电气设备：锂电化大风口1：电动工具电池国产替代正当时

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2020年11月12日（评级）分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009锂电化大风口1: 电动工具电池国产替代正当时行业专题研究 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目前在电动工具、两轮车领域，锂电化趋势显著：电动工具锂电化主要来自无绳化叠加电池使用个数增加，两轮车锂电化主要由于“新国标”落地。为此我们将开展系列研究，专题系列一将聚焦电动工具市场，核心结论为【技术迭代放缓后，中国制造业红利将充分体现】电动工具市场概况：目前市场空间约320亿美元（约2100亿人民币），复合增速增速约6%，预计2024年市场将达417亿美元。电动工具格局较集中，其中第一梯队为TTI、史丹利·百得、博世，2018年三家市占率分别约18-19%，CR3约55%。电动工具电池市场：2020年市场空间约150亿元，远期市场空间约220亿元，预计未来将保持10%的复合增速，增速高于电动工具，主要原因有两个：1）无绳电动工具占比持续提升；2）部分电动工具对于续航的提升，使得电池个数提升，从3串逐步发展至6-10串。看好电动工具电池国产替代逻辑：从客户拓展看，近年来国内亿纬锂能、天鹏已进入TTI、百得等一线品牌商供应链，主要原因是国内厂商成本优势显著，在技术层面没有显著差异的背景下，国产替代已成为趋势。1）技术层面，国内头部厂商已与日韩龙头差距不大，电动工具特殊的应用场景，导致需要快充快放，因此需要高倍率电池，而过去日韩企业在高倍率电池的技术积累有一定优势，但随着近年来国内企业相继突破20A放电电流的瓶颈，技术层面已满足电动工具的基本需求。2）国内成本显著低于海外厂商，价格优势将助力国内厂商不断抢占日韩份额，从价格端看，天鹏各产品的价格区间为8-13元/颗，而三星SDI的价格带为11-18元/颗，对应同类型产品对比看，天鹏的价格较三星SDI低20%。从净利率角度看：2019年天鹏接近12%，而三星SDI的净利率只有1%，即使在动力电池占比很低的2011-2013年，其利润率也只有0-5%。因此可以看出国内厂商成本优势显著。投资建议：继续推荐【亿纬锂能】，公司2018年进入TTI供应链，2019年圆柱收入接近翻倍增长，今年在产能不足的影响下预计仍有25%的增速，市占率不断提升，为进一步抢占日韩企业份额以及突破两轮车市场，公司近期公告将投入9亿元扩产圆柱电池，根据目前约2亿元/Gwh投资计算，对应产能从3.5Gwh提升至8Gwh，为未来3年圆柱业务高速发展打下坚实基础。风险提示：大客户风险，无绳化趋势延缓，电动工具出货不及预期。 电动工具电池：国产替代正当时3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4电动工具种类非常多，品类高达上百种，而且随着消费者在不同领域的需求被发掘，电动工具厂商仍不断开拓新产品线，这也是电动工具市场一直维持增长的原因之一。电动工具主要有两种分类，从动力源区分，可以分为无绳电动工具、有绳电动工具以及手动工具，从应用场景区分，可以分为专业级与DIY级，专业级主要应用于建筑、维修等B端市场，而DIY侧重C端市场，主要是欧美消费者在维护园林使用的割草机、吹雪机、洗涤器等等图：专业级电动工具示意图（Milwukee，TTI专业级电动工具品牌）资料来源：Milwaukee官网，Ryobi官网，天风证券研究所整理电动工具市场：种类繁多，主要分为专业级与DIY级锤钻裁切机压接机电动磨床冲击扳手旋转锤喷气风机洗涤器割草机吹雪机喷雾器修剪器图：DIY级电动工具示意图（RYOBI，TTIDIY级品牌） 5电动工具市场空间较大，2019年市场空间约320亿美元（约2100亿人民币），复合增速增速约6%，预计2024年市场将达417亿美元。电动工具格局较集中，其中第一梯队为TTI、史丹利·百得、博世，2018年三家市占率分别约18-19%，CR3约55%图：电动工具市场空间（亿元）资料来源：marketandmarkets，天风证券研究所整理电动工具市场空间：2019年约320亿美金，远期预计417亿，CAGR接近6%2562782973184179%7%7%5.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0501001502002503003504004502016年2017年2018年2019年E2024年E电动工具市场空间（亿美元）YoY（右轴）19.0%18.2%17.8%8.3%6.9%3.0%3.0%23.8%TTI史丹利·百得博世牧田实耐宝日立喜利得其他图：2018年电动工具格局 6无绳化是目前电动工具的主要趋势，2018年预计约50%的电动工具为无绳工具，即使用锂电池作为动力源。目前电动工具每年出货约11亿颗，预计未来将保持10%的复合增速，增速高于电动工具，主要原因系：1）无绳电动工具占比持续提升；2）部分电动工具由于对续航以及扭矩的要求提升，使得电池个数提升，从3串逐步发展至6-10串。图：全球电动工具电芯出货量（亿颗）资料来源：三星SDI官网，中国产业信息网，B3，天风证券研究所整理中游电动工具电池增速高于下游：无绳化趋势下，电动工具电池年增速10%8.410.310.711.624%3%8%0%5%10%15%20%25%0.02.04.06.08.010.012.014.02017年2018年2019年2020年电动工具电芯（亿颗）YoY图：全球电动工具无绳化趋势图：电动工具使用圆柱锂电池示意图70%50%30%50%0%20%40%60%80%100%120%2011年2018年无绳电动工具有绳电动工具 7电动工具单颗电池主流价格约11-16块钱，假设平均单价13元/颗，预计2020年销量约11.6亿颗，2020年市场空间约150亿元，预计CAGR为10%，2024年市场空间约220亿元。