店如何运作、有无新的合作模式将是下一步能否正常盈利的重点。  苏宁与阿里可能的合作模式：苏宁可以在天猫上开设苏宁易购天猫旗舰店，同时使用天猫的物流体系;而相 应的苏宁要为天猫商户提供售后服务，线下所有门店向淘宝商户全面开放对消费者的物流服务、售后服务和支付结算服务，提升用户体验;同时协助阿里巴巴集团开展用户的线下营销活动和客户关系维护工作。这既能使苏宁门店获得它最缺乏的客户引流，也能使淘宝获得广泛的商品体验点及售后服务网络。由于苏宁的优势在家电领域，所以我们推测双方将主要在家电领域有实际的大规模合作。  商业零售线上与线下的互相融合才能给客户最完美的消费体验：在腾讯入股京东商城、阿里入股银泰商城、京东入股永辉超市之后，阿里与苏宁也走向结盟，其实是商业零售领域O2O模式的大规模实践。在互联网电商发展到较大规模，消费者享受了低价方便的好处后，更要求享受体验与更完善的售后服务，因此互联网电商需要门店作为落地体验与售后中心作为补充与配合，线下门店的价值将重新得到重视。京东43亿入股永辉超市及苏宁云商联手阿里都是对门店价值的重新认可，双方都能在合作中得到新的商业利益：互联网商得到门店补充，门店得到客户引流。这是完美的消费体验与商业合作。最近召开的“数据 中国与互联网发展高峰论坛”上，公司就以其对O2O模式的深耕入选“2015年度‘互联网+’优秀案例”。  苏宁云商以“一体、两翼、三云、 四 端”建设“线上线下融合的O2O模式”：所谓“一体”，就是要坚守零售本质。不管零售业态怎么变、渠道怎么变，苏宁始终坚守顾客服务、商品经营的零售本质；“两翼”，就是打造线上线下两大开放平台。线上是苏宁云平台，线下苏宁云店，围绕本地生活全面开放，集展示、体验、服务、引流、销售于一体，营造城市生活的空间、顾客服务的场景。“三云”就是围绕零售本质，把零售企业的“商品、信息和资金”这三大核心资源社会化、市场化，建立面向供应商和消费者以及社会合作伙伴开放的物流云、数据云和金融云。“四端”就是围绕线上线下 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 两翼平台，因时因地因人，融合布局POS端、PC端、移动端、电视端。  O2O模式打破了渠道的天花板，实现了线上线下经营的互联网化。借助于互联网的技术，零售商可以建立覆盖用户全渠道的消费场景。互联网带来了线下业态的进一步分化、细化、优化，线下能力成为未来O2O发展的核心竞争力。苏宁为此推出云店，为消费者提供全方位的生活场景，使得顾客服务、用户体验在O2O运用中更加深化。不断优化和提升顾客的消费体验成为零售商赢得消费者的关键。  苏宁易购独创性的推出了“10·17扶贫购物节”以创建自己的农村电商特色。公司发起多个农副产品众筹、一元秒杀、8.9元起售等活动，线上中华特色馆相继入驻，2015年底，苏宁线上已有132家来自全国各地的中华特色馆。苏宁的农村电商模式，旨是在打造一村一款特色产品，一县一个优势产业，立足当地，建立特色化、精准化、社会化、产业化的农村电商模式，多产业协同带动当地发展，多渠道配合解决销售难关。2016年，苏宁将计划在三四级市场再布局1500家直营店，覆盖全国1/4乡镇，同时，线上特色馆也将再开百余家，彻底打通最后一公里，抢占农村电