一次性商誉减值导致业绩预告不及预期

2016年1月5日 公司最新消息 蓝色光标 (300058.SZ) 中性 证券研究报告一次性商誉减值导致业绩预告不及预期 最新事件 蓝色光标于1月4日公布业绩预告，2015年收入在人民币85-95亿元之间，同比增长42-59%，归属于上市公司股东的净利润在人民币5,000万-1亿元之间，同比下降93-85%。 潜在影响 尽管收入增长符合我们的预期（人民币86亿元），但净利润远低于我们之前所预测的4.68亿元，我们认为其中的主要原因在于商誉减值。管理层还提到其它三个导致净利润下降的因素：1) 银行贷款和企业债上升导致财务费用迅速上升；2) 业务规模扩张和员工人数增加导致销售管理费用快速上升；3) 公司积极向数字营销转型并进行新投资，而新业务所产生的盈利不足以抵消其对公司利润率产生的负面影响。商誉减值是公司收购博杰广告所致，因博杰电视广告业务放缓，盈利未达到管理层所预期的水平。鉴于公司预计非经常性损益将令净利润下滑2.5-3亿元，我们估算以税前数据来看（假设税率为23%），减值规模将为人民币3-4亿元。 估值 虽然商誉减值为一次性因素，但需注意这反映了蓝色光标面临的持续的并购风险。我们预计随着2016年蓝色光标数字营销等新业务收入规模扩大，其它三项因素应有所改善。因此，我们认为2015年是公司盈利下滑的谷底。我们维持2015年收入预测，但将2015年每股盈利预测下调了83%以计入商誉减值的影响；我们还维持2016-17年的收入预测，但将2016-17年每股盈利预测下调了7%/5%以计入财务费用的上升和投资收益的下降。我们将12个月目标价格下调2%至人民币14.52元（基于18倍的市盈率乘以1.10元的2020年预期每股盈利，并以8%的股权成本贴现回2016年；之前的预期每股盈利为1.12元，我们因财务费用的上升而将其下调）。该股评级为中性。 主要风险 数字化业务增长高于预期、利润率低于预期。 所属投资名单 中性 行业评级： 中性 廖绪发, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420510120006 +86(21)2401-8902 xufa.liao@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 戴晔 (研究助理) +86(21)2401-8944 ye.dai@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究增长回报*估值倍数波动性蓝色光标(300058.SZ)亚太消费品行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(Rmb)13.3012个月目标价格(Rmb)14.52市值(Rmb mn / US$ mn)25,684.5 / 3,955.4外资持股比例(%)--12/14 12/15E 12/16E 12/17E每股盈利(Rmb) 新0.740.040.400.53每股盈利调整幅度(%)0.0(82.5)(6.5)(5.3)每股盈利增长(%)(22.0)(94.2)830.534.4每股摊薄盈利(Rmb) 新0.740.040.400.53市盈率(X)17.4NM33.725.0市净率(X)2.85.75.04.3EV/EBITDA(X)14.971.324.118.6股息收益率(%)1.20.10.60.8净资产回报率(%)17.31.815.818.5CROCI(%)14.35.412.414.3股价走势图3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5001012141618202224Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15蓝色光标 (左轴)上证A股指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对(7.0)1.825.8相对于上证A股指数(13.8)13.923.6资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为1/04/2016收盘价） 2016年1月5日 蓝色光标 (300058.SZ) 全球投资研究 2 蓝色光标： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 廖绪发, CFA xufa.liao@ghsl.cn 戴晔 ye.dai@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1412/15E12/16E12/17E资产负债表(Rmb mn)12/1412/15E12/16E12/17E主营业务收入5,979.18,581.611,743.015,460.6现金及等价物1,978.72,937.61,409.31,385.0主营业务成本(4,080.6)(6,148.2)(8,440.7)(11,173.5)应收账款2,809.64,467.16,112.88,048.0销售、一般及管理费用(1,100.4)(1,682.0)(2,231.2)(2,891.1)存货6.68.911.013.1研发费用--------其它流动资产73.073.073.073.0其它营业收入/（支出）16.7(415.0)(10.0)(12.0)流动资产4,867.97,486.67,606.19,519.1EBITDA877.9376.01,116.71,451.1固定资产净额42.2162.6238.9334.6折旧和摊销(63.0)(39.6)(55.5)(67.1)无形资产净额3,804.04,083.24,262.44,497.6EBIT814.9336.41,061.21,384.0长期投资2,522.92