单颗电芯容量从5-9wh都有，大部分为7.2wh，可推算目前电动工具电池装机量约8-9Gwh，而立鼎产业研究院预期2020年装机量接近10Gwh，二者基本吻合。图：电动工具电池市场空间（亿元）资料来源：立鼎产业研究院，真锂研究，天风证券研究所整理电动工具电池市场空间：2020年预计150亿RMB，远期市场空间约220亿元10913413915024%3%8%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401602017年2018年2019年2020年电动工具电池市场空间（亿元）YoY图：电动工具电池装机量（Gwh） 8电动工具电池主要供应商为日韩企业，2018年三星SDI、LG化学、村田合计占据约75%份额，其中三星SDI为绝对龙头，占据全球45%市场份额。随着国内电池厂商技术跟进，目前国产替代趋势明显，亿纬锂能、天鹏均已于进入大客户供应链，其中亿纬锂能2018年进入TTI供应链，2019年开始大规模出货，天鹏（澳洋顺昌子公司）于2018年进入百得供应商，目前也已大规模出货。图：电动工具电池格局资料来源：真锂研究，公司公告，电池中国，天风证券研究所整理电池格局：日韩占据主流，三星份额高达45%，但国产替代趋势已显46%45%19%19%10%10%7%10%15%13%0%20%40%60%80%100%120%2017年2018年其他松下江苏天鹏村田LG三星SDI公司大客户拓展情况亿纬锂能2018年进入TTI供应链，2019年大规模出货天鹏2018年成为百得供应商，已大规模出货，TTI、博世目前在验证海四达百得、东成等供应商图：国内电动工具电池供应商定点大客户梳理 9为什么国内企业能进入国际大品牌商：电动工具的应用场景需要快充快放，因此需要高倍率电池，而过去日韩企业在高倍率电池的技术积累有一定优势，但随着近年来国内企业相继突破了20A放电电流的瓶颈，技术层面已满足了电动工具的基本需求，因此电动工具已进入到以成本竞争为主的阶段。图：三星SDI电动工具电池参数资料来源：公司官网，天风证券研究所整理国产替代原因1：头部企业已能做到20A以上的放电电流，满足电动工具的技术要求电芯类型直径（mm）高度（mm）容量（mAh）名义电压（V）持续放电电流（A）INR18650-13L圆柱186513003.618INR18650-13M圆柱186513003.623INR18650-15L圆柱186515003.618INR18650-15M圆柱186515003.623INR18650-20Q圆柱186520003.615INR18650-20R圆柱186520003.622INR18650-25R圆柱186520003.620品名40TG30TG30SG20SG15SG型号2170021700217001865018650标称电压V3.63.63.63.63.6标称容量mAh40003000300020001500持续放电电流A45453030830持续充电电流A66666最大重量g6767674544品名25PG20PG15PG型号186501865018650标称电压V3.63.63.6标称容量mAh250020001500持续放电电流A202020持续充电电流A666最大重量g474543图：亿纬锂能电动工具电池参数图：天鹏高倍率电动工具电池参数图：天鹏中倍率电动工具电池参数 10价格端看：天鹏各产品的价格区间为8-13元/颗，而三星SDI的价格带为11-18元/颗，对应同类型产品对比看，天鹏的价格较三星SDI低20%。从净利率角度看：2019年天鹏接近12%，而三星SDI的净利率只有1%，即使在动力电池占比很低的2011-2013年，其利润率也只有0-5%。因此可以看出国内厂商成本优势显著，在技术层面没有显著差异的背景下，预计国产替代将成为趋势。图：2019年7月电动工具锂电池主要企业报价资料来源：公司公告，真锂研究，天风证券研究所整理国产替代原因2：成本显著低于海外厂商，价格优势助力其抢占日韩份额品名天鹏-25PG三星SDI-25R型号1865018650标称电压V3.63.6标称容量mAh25002000持续放电电流A2020带电量wh97.2电芯价格（含税，元）12.515电芯价差幅度20%单wh价格（含税，元）1.42.1单wh价差幅度50%5%4%0%-1%-15%-32%-3%6%1%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%图：天鹏与三星SDI同品类电池价格对比图：三星SDI锂电池营业利润率 11投资建议：继续推荐【亿纬锂能】，公司2018年进入TTI供应链，2019年圆柱收入接近翻倍增长，今年在产能不足的影响下预计仍有25%的增速，市占率不断提升，为进一步抢占日韩企业份额以及突破两轮车市场，公司近期公告将投入9亿元扩产圆柱电池，根据目前约2亿元/Gwh投资计算，对应产能从3.5Gwh提升至8Gwh，为未来3年圆柱业务高速发展打下坚实基础。资料来源：公司公告，高工锂电，天风证券研究所整理投资建议:继续推荐亿纬锂能类别地点产能（Gwh)产能用途金额（亿元）公告日期资金来源项目状态三元圆柱惠州1电动工具、两轮车10.482017/8/24自有满产荆门2.5电动工具、两轮车2017/8/24自有满产荆门1.5电动工具、两轮车32020/11/10增发（变更用途）在建惠州3两轮车62020/11/10增发（变更用途）在建合计819.48图：亿纬锂能圆柱电池发展梳理图：亿纬锂能圆柱电池收入预测图：亿纬锂能圆柱电池产能梳理816204091%25%117%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303540452018年2019年2020年E2021年E收入（亿元）YoY 12资料来源：立鼎产业研究院，真锂研究，天风证券研究所整理风险提示大客户风险：公司主要下游较集中，如果大客户销量不及预期或者更换供应商，会导致销量大幅下降。无绳化趋势延缓：无绳化不断提升是本文对于市场空间增速1