1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资安弗森新能源汽车 加快能源平台战略布局  丰电科技投资1800万元认购安弗森新能源汽车35%股权：公司发布公告拟以货币资金的增资方式投资安弗森（北京）新能源汽车技术有限公司。丰电科技本次投资涉及进入新领域，安弗森公司主要产品之一为新能源商用车的车载压缩机，与公司原有主要业务的空气压缩机系统业务有密切关系，公司看重安弗森在新能源商用车领域存在成为国内该领域车载压缩机核心供应商的机会。  新能源汽车迎来黄金发展时期：2015年行业延续快速增长势头，1-11月我国新能源汽车累计生产27.92万辆，同比增长了300%。从2015年7月份开始，我国已经超过美国成为全球最大的新能源汽车市场。国家政策不断加码新能源汽车产业，推动产业市场空间5年翻倍。按照2015年新能源汽车销量，零配件产品市场规模在100亿元左右，预计到2020年的新能源汽车零配件销量金额将突破1000亿元。  增资安弗森新能源、完善能源大平台战略布局：此次对外投资，符合丰电构建双降生态（降能耗、降排放）的长远发展目标。丰电科技多年致力于工业系统的节能服务，子公司丰电阳光核心业务为荷兰零能耗建筑及其地下含水层储能技术中央空调系统（ATES），新能源商业车汽车市场与公司关注的清洁能源市场发展方向一致。丰电作为安弗森的实际控制人，有助于未来丰电科技对于安弗森业务的整体规划，并与其他主营业务板块协同发展，共同成为能源大平台的支撑点。  上调盈利预测及估值预测，公司也符合创新层标准三纳入条件：本次对外投资可以进一步提升丰电科技的综合实力和核心竞争力，对未来公司财务状况和经营成果产生积极的影响。近期公司又发布业绩预增公告，结合并购和自身增长，此次上调公司盈利预测。预计2015年和2016年将实现营收1.5亿元和3.49亿元，对应净利润分别为2000万元和3525万元，对应15年PE为36.4X、16年PE为20.8X，主板可对照的新能源汽车及节能产业公司15年PE为83X，16年PE为42X，公司显著低于同类估值水平，上调公司合理估值区间到9.2-12.3亿元。同时公司也符合创新层标准三纳入条件。  风险提示：新能源汽车产业发展不达预期 Tabl e_Title 2016年01月07日 丰电科技（430211.OC） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 740.40 流通市值（百万元） 167.96 总股本（百万股） 46.19 流通股本（百万股） 15.20 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-68766170 杨光 报告联系人 yangguang1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 安信证券_公司深度_丰电科技（430211）“丰”草长林：清洁能源还您碧水蓝天 2 公司动态分析/丰电科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 事件：丰电股份拟以自由货币资金1800万元增资安弗森（北京）新能源汽车技术有限公司 丰电科技2015年12月3日发布公告，公司拟以自有货币资金以增资方式投资安弗森（北京）新能源汽车技术有限公司（以下简称安弗森），投资金额共计人民币1800万元。本次投资完成后，公司将持有安弗森公司增资扩股后的35%股权。 丰电科技的本次投资涉及进入新领域，安弗森公司的主要产品之一为新能源商用车的车载压缩机，与公司原有主要业务之一的空气压缩机系统业务有密切关系，公司看重安弗森在新能源商用车领域存在着成为国内该领域车载压缩机核心供应商的机会。安弗森公司原注册资本为人民币1000万元，其专注于新能源汽车领域，提供新能源汽车用压缩机、动力系统总成、智能控制器等系统产品，是北京市科委、经信委、交通委重点扶持企业。 丰电科技与安弗森所签署的增资协议主要包括以下内容：1、丰电科技投资人民币1800万元认购安弗森新增注册资本538.4615万元，增资完成后丰电科技取得安弗森注册资本的35%股权，与股东刘峰并列为安弗森第一大股东；2、丰电科技获得安弗森三分之一的董事会席位，董事长由丰电科技指定的董事成员担任；3、刘峰已与丰电科技签订一致行动人协议，承诺为丰电科技的一致行动人，即丰电科技为安弗森的实际控制人；4、安弗森公司变更名称为“丰电安弗森（北京）新能源汽车技术有限公司”；5、安弗森做出业绩承诺，2016年营业收入不低于1亿元，净利润不低于1500万元，2017年净利润不低于3000万元。 2. 新能源汽车产业迎来黄金时期 2.1. 年增长率300%的黄金产业 新能源汽车成为中国环境升级的必然选择。中国超越美国成为全球最大的新能源汽车市场。从2009年开始，我国新能源汽车经历“十城千辆”、“私人购车领域补贴试点”等政策推动，销量逐年上升。到2014年时，行业积蓄多年的需求得到巨大释放，全年销量达到7.48万辆，同比增长324%。2015年行业继续延续快速增长势头，1-11月我国新能源汽车累计生产27.92万辆，同比增长了300%。其中纯电动乘用车生产11.72万辆，同比增长3.5倍，插电式混合动力乘用车生产5.3万辆，同比增长2倍；纯电动商用车生产9.01万辆，同比增长11倍，插电式混合动力商用车生产1.89万辆，同比增长90%。从2015年7月份开始，我国已经超过美国成为全球最大的新能源汽车市场。 3 公司动态分析/丰电科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：2015年1-11月新能源汽车产量数据 图2：2015年1-10月全球主要国家新能源乘用车销量 数据来源：安信证券研究中心，工信部 数据来源：安信证券研究中心，第一电动网 国家政策不断加码新能源汽车产业，推动产业市场空间5年翻倍。