,775.43,114.03,438.6利息收入38.99.914.77.0其它长期资产133.2208.9250.3300.6财务费用(59.0)(300.2)(221.3)(169.0)资产合计11,370.214,716.815,471.718,090.5联营公司38.252.658.664.6其它115.150.0130.0110.0应付账款2,146.44,211.15,665.67,347.0税前利润948.0148.71,043.21,396.6短期贷款1,391.61,391.6891.6891.6所得税(205.8)(22.1)(226.5)(306.4)其它流动负债947.8819.5955.81,008.3少数股东损益(30.2)(44.6)(53.5)(64.2)流动负债4,485.86,422.37,513.09,246.9长期贷款1,148.32,448.31,448.31,448.3优先股股息前净利润711.982.0763.21,026.0其它长期负债1,095.61,095.61,095.61,095.6优先股息0.00.00.00.0长期负债2,243.93,543.92,543.92,543.9非经常性项目前净利润711.982.0763.21,026.0负债合计6,729.79,966.210,057.011,790.8税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润711.982.0763.21,026.0优先股0.00.00.00.0普通股权益4,473.64,539.25,149.85,970.6每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.740.040.400.53少数股东权益166.8211.4264.9329.1每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.740.040.400.53每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.740.040.400.53负债及股东权益合计11,370.214,716.815,471.718,090.5每股股息(Rmb)0.150.010.080.11股息支付率(%)20.320.020.020.0每股净资产(Rmb)4.642.352.673.09自由现金流收益率(%)1.30.00.71.3增长率和利润率(%)12/1412/15E12/16E12/17E比率12/1412/15E12/16E12/17E主营业务收入增长率66.843.536.831.7CROCI(%)14.35.412.414.3EBITDA增长率47.2(57.2)197.029.9净资产回报率(%)17.31.815.818.5EBIT增长率48.0(58.7)215.430.4总资产回报率(%)7.90.65.16.1净利润增长率62.1(88.5)830.534.4平均运用资本回报率(%)17.86.916.317.9每股盈利增长(22.0)(94.2)830.534.4存货周转天数0.30.50.40.4毛利率31.828.428.127.7应收账款周转天数137.7154.8164.4167.2EBITDA利润率14.74.49.59.4应付账款周转天数160.3188.7213.6212.5EBIT利润率13.63.99.09.0净负债/股东权益(%)12.119.017.215.2EBIT利息保障倍数(X)40.41.25.18.5现金流量表(Rmb mn)12/1412/15E12/16E12/17E估值12/1412/15E12/16E12/17E优先股股息前净利润711.982.0763.21,026.0折旧及摊销63.039.655.567.1基本市盈率(X)17.4NM33.725.0少数股东权益30.244.653.564.2市净率(X)2.85.75.04.3运营资本增减(533.9)404.9(193.2)(256.0)EV/EBITDA(X)14.971.324.118.6其它(65.8)(52.6)(138.6)(124.6)企业价值/总投资现金(X)2.13.93.53.2经营活动产生的现金流205.4518.4540.4776.8股息收益率(%)1.20.10.60.8资本开支(40.8)(514.9)(352.3)(448.4)收购(1,247.5)0.00.00.0剥离0.00.00.00.0其它(649.2)(200.0)(200.0)(200.0)投资活动产生的现金流(1,937.5)(714.9)(552.3)(648.4)支付股息的现金（普通股和优先股）(92.9)(144.7)(16.4)(152.6)借款增减2,546.81,300.0(1,500.0)0.0普通股发行（回购）0.00.00.00.0其它(910.0)0.00.00.0筹资活动产生的现金流1,543.91,155.3(1,516.4)(152.6)总现金流(188.2)958.8(1,528.3)(24.2)注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2016年1月5日 蓝色光标 (300058.SZ) 全球投资研究 3 图表1: 我们的盈利预测调整 资料来源：高华证券研究 预测变化2015E2016E2017E2018E2019E2020E新EPS0.040.400.530.680.871.10原EPS0.240.420.560.700.881.12变动比例-82.5%-6.5%-5.3%-2.1%-1.8%-1.6% 2016年1月5日 蓝色光标 (300058.SZ) 全球投资研究 4 信息披露附录 申明 我们，廖绪发, CFA、 戴晔，在此申明，本报告所表述的所有观