公司动态跟踪报告：业务整合稳步推进，未来发展可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年11月15日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （维持） 当前价： 6.38元 川能动力（000155） 公用事业 目标价： ——元（6个月） 业务整合稳步推进，未来发展可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.70 流通A股(亿股) 12.70 52周内股价区间(元) 3.67-6.38 总市值(亿元) 81.03 总资产(亿元) 82.13 每股净资产(元) 2.92 相关研究 [Table_Report] 1. 川能动力（000155）：新能源发电业务占比持续提升，并购如期进行 (2020-08-28) 2. 川能动力（000155）：新能源发电为盾，锂电储能为矛，攻守兼备 (2020-07-29) [Table_Summary]  事件：公司公告1）拟出资9.27亿元收购川能锂能基金持有的能投锂业62.75%股权；2）暂缓收购鼎盛锂业51%股权；3）投资设立控股子公司，向新设公司转让所持四川省能投风电开发有限公司70%股权。  受让大股东优质资产，坐拥优质锂矿稀缺资源。川能锂能基金系公司控股股东四川省能源投资集团控制的合伙企业，主要从事锂电产业上游锂矿资源、基础锂盐产品、金属锂等产品的开发、生产和销售。截至5月31日，能投锂业经审计的总资产为5.4亿元，负债1500.2万元，净资产合计5.2亿元。1-5月能投锂业实现营业收入288.9万元，净利润亏损187.6万元。其坐拥李家沟矿区现已经勘探查明矿石储量为4036万吨，氧化锂（Li2O）储量51万吨，平均品位1.30%，属于我国少有的储量巨大、品位优良、矿石加工选冶性能良好，资源综合利用价值高的稀有金属锂矿，在建的李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目，是目前国内投资最大的锂矿采选项目，规划日处理4200吨原矿，年处理原矿105万吨，年生产精矿18万吨。本次受让是落实锂电产业布局的具体举措，目前项目正在建设过程中，在新能源汽车行业高速发展下，公司培育发展锂电产业链有望助力公司二次飞跃。  风电业务快速发展，股权转让优化资源配置。公司拟将持有的川能风电公司70%股权转让给新设控股子公司川能新电，转让后将由川能新电负责新能源电力类项目的投资、建设、运营，将更好的实现资源优化配置，整合公司业务板块。 2020前三季度风电公司实现营收5.9亿元，净利润3亿元，投产装机60万千瓦，结算电量10.7亿千瓦时，装机数量和盈利呈现快速增长，高盈利的新能源发电业务占比持续提升，远期公司与天祝、玉门5个市县签订新能源项目开发战略协议，储备优质资源，并积极争取在三北地区新能源资源，开发潜力较大，为公司业绩持续增长奠定良好基础。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.23元、0.28元、0.35元，对应PE为28x/23x/18x。公司未来依托四川能投集团，有望持续开拓新能源发电及储能业务，在新能源汽车高速发展背景下，锂电业务有望为公司打开长期发展空间，维持“持有”评级。  风险提示：重组进度低于预期风险，产能投放低于预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2051.11 1835.26 2135.84 2475.04 增长率 -51.99% -10.52% 16.38% 15.88% 归属母公司净利润（百万元） 214.85 294.42 351.02 441.11 增长率 -28.61% 37.04% 19.22% 25.66% 每股收益EPS（元） 0.17 0.23 0.28 0.35 净资产收益率ROE 7.80% 9.06% 9.75% 10.91% PE 38 28 23 18 PB 1.92 1.75 1.58 1.40 数据来源：Wind，西南证券 -9%7%24%40%57%73%19/1120/120/320/520/720/920/11川能动力 沪深300 公司动态跟踪报告 / 川能动力（000155） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2051.11 1835.26 2135.84 2475.04 净利润 329.44 420.60 501.45 630.15 营业成本 1496.56 1220.10 1412.29 1575.87 折旧与摊销 173.29 136.34 142.51 149.72 营业税金及附加 1.73 1.47 1.71 1.98 财务费用 109.38 128.47 138.83 160.88 销售费用 5.60 3.67 4.27 4.95 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 70.94 64.23 73.69 85.39 经营营运资本变动 663.29 -3.62 -108.80 -142.39 财务费用 109.38 128.47 138.83 160.88 其他 -506.44 -42.51 -43.68 -44.20 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 768.96 639.28 630.30 754.15 投资收益 37.32 35.00 35.00 35.00 资本支出 -224.51 -250.