2015年2月份，科技部发布《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案》，重申继续保持新能源汽车2015年50万辆的推广目标不变。国务院发布《中国制造2025》规划，将“节能与新能源汽车”作为重点发展领域，提出将继续支持电动汽车、燃料电池汽车的发展。工信部在同时指出销量目标，到2020年我国自主品牌纯电动和插电式新能源车年销量突破100万辆，在国内市场占有量达到70%以上；到2025年，与国际先进水平同步的新能源汽车销量达到300万辆，在国内市场占有量上升到80%以上。同时，《新建纯电动乘用车生产企业投资项目和生产准入管理规定》、《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）》和一些地方政府出台对电动车不限行、不摇号的政策，都从基础设施和运营模式等方面对新能源汽车产业逐步开放。 我国的《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》于2014年12月22日发布，并于2016年1月1日开始实施。指标中明确要求到2020年我国乘用车平均燃料消耗量水平要下降至5L/100km左右，对应二氧化碳排放量约为120g/km。参考欧美的ZEV联盟发展经验，ZEV联盟宣布到2050年将全面禁止传统动力汽车的销售，倒逼传统车企转向新能源汽车。我们认为在国内乘用车指标正式施行之后，国内传统车企巨头明年开始将会大力发展新能源汽车。 供给端商业模式创新，需求端热情持续上升。新能源汽车不受城市牌照的限制，可以有效降低运营成本。此前，就有滴滴打车和新能源汽车结合的案例，专车、滴滴巴士以及饿了么合作配送服务均可以通过新能源汽车来打造创新形式的交通解决方案。从需求端来看，2014年9月1日新能源汽车免购臵税优惠车型目录正式落地，消费者从2014年9月1日到2017年12月31日之间购买目录上的新能源汽车，都将比之前节约近10%的成本。而据中国汽车工业协会和尼尔森联合发布的《中国汽车消费者白皮书》显示，中国消费者期待更多的新能源汽车运行和使用的优惠政策出台。在了解到新能源汽车补助政策的消费者中，57%愿意考虑购买新能源车。得益于产品及市场推广的双重投入，纯电动汽车的消费者认知度（72%）远高于插电式混合动力汽车（48%），但是在调查中国对于插电式混合动力汽车的购买意向却高于纯电动汽车。我们认为伴随政策及产品宣传力度的加大，新能源汽车将在2016年成为众多消费者的首选。 2.2. 新能源汽车零部件市场 根据工信部数据，2014年我国新能源商用车销量数量将近2.5万辆，截止2015年11月销 售数量初步统计已经超过10万辆，同比增长了400%，仅11月份的销量就达到2万辆。每 台车的零配件金额在10万元左右，按照2015年新能源汽车销量，零配件产品市场规模在 010000200003000040000500006000070000800001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 22201 20909 18148 91425 138576 020000400006000080000100000120000140000160000日本 法国 德国 美国 中国 4 公司动态分析/丰电科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 100亿元左右，预计到2020年的新能源汽车零配件销量金额将突破1000亿元。 图3：新能源汽车相关设备及零部件 资料来源：安信证券研究中心，新浪网 锂电池通常用于3C电子产品和储能领域，在3C锂电池增速放缓的情况下，新能源汽车对于锂电池的巨大需求量为锂电池带来飞速发展契机。2014年我国动力锂电池需求量为6.2Gwh,同比增长了130%。根据15年新能源汽车达30万辆来测算，预计2015年动力锂电池需求将达到12.5Gwh,2020年动力锂电池需求量将达到550Gwh。 图4：我国动力电池需求量快速提升 资料来源：安信证券研究中心，中国产业信息网 国内整车或电机厂商从2009年开始小批量的生产新能源汽车的配套电机，同时精进动力从 2009年开始拿到国外汽车厂商的新能源汽车配套订单，所以从2009年开始中国汽车驱动电 机就有少量出口。在2014年之前，新能源汽车的推广速度不达预期，电机厂商放缓扩张产 能计划，具有驱动电机制造能力的整车厂商都是根据生产新能源车的数量来按需配套。2014 年开始新能源汽车推广出现明显加速，2014年新能源电机市场容量翻了一倍，2015年有望 达到100亿以上。 02040608010012014016005000100001500020000250002011年 2012年 2013年 2014年 2015年E 2016年E 动力电池需求量（万kwh) 同比增长（%） 5 公司动态分析/丰电科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：我国新能源驱动电机市场规模（含出口） 资料来源：安信证券研究中心，佐思汽车研究 3. 增资安弗森新能源，完善能源大平台战略布局 3.1. 安弗森多年深耕新能源汽车领域 安弗森于2010年进入新能源电动车领域，目前产品已经实现在商用车的成熟应用，同时在公交车、物流车、环境清洁作业车辆上都实现了技术升级，并在电动汽车驱动电机、整车控制器、车载空压机、车载转向泵、电源变换器等电动汽车的核心部件研发上取得了行业领先的技术成果。公司目前与北汽福田、比亚迪、济南重汽、河南少林、安凯、厦门金龙、云南五龙等主流车厂建立良好的合作关系。 图6：新能源整车系统解决方案 资料来源：安信证券研究中心,公司官网 新能源整车系统解决方案是安弗森的核心产品和技术。在集成组装阶段，公司通过对新能源整车系统构型的研究、系统开发和匹配，并研发出相配套的软件及硬件。硬件生产采取自主生产和外购相结合的方式，公司自主生产的零件主要包括电机驱动系统、集成型PDU、无油涡旋空压机、助力转向泵等部