沥青周度报告：原油上涨致利润亏损扩大，向下阻力加大

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 原油上涨致利润亏损扩大，向下阻力加大 2020年11月15日 沥青周度报告20201108-20201115 沥青指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 相关报告 刘韩 0755-23909092 liuhan1@cmschina.com.cn F3066558 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623  沥青：  1、供应端：百川口径国内沥青厂装置总开工率为53%，环比上周下降1%。百川沥青统计10月产量344.5万吨，同比增长29%，环比持平，供需矛盾没有明显改观。现阶段按隆众11月份336.5万吨的排产预估沥青今年至11月份累计供应同比增速16%，保守估计全年累计供应增速达到16%以上。10月份国庆节后复工确实兑现了部分旺季需求预期，但对年底的悲观预期导致前期现货提涨盘面也难有反应。进入11月后需求断崖将逐步呈现，本周由于成本端原油大幅提涨导致盘面利润打到-100元/吨附近，在对未来原油乐观预期的驱动下后半周沥青稍显强势，弱利润持续维持亏损下方空间有限。  2、需求端：沥青市场需求相对平稳：主营炼厂沥青价格下调后，刺激下游部分需求释放，华东、山东等地区主营炼厂出货有所好转。目前，东北、西北气温持续下降，沥青刚性需求基本结束，但东北地区焦化料、船燃需求分流尚可，对炼厂出货仍有一定支撑；华北、黄淮地区仍持续赶工中，但华北、黄淮等起霾天气导致终端施工暂停，沥青刚性需求量短暂受到影响；华东、西南、华南地区终端需求相对稳定，主营降价使下游拿货情绪小幅增加，加之近日国际油价、沥青期货走势强势，阶段性利好市场成交。  3、交易维度：山东市场主流成交在2100-2220元/吨，贸易商按需采购比较谨慎，随着刚性需求的陆续结束，后期需求重点将在冬储上释放。百川本周沥青数据：总开工率-1%，炼厂库存+2%，社会库存-1%，开工率整体仍维持高位，炼厂库存开始累库；结合隆众数据炼厂库存+1.5%，社会库存-9%来看，进入11月后虽然华东华南仍有赶工消耗社会库存，但整体炼厂库存已很难继续去化，现货价格大概率持稳或走弱。近期山东产业及杭州期现仍以偏空或空配为主，但成本端原油近期强势，利润打至亏损100左右，若盘面12合约给出2300以上价格，可继续适当空配，否则不建议继续追空。  策略：空配或观望 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 233 一 国内现货价格、期现价差与跨期价差 本周主要受到中石化价格下调的影响，多数市场价格下滑。北方刚性需求陆续结束，部分炼厂日产量下降，山东地区价格整体呈现弱势，市场主流高价下跌100元/吨。华北贸易商心态谨慎，主流价格下跌85元/吨。华东炼厂库存压力缓解，但因山东个别炼厂和华东主营炼厂之间价差较大，华东价格承压下降100元/吨。东北地区需求基本结束，货源主要以船运为主，但炼厂库存压力不大，价格持稳。华南地区需求表现不佳，炼厂出货受限，市场价下跌100元/吨。韩国沥青11月现货华东到岸价下跌5至330-350美元/吨，高价资源为前期签订长约合同。部分品牌华东到岸价近期继续走低至290-300美元/吨左右，人民币完税价2300-2350元/吨，与国产沥青价格持平。 图1：各地重交沥青主流成交价(元/吨) 图2：进口价差与窗口(元/吨) 资料来源：隆众化工，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 本周沥青期货价格大幅上涨，主力合约收盘价从上周五2162上升至本周五2262，涨幅4.6%。山东重交现货低价2100元/吨，基差负贴水120元/吨左右。 图3：沥青基差(山东) (元/吨) 图4：基差季节性(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 国内炼厂重交沥青汽运主流成交价（与11月5日相比涨跌）：西北下跌175至2750-2950，东北下跌50至2150-2300，华北下跌125至2200-2300，山东下跌60至2150-2350，长三角下跌100至2350-2470，华南下跌100至2450-2550，西南（川渝）下跌50至3370-3420，西南（云贵）下跌100至3210-3410元/吨 商品研究 Page 234 敬请阅读末页的重要声明 图5：北沥南下沥青价差(元/吨) 图6：东沥西送沥青价差(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 11月13日，沥青主力2012合约收于2262元/吨，环比涨幅100元/吨。月差波动较大，月内从-200元回调至-150现再反弹至-200左右，十月底华北有炼厂报明年6月现货价2300元/吨，对远月氛围产生较大影响，部分贸易商选择买远期空期货，导致2106合约大幅下跌。11月初随着现货价格大幅下调，期现商低价甩货，近月期货盘面持续走弱，月差回到-220，本周随着原油大幅反弹近月预期好转维持坚挺。下个月随着2012合约临近交割大概率收敛现货，月差大概率低位震荡 。 图7：月差季节性09-12(元/吨) 图8：月差季节性12-06(元/吨) 资料来源：文华财经，招商期货研究所 资料来源：文华财经，招商期货研究所 二 产业链——供给端 欧美新冠病毒病例持续激增，加剧市场对经济和需求担忧，上周五国际油价暴跌。周一有传言说新冠病毒肺炎疫苗有新进展，国际油价大涨，美国基准原油期货盘中涨幅超10%，欧美原油期货收盘涨幅为6个月来最大。对新冠病毒肺炎疫苗有望上市的希望，超过了欧洲新一轮封锁以及美国新增病患屡创新高对燃料需求的负面影响，周二国际油价继续上涨。对新冠病毒肺炎疫苗前景乐观气氛以及美国石油协会数据显示上周美国原油库存下降支撑市场，周三国际油价连续第三天上涨。美国原油库存意外增加，国际能源署大幅度下调今年石油需求预测，美国新冠病毒肺炎病例激增，周四国际油价盘中上涨后收低。