盾安环境（002011）交流纪要：布局轻型协作机器人、MEMS传感器、微通道换热器及新能源汽车热管理系统，打造综合型智能制造平台

公司是全球制冷配件行业的龙头企业，近年来通过参股、并购等方式布局轻型协作机器人、MEMS传感器、微通道换热器、新能源汽车热管理系统。我们判断公司未来不排除通过并购等外延方式进一步提升在高端智能制造领域的优势。预计公司2015-2017年EPS为0.12/0.22/0.31元，对应PE分别为142/77/54倍。暂不评级，我们将保持紧密跟踪。1.传统制冷配件及设备营收占比接近90%，今年预计同比下滑约15%公司是全球制冷配件行业的龙头企业，其中截止阀、四通阀、电子膨胀阀等产品全球市场占有率分别为第一、第二、第二，同时公司也是国内仅有的两家具备核电暖通系统总包资质的企业之一。受宏观经济及原材料价格大幅波动影响，今年前三季度公司传统制冷配件业务同比下滑超过15%。（1）“机器代人”提高效益：公司计划通过“机器代人”降低人力成本，现在芜湖工厂已有4台协作机器人替代了12名工人，在杭州工厂也有2台协作机器人在调试试用。（2）扩大海外市场占有率：目前海外营收只占10%的份额，公司计划通过在美国设立工厂等方式扩大海外市场占有率，目标三年后占比达到40%。2.参股遨博智能，布局轻型协作机器人，看好未来市场高速发展，2018年营收有望突破2亿元公司参股企业遨博智能在2015世界机器人大会上发布了轻型协作机器人，该协作机器人具有使用简单、安全性高、性价比高、模块化设计等优点，适用于3C、食品、汽车小部件装配等领域。此外公司未来还将推出面向助老助残的服务机器人手臂。未来三年将高速发展：协作机器人已在紫米科技（小米投资企业）试用；和中电熊猫及京东物流正在商谈合作等。我们判断明年销量达到3000台，2018年销量有望达到1万台。公司目前持有遨博智能22.22%股份，如果协作机器人按照公布的1.5万美元/每台（合9万人民币/每台）价格计算，明年公司对应营收为6,000万，2018年有望突破2亿元。3.MEMS传感器进口替代空间大，公司传感器团队专家具有25年产业经验及多项专利，未来有望开发出技术领先的新产品市场规模30亿美元：传感器是万物互联的基础，广泛应用于智能制造、智能家居、智能交通、智慧城市等。据HISiSuppli统计，2016年中国MEMS传感器市场规模预计达到30亿美元。进口替代空间大：国内MEMS压力传感器厂商技术薄弱，国内80%以上的产品都需要进口，进口替代空间大。MEMS压力传感器可应用于工业、交通运输、电器及医疗等。目前公司产品已给多个厂商送样：公司MEMS压力传感器已完成认证工作，并且已给多个厂商送样测试。4.微通道换热器项目获国家科学技术进步二等奖，1.64亿建美国微通道换热器生产基地，预计未来将成为公司重点发展产业 全球风冷式换热器市场规模约有500亿元。微通道换热器具有体积小、重量轻、换热效率高、能耗低等优点，是未来换热器发展的方向，主要应用于中央空调、家用空调、冷冻冷藏、汽车空调等领域。公司微通道项目获得2014年国家科学技术进步二等奖，并且具备行业内最大尺寸产品加工能力。通过在美国布局微通道换热器生产基地及国内扩大生产规模，我们判断公司微通道换热器业务明后年营收分别达到2亿、4亿元，未来将成为公司的重点发展产业。5.和上海交大共建新能源汽车技术研发中心，切入新能源汽车产业领域中国是全球最大的新能源汽车市场。目前新能源汽车空调系统通过PTC采暖技术供热，能效比仅为0.6，寒冷环境下使用PTC采暖技术为汽车供暖会严重降低汽车续航里程。热泵技术将是未来新能源汽车空调系统的发展方向，对空调配件（四通阀等）及换热器的要求也更高。公司具有空调配件及微通道换热器的丰富经验，通过和上海交大合作研发，未来将切入市场空间巨大的新能源汽车产业领域。6.本次非公开增发已获证监会核准批文，发行价11.52元/股，共募集资金20亿元，其中2.27亿元用于制冷配件自动化技改项目、2.16亿元用于微通道换热器建设项目、10亿元用于偿还银行贷款、5.57亿元用于补充流动资金。本次非公开增发认购对象共10名，其中公司控制人姚新义先生控制的“舟山如山汇金壹号投资合伙企业”认购3亿元，中广核财务、国机财务、西藏自治区投资有限公司等其他9名对象共认购17亿元，限售期为36个月。-银河证券