公司动态点评：多方发展战略合作，积极走向世界

五粮液（000858）公司动态点评 2021年03月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年03月15日 目前股价 251.01 总市值（亿元） 9,743.22 流通市值（亿元） 9,527.87 总股本（万股） 388,161 流通股本（万股） 379,581 12个月最高/最低 357.19/97.32 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<春节动销良好，一季度高增长可期>> 2021-02-18 <<五粮液动销超预期，一季度开门红确定性高>> 2021-02-09 <<拟购买央视传播资源，扩大品牌影响力>> 2021-02-08 多方发展战略合作，积极走向世界 ——五粮液（000858）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 40030 50118 57235 66392 76418 (+/-%) 32.6% 25.2% 14.2% 16.0% 15.1% 净利润（百万） 13384 17402 19910 24731 29730 (+/-%) 38.4% 30.0% 14.4% 24.2% 20.2% 摊薄EPS 3.45 4.48 5.13 6.37 7.66 PE 73 56 49 39 33 资料来源：长城证券研究所  与多方发展战略合作关系，产业协同、积极走向世界。3月12日，五粮液集团与中国石油签署战略合作框架协议，围绕相关产业合作进行了交流。二者均为知名国企，强强联合能有效发挥资源共享、优势互补的协同效应，创造互利共赢新局面；同日，与博鳌亚洲论坛举行签约仪式，五粮液成为论坛2021年年会最高等级的荣誉战略合作伙伴。此次合作有利于借助论坛高端平台，扩大五粮液国际影响力，是积极走向世界的重要战略部署。  二次创业至今，品牌、产品、渠道同发力，经营进入正循环。产品上继续推进“1+3”战略，以普五为核心，打造501超高端五粮液、80版经典五粮液以及39度经典五粮液，优化产品结构。系列酒品牌瘦身，集中资源打造4大单品，争取五年两百亿的收入目标。渠道上通过数字化赋能，控盘分利，动态优化经销商配额，实现传统渠道精细化管理；加码团购、新零售，推动渠道多元发展，同时掌控量价政策、把握核心终端，培育消费者意见领袖，为高端产品推出奠定基础。综合改革红利下，批价稳步提升，终端价站稳千元价格带，渠道利润增厚推力足，经营进入正循环。  下一步是营销改革持续深化，以高质量市场份额提升为核心。“十四五”是五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期，坚持稳中求进的工作总基调，全面推进创新、转型、跨越式发展。2021年将持续深化营销改革，在全面构建新型厂商命运共同体的基础上，强化品牌文化建设的创新突破、强化高地市场和重点市场的升级建设、强化基于数字化的营销全流程再造，最终实现高质量的市场份额提升，“十四五”向千亿收入规模迈进。  投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元，2020-2022年净利润为199、247、297亿元，对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为49/39/33倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 -100%0%100%200%300%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02五粮液沪深300食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。 oPzRsRsQtRqMoPpMrNpNpRbRbPaQmOmMpNoPiNpPpMfQqRoQbRpOrNuOoPsPuOoMqN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 40030.19 50118.11 57234.88 66392.46 76417.72 成长性 营业成本 10486.78 12802.26 14537.66 16266.15 17958.16 营业收入增长 32.6% 25.2% 14.2% 16.0% 15.1% 销售费用 3778.43 4985.58 6238.60 6639.25 7259.68 营业成本增长 24.1% 22.1% 13.6% 11.9% 10.4% 管理费用 2340.50 2655.35 3033.45 3319.62 3820.89 营业利润增长 40.0% 29.5% 14.1% 24.4% 20.2% 研发费用 84.08 126.36 66.13 95.89 137.96 利润总额增长 38.9% 29.6% 14.3% 24.4% 20.2% 财务费用 -1085.01 -1430.75 -1523.67 -1768.83 -2297.35 净利润增长 38.4% 30.0% 14.4% 24.2% 20.2% 其他收益 106.23 159.71 84.04 105.05 113.76 盈利能力 投资净收益 100.86 92.50 73.75 83.83 87.74 毛利率 73.8% 74.5% 74.6% 75.5% 76.5% 营业利润 18718.39 24245.80 27660.13 34397.79 41337.58 销售净利率 35.1% 36.4% 36.3% 39.0% 40.7% 营业外收支 -111.57 -139.79 -105.48 -121.93 -121.55 ROE 21.6% 24.0% 23.5% 23.9% 23.4% 利润总额 18606.82 24106.01 27554.66 34275.85 41216.03 ROIC 93.5% 165.8% 149.0% 185.2% 206.3% 所得税 4568.17 5877.76 6753.90 8408.70 10095.60 营运效率 少数股东损益 654.40 826.09 891.23 1135.91 1390.25 销售费用/营业收入 9.4% 9.9% 10.9% 10.0% 9.5% 净利润 13384.25 17402.16 19909.52 24731.23 29730.18 管理费用/营业收入 5.8% 5.3% 5.3% 5.0% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.2% 0.3% 0.1% 0.1% 0.2% 流动资产 78110.17 96626.76 106389.38 130995.71 152772.38 财务费用/营业收入 -2.7% -2.9% -2.7% -2.7% -3.0% 货币资金 48960.05 63238.83 71636.70 90219.01 112239.18 投资收益/营业利润 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 应收票据及应收账款合计 16261.97 14777.60 18402.04 19536.51 21770.37 所得税/利润总额 24.6% 24.4% 24.5% 24.5% 24.5% 其他应收款 871.77 1248.64 1239.83 1470.07 1586.64 应收账款周转率 2.90 3.23 3.45 3.50 3.70 存货 11795.46 13679.62 14825.59 16455.47 16800.39 存货周转率 0.94 1.01 1.02 1.04 1.08 非流动资产 7984.10 9770.21 10728.63 11826.40 12878.37 流动资产周转率 0.57 0.57 0.56 0.56 0.54 固定资产 5262.16 6108.75 7034.59 8065.59 8987.36 总资产周转率 0.51 0.52 0.51 0.51 0.50 资产总计 86094.27 106396.97 117118.01 142822.10 165650.74 偿债能力 流动负债 20707.82 30034.60 28494.42 34250.82 32484.98 资产负债率 24.4% 28.5% 24.6% 24.2% 19.8% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.77 3.22 3.73 3.82 4.70 应付款项 3566.29 3677.16 4399.32 4637.43 5202.66 速动比率 3.19 2.64 3.20 3.25 4.17 非流动负债 267.01 266.33 266.33 266.33 266.33 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 3.45 4.48 5.13 6.37 7.66 负债合计 20974.83 30300.92 28760.74 34517.14 32751.30 每股净资产 16.36 19.14 22.07 26.91 32.89 股东权益 65119.44 76096.05 88357.27 108304.96 132899.44 每股经营现金流 2.96 5.67 4.35 6.30 7.22 股本 3881.61 3881.61 3881.61 3881.61 3881.61 每股经营现金/EPS 0.86 1.26 0.85 0.99 0.94 留存收益 56923.01 67726.45 78140.28 91117.75 106822.71 少数股东权益 1632.17 1805.35 2696.58 3832.49 5222.74 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 86094.27 106396.97 117118.01 142822.10 165650.74 PE 72.80 55.99 48.94 39.40 32.77 现金流量表 （百万） PEG 2.44 1.50 1.79 1.74 1.68 经营活动现金流 12317.36 23112.07 16888.99 24460.50 28013.91