沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第1页 沥青需求预期走弱 盘面将继续承压 摘要： 成本端整体走低对沥青走势形成明显打压，而当前沥青基本面也在转弱。近几个月国内沥青产量维持在历史纪录水平上，而后期炼厂沥青排产同样较高，供应端压力较大，而从需求端来看，随着气温的下降，北方地区沥青需求将逐步萎缩，同时北方资源南下也对南方市场形成一定冲击，未来沥青整体需求将逐步走弱。整体来看，供给高位叠加需求的走弱，沥青基本面会持续走弱，现货价格将受到明显压制。 从价格走势来看，当前沥青处在下行通道中，在现货端未来预期走弱的背景下，沥青盘面仍会受到持续打压，整体走势预计震荡偏弱，下方关注2100附近支撑。 一、沥青价格走势回顾 10月份以来，虽然现货市场供给仍然较高，但受沥青旺季需求增强影响，炼厂整体呈现去库，这支撑了炼厂连续提价，10月份中石化、中石油南方地区炼厂几次上调沥青出厂价格，地方炼厂跟随上调。从区域来看，华东、华南及山东地区价格涨幅较为明显，上涨幅度达到100元/吨上下，而东北、华北大部分地区价格持稳或小幅走跌。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格 图1-2：沥青基差 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 二、原油走势分析 近期，美国大选引发市场风险情绪的变化，并加剧了油市的波动，短期市场风险情绪对油价走势影响显著，同时存在较大的不确定性。而油价中期走势仍将回归基本面，欧美疫情持续发酵再度冲击原油需求，但OPEC+考虑推迟增产计划，主要产油国减产态度明确，而利比亚的复产给产油国减产带来一定压力。整体来看，我们认为，产油国减产托底油市，但全球疫情的反复对油价形成持续性压制，油价运行高度会进一 石油沥青月报 Bitumen Futures monthly Report 作者：石油化工组 隋晓影 执业编号：F0284756 投资咨询号：Z0010956 联系方式：010-68578690/ suixiaoying @foundersc.com 成文时间：2020年11月2日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第2页 步受限。从沥青跟原油的关联性来看，近期油价受宏观情绪影响较大，整体波动加剧，但沥青期货金融属性相对较弱，近期波动明显弱于原油。后市来看，排除大选的影响，原油市场利空情绪基本得到释放，风险偏好有望回升，但沥青受未来基本面将持续走弱影响，整体表现可能会弱于原油，因此未来沥青盘面利润可能会进一步走低。 图2-1：沥青与原油价格走势 图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 1. 炼厂开工负荷继续走升 后期排产仍然较高 近期，国内沥青炼厂开工负荷整体维持高位，根据卓创资讯的数据，10月底国内沥青炼厂开工率升至72%，创7月份以来新高，而根据隆众资讯的数据，10月底国内沥青炼厂开工率升至58.6%，创了年内新高。当前沥青利润虽然较上半年大幅回落，但相比成品油利润仍然较好，这支撑了炼厂生产沥青的积极性。 从国内沥青产量来看，今年1-9月份沥青产量同比增长12%，9月份产量达到377万吨，单月产量再度刷新历史新高。从10、11月份的国内沥青的排产来看，10月份仍然高达350万吨，而11月份排产在337万吨左右，整体供应水平仍居高位。而后市在需求预期将下降的背景下，高产出将进行打压沥青现货价格。 图3-1：沥青炼厂装置开工率 图3-2：中国石油沥青产量 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：百川资讯、方正中期研究院 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第3页 图3-3：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率 图3-4：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 2.现货库存总量仍偏高 9月中旬以来，国内沥青库存呈现持续去化，炼厂及社会库存均出现下降。根据隆众资讯的数据，截止11月4日，国内沥青炼厂库存升至72万吨，环比增4.2万吨，但较9月中旬的库存水平下降了近10万吨。而当周国内沥青社会库存进一步下降，至70万吨，较9月初下降了近14万吨。从市场总库存来看，虽然近两个月整体进入去库阶段，但当前库存水平仍高于历史同期，后市仍面临进一步累库压力。 图3-5：中国沥青产量库存率 图3-6：国内沥青炼厂库存 数据来源：百川资讯、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第4页 图3-7：国内沥青社会库存 图3-8：国内沥青炼厂+社会库存 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 3. 