国债期货定价周报14：关注货币政策走向，流动性维持中性期债震荡

华泰期货|国债期货 2020-11-09 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 央行出手呵护流动性，期债大跌破低位——国债期货定价观察06 2020-08-31 资金面边际收紧，期债总体跌势——国债期货定价观察05 2020-08-24 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 关注货币政策走向，流动性维持中性期债震荡 ——国债期货定价周报14 市场回顾： 根据上周华泰利率评级指标观察，流动性大幅改善，各期限利率均出现不同程度的回落；人民币短期高位震荡，资金面流向维持中性区间；宏观市场情绪总体较为乐观，但周五小幅回落。上周央行共进行3200亿元逆回购操作，同期有5100亿元央行逆回购和4000亿元MLF到期，因此全口径公开市场操作实现净回笼5900亿元。虽然总体资金呈现净回笼模式，但由于月初流动性需求较低同时债券缴款较少，货币市场流动性维持宽松趋势，利多期债。消息面上，周一公布的制造业PMI超预期对期债影响较小。由于市场对于宏观经济复苏已有充足预期，当日国债期货仅在数据刚公布时小幅回落。周五央行刘国强副行长表示不要去玩“钱生钱”的游戏，同时不能弱化金融服务实体经济的效果，表明货币政策的态度依旧较为严厉，一定程度利空期债，导致当日期债小幅收跌。结合上周流动性由紧转向中性，上周期债总体维持震荡。 本周展望： 本周公开市场共有3200亿元7天逆回购到期，同时由于税期已过，流动性压力总体较小。在央行货币政策回归正常化的背景下，央行将小幅续作OMO维持阶段流动性平稳，需持续关注央行操作，预计本周将维持中性。资金流向方面，由于人民币汇率与美元走势相关性较大，当前美国大选情况下美元波动较为剧烈，预计本周人民币持续高位震荡。消息面来看，本周将公布10月社融等重要金融数据，预计短期冲击期债市场。美国大选多次反转但对中国资产影响有限。目前市场主线依然关注货币政策趋势以及流动性状态。 方向策略：维持震荡 风险点：宏观流动性大幅宽松，10月经济数据不及预期。 华泰期货|国债期货 2020-07-27 2 / 10 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价总体处于低位，流动性维持紧趋势，宏观情绪小幅震荡。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681010/1210/1410/1610/1810/2010/2210/2410/2610/2810/3011/0111/0311/05宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2020-07-27 3 / 10 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 11月06日 92.32 ↓ ↓ 美国大选落定，避险情绪回落 美元兑人民币 11月06日 6.63 ↓ ↓ 人民币升值，持续下行趋势 DR007加权平均（%） 11月06日 2.22 ↓ ↑ 流动性边际宽松 同业存单3个月利率（%） 11月06日 3.17 ↑ ↑ 受结构性存款压降影响持续走高 TS2012收盘价 11月06日 99.66 ↓ ↑ 小幅震荡 TF2012收盘价 11月06日 99.66 ↓ ↑ 小幅震荡 T2012收盘价 11月06日 98.07 ↓ ↑ 小幅震荡 两年国债期货总成交持仓比 11月06日 0.34 ↑ ↑ 市场活跃度一般 五年国债期货总成交持仓比 11月06日 0.37 ↑ ↑ 市场活跃度一般 十年国债期货总成交持仓比 11月06日 0.54 ↑ ↑ 市场活跃度一般 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 TS2012 200011.IB 20付息国债11 2.7291 -0.0100 ↓ TF2012 200005.IB 20付息国债05 2.3088 -0.0261 ↓ T2012 2000004.IB 20抗疫国债04 1.0655 0.1915 ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-07-27 4 / 10 一周货币流动性观察 点评：本周经历税期，同时叠加月底效应流动性紧缩 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.00.51.01.52.02.53.03.5-30-25-20-15-10-505隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2020-11-062020-10-300.00.51.01.52.02.53.03.54.0-35-30-25-20-15-10-50DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2020-11-062020-10-30 华泰期货|国债期货 2020-07-27 5 / 10 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0-40-35-30-25-20-15-10-505R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2020-11-062020-10-301.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3-4.5-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.501个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2020-11-062020-10-30 华泰期货|国债期货 2020-07-27 6 / 10 一周宏观经济观察 点评：通胀预期小幅走高，经济复苏预期仍在 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020/11/62020/10/262020/10/12020/8/142020/8/32020/7/12020/5/202020/4/28-70-60-50-40-30-20-100102030-250-200-150-100-50050100花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数-0.10-0.050.000.050.100.15-6-5-4-3-2-10123农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅 华泰期货|国债期货 2020-07-27 7 / 10 一周利率市场观察  现货市场 点评：国债收益率上周涨跌不一，长端利率总体下行，短端利率小幅上行，利差小幅收敛。 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3-1.00-0.500.000.501.001.502.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-11-062020-10-301.52.02.53.03.54.0-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.406M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-11-062020-10-301.52.02.53.03.54.0-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-11-062020-10-301.52.02.53.03.54.0-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-11-062020-10-30 华泰期货|国债期货 2020-07-27 8 / 10  期货市场 点评：上周期债维持震荡，市场较为活跃 图 13： 主力合约分时走势图 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 14： 持仓量成交量周度变化情况（张） 图 15： 成交持仓比周度变化走势（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 97.598.098.599.099.5100.0100.510/1911/311/411/511/610/1911/311/411/511/610/1911/311/411/511/611/6TS2012TF2012T2012-15000-10000-500005000100001500020000250003000035000成交量持仓