2020年三季报点评：Q3业绩环比改善，商业素材交易与服务平台新周期已开启

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年11月11日 视觉中国（000681.SZ） 传媒/互联网传媒 Q3业绩环比改善，商业素材交易与服务平台新周期已开启 ——视觉中国2020年三季报点评 公司点评  事件： 视觉中国披露2020年三季报 2020年10月29日，公司披露2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入4.42亿元，同比下降24.54%；实现归母净利1.22亿元，同比下降43.15%。第三季度实现营业收入1.70亿元，环比第二季度增长4.82%；归母净利润4975.07万元，环比第二季度增长15.27%。  公司签约客户数同比实现10%的增长，业绩环比持续改善 受2020年上半年网站整改、新冠疫情双重因素影响，公司业绩同比仍延续下滑，但2020年二季度及三季度业绩环比在持续改善。根据 2020年三季报显示，前三季度公司签约合作客户数同比增长约10%，客户数量增长先于业绩指标，为公司业绩恢复打下了良好的基础。  企业服务市场广阔，图片融合高端图库和微利图库，音视频素材逐步丰富 2020年3月，公司建立500px plus高端视频品牌，收录高清4k/8k的高质量视频素材，并引进未来影像等多家纪录片、影视制作、MCN公司内容资源。2020年8月3日，公司内容素材版权交易网站vcg.com音乐素材全面升级改版,引入全球知名的音乐素材库Epidemic的音乐资源。字体方面，公司与华文字库开展独家战略合作。在视频大趋势下，看好公司对音视频产品的补充。 目前公司的交易平台在线提供1500万条视频素材和35万首音乐素材，有利于公司更好的服务企业客户。 首先，我们认为图片行业在国内的商业模式探索已经阶段完成，基于高端和微利图片的市场需求和正版化推进，公司将享受行业持续性红利；其次从图片生态扩展到音视频字体等服务领域的服务模式基本走通，内容生态丰富将带来新的增长动力；第三，在解决内容版权公信力的背景之下，公司不断嵌入云、文档、协同办公软件等企业服务场景，及在互联网电商、公号自媒体等流量场景深入应用，我们看好公司做好内容，服务客户的改变和能力。  看好公司多媒体素材库的企业服务市场龙头地位，维持“强烈推荐” 公司拥有海量图片加码音视频素材，随正版化进程和公司服务生态的完善，我们看好公司行业龙头地位和业绩恢复。我们预计视觉中国2020-2022年净利润分别为2.04/3.04/3.95亿元，同比增长-6.9%/49.2%/29.7%，对应EPS分别为0.29/0.43/0.56元，对应PE为58/39/30倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：正版化不及预期风险、内容审核风险、竞争加剧等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 988 722 680 882 1,101 增长率(%) 21.3 -26.9 -5.8 29.7 24.8 净利润(百万元) 321 219 204 304 395 增长率(%) 10.4 -31.8 -6.9 49.2 29.7 毛利率(%) 64.7 63.1 63.1 64.5 66.5 净利率(%) 32.5 30.3 30.0 34.5 35.9 ROE(%) 11.5 7.1 6.4 8.7 10.2 EPS(摊薄/元) 0.46 0.31 0.29 0.43 0.56 P/E(倍) 36.9 54.2 58.2 39.0 30.1 P/B(倍) 4.1 3.9 3.6 3.3 3.0 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 市场数据 时间 2020.11.10 收盘价(元)： 16.94 一年最低/最高(元)： 13.9/21.92 总股本(亿股)： 7.01 总市值(亿元)： 118.68 流通股本(亿股)： 6.64 流通市值(亿元)： 112.51 近3月换手率： 75.95% 股价一年走势 相关报告 《2020年Q2恢复趋势良好，加码音视频持续拓展视觉服务平台》2020-08-31 《版权浪潮之下公司长逻辑从未变，穿越荆棘引领生态前路一马平川》2020-05-15 《官网整改后已正式运营，携手人民网翻开视觉生态新篇章》2020-03-25 《受舆论事件影响中报利润微降，未来聚焦大客户业绩有望持续改善》2019-08-17 《牵手微博，继续卡位互联网小B及C端用户市场》 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 视觉中国 沪深300 2020-11-11 视觉中国 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1010 691 1219 1517 1706 营业收入 988 722 680 882 1101 现金 418 373 825 1006 1103 营业成本 349 266 251 313 369 应收票据及应收账款合计 187 171 166 271 274 营业税金及附加 8 4 4 5 7 其他应收款 186 103 169 184 257 营业费用 81 78 75 88 110 预付账款 30 12 28 24 40 管理费用 114 106 88 106 127 存货 0 0 0 0 0 研发费用 44 44 54 62 77 其他流动资产 188 31 31 31 31 财务费用 26 23 