北方气温下降 市场整体需求将萎缩 10月份以来，在公路项目集中施工的带动下，国内沥青需求明显好转，但进入到10月中下旬，随着东北地区项目逐步收尾，沥青需求持续萎缩，部分资源南下，对南方市场形成一定冲击。预计进入11月份，北方地区气温将进一步下降，公路项目基本处于停工状态，而南方地区仍有需求支撑，南北方地区套利空间将加大，部分低价资源将流入南方。整体来看，随着北方地区需求的下降，市场整体需求将有所减弱，而在高供给的背景下，现货端整体表现将偏弱。 图3-9：中国沥青表观消费量 数据来源：Wind、方正中期研究院 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第5页 图3-10：国内沥青社会库存 图3-11：国内沥青炼厂+社会库存 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 4.1-10月份地方政府专项债发行量达全年的90% 2020年地方政府专项债发行额度将达到3.75万亿元，同比将增加1.6万亿元，上半年地方政府专项债发行进度明显加快，5月份单月发行量高达9980亿元，创单月历史新高，8、9月份发行量也明显高于6、7月份。截至今年9月底，新增专项债的发行金额达到3.37万亿元，已经达到全年计划发行总量的90%。从专项债投向来看，由于7-10月份棚改投向明显增加，导致收费公路占比下降，1-10月份有28%的项目收益专项债投向了收费公路，而在上半年达到60%以上。 7月底，财政部发布关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知称，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，妥善做好稳投资稳增长和维护债券市场稳定工作，力争在10月底前发行完毕；优化新增专项债券资金投向，坚持专项债券必须用于有一定收益的公益性项目，如交通基础设施、能源项目、农林水利等；加快新增专项债券资金使用进度，抓紧安排已发行未使用的新增专项债券资金投入使用，做好与近期下达批次的新增专项债券资金使用的衔接。 整体来看，今年地方政府专项债发行呈现出发行总量显著增加、发行进度明显加快、投向基建的比例明显提升等特点。但年底前由于剩余额度有限，且将进入到公路施工的淡季，因此对沥青需求的支撑有限。 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第6页 图3-12：地方政府专项债发行量 数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-13：地方政府项目收益专项债投向 数据来源：Wind、方正中期研究院 四、供需平衡分析 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第7页 2020年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月E11月E产量190.03134.70202.13247.72286.22278.59317.78350.04342.94348.70336.50进口量36.0030.7442.5844.8244.1153.6437.9943.3038.0638.0038.00期初库存78.2579.77112.28147.25151.22146.47147.11148.50160.60145.96140.08总供给304.28245.21356.99439.79481.55478.70502.88541.84541.60532.66514.58国内需求220.51127.68204.34284.52331.15328.70345.37378.13391.53388.58375.00出口量4.005.255.404.053.932.899.013.114.114.004.00总需求224.51132.93209.74288.57335.08331.59354.38381.24395.64392.58379.00期末库存79.77112.28147.25151.22146.47147.11148.50160.60145.96140.08135.58库存变动1.5232.5134.973.97-4.750.641.3912.10-14.64-5.88-4.50沥青供需平衡数据(单位：万吨） 近几个月，国内炼厂开工负荷整体维持高位，沥青产量连续创新高，9月中旬以后，沥青需求季节性增长，沥青炼厂及社会库存有所去化，但在高供给下，市场整体库存水平仍居高位。而随着气温的下降，沥青需求将由北向南逐步萎缩，而从11月份国内的沥青排产来看，仍居高位，未来沥青市场大概率将再度累库。 五、技术分析 9月份以来，沥青整体表现弱势，盘面走势处于通道下跌，运行区间不断下移，当前处在下跌区间下沿上方附近，整体下行趋势并未变化。