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 14.12 7.51 8.68 9.20 其他 -168.22 -157.49 -156.32 -155.80 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -392.73 -407.49 -456.32 -455.80 营业利润 359.81 459.84 548.73 690.18 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.20 2.36 2.32 2.30 长期借款 -74.51 0.00 0.00 0.00 利润总额 362.01 462.20 551.05 692.47 股权融资 49.05 0.00 0.00 0.00 所得税 32.57 41.60 49.59 62.32 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 329.44 420.60 501.45 630.15 其他 -40.46 -172.45 -138.83 -160.88 少数股东损益 114.59 126.18 150.44 189.05 筹资活动现金流净额 -65.92 -172.45 -138.83 -160.88 归属母公司股东净利润 214.85 294.42 351.02 441.11 现金流量净额 310.31 59.34 35.16 137.47 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1009.64 1068.99 1104.14 1241.62 成长能力 应收和预付款项 1174.77 1078.54 1254.01 1444.52 销售收入增长率 -51.99% -10.52% 16.38% 15.88% 存货 3.78 10.48 9.28 11.41 营业利润增长率 47.02% 27.80% 19.33% 25.78% 其他流动资产 639.17 598.96 621.19 646.28 净利润增长率 -19.83% 27.67% 19.22% 25.66% 长期股权投资 252.89 252.89 252.89 252.89 EBITDA 增长率 31.59% 12.79% 14.55% 20.56% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3376.20 3493.86 3655.37 3809.67 毛利率 27.04% 33.52% 33.88% 36.33% 无形资产和开发支出 74.85 71.10 67.36 63.61 三费率 9.06% 10.70% 10.15% 10.15% 其他非流动资产 714.88 914.61 1114.34 1314.07 净利率 16.06% 22.92% 23.48% 25.46% 资产总计 7246.18 7489.44 8078.58 8784.07 ROE 7.80% 9.06% 9.75% 10.91% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.55% 5.62% 6.21% 7.17% 应付和预收款项 581.10 465.36 540.80 605.71 ROIC 8.54% 11.70% 13.10% 15.12% 长期借款 2097.91 2097.91 2097.91 2097.91 EBITDA/销售收入 31.32% 39.48% 38.86% 40.43% 其他负债 345.08 283.47 295.72 306.15 营运能力 负债合计 3024.09 2846.74 2934.44 3009.78 总资产周转率 0.28 0.25 0.27 0.29 股本 1270.00 1270.00 1270.00 1270.00 固定资产周转率 0.69 0.63 0.73 0.83 资本公积 3309.53 3309.53 3309.53 3309.53 应收账款周转率 1.72 1.74 1.98 1.97 留存收益 -1057.84 -763.42 -412.40 28.71 存货周转率 36.62 171.07 142.94 152.31 归属母公司股东权益 3521.69 3816.11 4167.13 4608.23 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.18% — — — 少数股东权益 700.40 826.58 977.02 1166.06 资本结构 股东权益合计 4222.09 4642.69 5144.15 5774.30 资产负债率 41.73% 38.01% 36.32% 34.26% 负债和股东权益合计 7246.18 7489.44 8078.58 8784.07 带息债务/总负债 69.37% 73.70% 71.49% 69.70% 流动比率 3.07 3.71 3.60 3.69 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 3.07 3.70 3.59 3.68 EBITDA 642.48 724.65 830.07 10