本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.15，较上周下跌0.11，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格上涨，带动二者比值下降，但产沥青的经济性好于高硫燃料油。原油价格反弹，带动燃油价格上涨。此外，市场预计今年剩余时间亚洲高硫燃料油和低硫燃料油市场仍然收紧，特别是低硫燃料油。但炼厂上调开工率的可能性不大， 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 235 因柴油市场依旧疲软，且商家可以使用中质馏分油调和低硫燃料油。。 图9：成本端原油价格走势（美元/桶） 图10：燃料油与沥青新加坡FOB价格(美元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 百川沥青统计10月产量344.5万吨，同比增长29%，环比持平，过大的供应增速给下半年供需平衡带来极大压力。现阶段按隆众11月份336.5万吨的排产预估沥青今年至11月份累计供应同比增速16%，保守估计全年累计供应增速达到16%以上。而市场普通预估全年需求增速不到10%，10月份国庆节后复工确实兑现了部分旺季需求预期，但对年底的悲观预期导致即使现货提涨盘面也难有反应。进入11月后需求断崖将逐步呈现，本周由于成本端原油大幅提涨导致盘面利润打到-100元/吨附近，在对未来原油乐观预期的驱动下后半周沥青稍显强势，近期建议逐步减仓沥青空单。 图11：沥青产量分所属(万吨) 图12：总开工率季节性(%) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 据海关数据显示，2020年9月中国沥青进口量38.06万吨，同比减少3万吨，减少12%，9月出口量4.11万吨，同比增加1万吨，增加32%。 商品研究 Page 236 敬请阅读末页的重要声明 图13：石油沥青进口量(万吨) 图14：进口利润与进口量关系 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 委内瑞拉国家石油公司计划在2021年将产量提升至180万桶/天，基于拜登上台对委内瑞拉及伊朗制裁放缓的可能性，届时供应端可能会对沥青产生较大冲击。之前有传炼厂前期低价油用完后可能对沥青成本有一定抬升，但现阶段炼厂仍反应原料供应充裕，部分炼厂外放明年6月份远期合约到2300，整体来看未来供应端难有利多支撑。 图15：稀释沥青进口量(万吨) 图16：山东马瑞原油成本季节性(元/吨) 资料来源：路透，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 本周市场供应减少，减量主要集中在华东、华北、西北地区。华东地区，中海油气泰州转产渣油，扬子石化停产，阿尔法石化生产负荷略有降低。华北地区，伦特石化日产量下降。西北地区，克拉玛依石化日产量减少，美汇特石化转产。除此之外，山东地区滨州石化转产渣油，金诚生产负荷下降。本周开工率下降明显，尤其北方地区减产明显，主要因为需求陆续结束，炼厂纷纷选择转产或停产。市场供应过剩的情况得到较好的环节，整体来看，国内沥青市场供应仍处于供过于求的状态，但是供应水平在稳步下降，市场供应逐渐减少。 表1：沥青炼厂检修及转产情况 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 237 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 焦化料市场，山东焦化料价格持稳2300元/吨，个别主营炼厂高标号沥青价格2370元/吨。河北个别炼厂焦化料价格持稳2350元/吨，东北地区焦化料价格2150元/吨。沥青市场，山东重交沥青主流成交价下跌60至2150-2350元/吨，周一中石化炼厂沥青价格下调100元/吨，带动市场成交重心下移。近期原油价格反弹，对市场略有支撑，此外，项目赶工支撑需求，贸易商及地炼出货价稳定在2050-2150元/吨，短期收尾需求支撑出货，且原油走势稳健，山东地区沥青市场成交价暂时走稳，但后期随着需求收窄，价格有继续走低可能。原油价格反弹，山东个别主营炼厂本周外销高标号沥青，价格与道路沥青价格基本持平。 图17：渣油-沥青价差(元/吨) 图18：焦化料-沥青价差(元/吨) 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 三 产业链——需求端 国务院新闻办公室于2020年5月19日上午举行新闻发布会，李小鹏部长在回答新华社记者关于“‘十三五’规划收官之年，交通运输领域的实施和完成情况”的问题时表示“预计到2020年底，公路总里程将达到510万公里左右，其中高速公路建成里程将达15.5万公里左右，连通了超过99.8%的20万人口及以上的城市。截至2019年末全国公路总里程达到501.25万公里，高速公路里程14.96万公里。我们大致可以得出，2020年公路建设的大体目标，公路总里程的建设目标大约为8.75万公里，其中高速公路总里程的建设目标为5400公里，两项指标均低于2019年的完成情况，且低于“十三五”过去四年的平均完成情况，但是公路总里程的建设目标要高于2017年、2018年的情况。 商品研究 Page 238 敬请阅读末页的重要声明 图19：全国公路建设固定资产投资(亿元) 图20：沥青表观消费量同比与公路建设投资同比 资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源：WIND，招商期货研究所 截至10月底，今年累计发行地方债61218亿元，其中，新增债券44945亿元，再融资债券16273亿元。新增债券中，一般债券发行9479亿元，完成全年计划的100%；专项债券发行35466亿元，完成全年计划（37500亿元）的94.6%，完成已下达额度（35500亿元）的99.9%。10月份新增债券1899亿元，包括一般债券85亿元，专项债券1814亿元。专项债券资金主要用于城镇老旧小