10 1 -4 非流动资产 3220 3426 3531 3639 3750 资产减值损失 17 -13 7 0 0 长期投资 1253 1289 1378 1470 1560 公允价值变动收益 0 21 5 6 8 固定资产 4 3 3 4 6 其他收益 11 2 5 5 4 无形资产 94 116 130 144 162 投资净收益 33 58 48 52 51 其他非流动资产 1869 2017 2020 2022 2023 营业利润 392 262 249 370 479 资产总计 4230 4117 4750 5157 5456 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 855 651 490 648 612 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 178 201 189 195 192 利润总额 392 262 248 370 478 应付票据及应付账款合计 141 128 85 212 151 所得税 57 44 40 61 78 其他流动负债 536 322 216 241 269 净利润 335 217 208 309 400 非流动负债 466 392 354 314 275 少数股东损益 14 -2 5 5 6 长期借款 276 203 165 126 86 归属母公司净利润 321 219 204 304 395 其他非流动负债 189 189 189 189 189 EBITDA 418 288 261 374 478 负债合计 1320 1043 844 962 888 EPS（元） 0.46 0.31 0.29 0.43 0.56 少数股东权益 20 -0 5 9 15 股本 74 74 701 701 701 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1614 1614 1614 1614 1614 成长能力 留存收益 1196 1357 1564 1870 2266 营业收入(%) 21.3 -26.9 -5.8 29.7 24.8 归属母公司股东权益 2890 3074 3902 4185 4553 营业利润(%) 10.9 -33.1 -5.1 48.7 29.3 负债和股东权益 4230 4117 4750 5157 5456 归属于母公司净利润(%) 10.4 -31.8 -6.9 49.2 29.7 获利能力 毛利率(%) 64.7 63.1 63.1 64.5 66.5 单位:百万元 净利率(%) 32.5 30.3 30.0 34.5 35.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.5 7.1 6.4 8.7 10.2 经营活动现金流 291 93 92 302 229 ROIC(%) 23.2 18.3 28.7 42.7 45.8 净利润 335 217 208 309 400 偿债能力 折旧摊销 9 11 13 16 16 资产负债率(%) 31.2 25.3 17.8 18.7 16.3 财务费用 26 23 10 1 -4 净负债比率(%) 18.8 12.6 -7.8 -13.1 -15.4 投资损失 -33 -58 -48 -52 -51 流动比率 1.2 1.1 2.5 2.3 2.8 营运资金变动 -70 -108 -86 34 -125 速动比率 0.9 1.0 2.4 2.3 2.7 其他经营现金流 23 8 -5 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 -135 25 -64 -65 -69 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 29 27 16 17 21 应收账款周转率 3.7 4.0 4.0 4.0 4.0 长期投资 -205 -57 -89 -91 -90 应付账款周转率 2.1 2.0 2.4 2.1 2.0 其他投资现金流 -312 -5 -137 -139 -138 每股指标（元） 筹资活动现金流 -130 -271 424 -55 -64 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.31 0.29 0.43 0.56 短期借款 20 23 -12 6 -3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.56 0.13 0.43 0.33 长期借款 -213 -73 -39 -39 -39 每股净资产(最新摊薄) 4.13 4.39 4.67 5.08 5.60 普通股增加 0 0 627 0 0 估值比率 资本公积增加 13 0 0 0 0 P/E 36.9 54.2 58.2 39.0 30.1 其他筹资现金流 50 -221 -152 -22 -22 P/B 4.1 3.9 3.6 3.3 3.0 现金净增加额 28 -153 452 181 96 EV/EBITDA 29.8 42.5 44.4 30.4 23.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 WWkXvY8ZqWhVwWxX9PcMaQpNmMnPoOeRoPqRlOmNpN6MqRrPNZpOoMNZnNqQ 2020-11-11 视觉中国 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消