2013年10月25日 业绩分析 长青股份 (002391.SZ) 中性 证券研究报告一次性其他营业外亏损导致业绩低于预期；维持中性评级 与预测不一致的方面 长青股份公布2013年前9个月实现净利润人民币1.46亿元，占我们/万得市场全年预测的73%/72%，略低于80%的历史趋势水平。但公司收入和营业利润符合预期，同比分别增长21%/43%。公司改善了其更高利润率产品的销量，并在上半年投产了新麦草畏产能，而且开工率也得到逐渐提升。业绩低于预期主要是因为公司发生了一次性其他营业外亏损（公益性捐赠增加、营业外收入减少）。财务收入同比下滑74%，原因是南通生产基地项目新募集了人民币1亿元的长期债务导致利息支出增加。我们认为如果公司可转债发售在四季度或明年一季度获证监会批准，那么利率或将下滑。 公司还公布了2013年业绩预测，预计净利润将同比增长15%-35%至人民币1.83亿元-2.15亿元人民币，与我们的预测相符。 投资影响 我们将公司2013年每股盈利预测下调4%，并微调了2014/2015年每股盈利预测以计入一次性其他营业外亏损的影响。我们预计公司收入增长将保持完好，得益于其待推出的新产品较为充裕。我们维持对公司的中性评级以及基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格人民币17.80元不变。主要上行风险是新产能达产早于预期；下行风险是2014年需求弱于预期。 长青股份2013年前9个月业绩概要 资料来源：公司数据、高华证券研究 所属投资名单 中性 行业评级： 谨慎 金俊 执业证书编号: S1420511100003 +86(10)6627-3467 carol.jin@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究2013前9月占全年预测比重%概要(人民币百万元)3Q2013 3Q2012同比%环比%9M2013 9M2012同比%高华预测 市场预测收入316 230 38%(12%)970 724 34%75%74%息税前利润44 22 102%(3%)125 73 71%81%81%营业外收入12 2 401%n.a.10 16 (33%)报告净利润35 25 41%(20%)128 88 45%86%85%报告每股收益率(人民币)0.24 0.12 99%14%0.62 0.43 45%86%85%毛利分析3Q2013 3Q2012同比%环比%9M2013 9M2012同比%毛利率26%22%+3.7pp+1.8pp24%23%+1.4pp税前利润率19%12%+6.7pp+4.6pp16%14%+1.5pp净利润率11%11%+0.3pp -1.1pp13%12%+1.0pp增长回报*估值倍数波动性长青股份 (002391.SZ)亚太化工行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据当前股价(Rmb)21.2312个月目标价格(Rmb)17.80市值(Rmb mn / US$ mn)4,368.1 / 718.2外资持股比例(%)--12/1212/13E12/14E12/15E每股盈利(Rmb) 新0.780.931.171.47每股盈利调整幅度(%)0.0(4.3)(0.2)(1.4)每股盈利增长(%)40.619.525.925.7每股摊薄盈利(Rmb) 新0.780.931.171.47市盈率(X)20.122.918.214.5市净率(X)1.82.32.11.9EV/EBITDA(X)14.315.112.710.5股息收益率(%)1.91.31.62.1净资产回报率(%)9.410.512.214.0CROCI(%)8.914.314.615.2股价走势图1214161820222426Oct-12Jan-13May-13Aug-137508509501,0501,1501,2501,3501,450长青股份 (左轴)深证A股指数 (右轴)股价表现(%)3个月 6个月 12个月绝对(0.7)(3.1)31.1相对于深证A股指数(8.0)(13.8)7.5资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为10/24/2013收盘价）http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 2013年10月25日 长青股份 (002391.SZ) 全球投资研究 2 长青股份： 财务数据概要 对此报告有贡献的分析师 金俊 carol.jin@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E资产负债表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E主营业务收入1,270.91,593.62,000.12,352.7现金及等价物475.7294.3134.676.9主营业务成本(957.4)(1,182.1)(1,489.1)(1,727.0)应收账款167.7295.1285.8397.5销售、一般及管理费用(105.1)(117.7)(147.7)(173.7)存货381.8395.5502.1444.2研发费用(54.8)(68.7)(86.2)(101.4)其它流动资产36.436.436.436.4其它营业收入/（支出）0.00.00.00.0流动资产1,061.71,021.3958.9955.0EBITDA197.4282.2347.3418.3固定资产净额697.41,040.21,271.51,440.5折旧和摊销(43.9)(57.0)(70.2)(67.7)无形资产净额106.0104.5103.1101.7EBIT153.6225.2277.1350.6长期投资1.41.61.81.9利息收入19.113.79.24.6其它长期资产98.398.398.398.3财务费用(1.0)(7.2)(10.2)(7.2)资产合计1,964.82,266.02,433.62,597.5联营公司0.00.00.00.0其它11.5(10.0)3.03.0应付账款95.7163.4163.0215.5税前利润183.1221.7279.2351.0短期贷款69.069.069.069.0所得税(25.5)(31.0)(39.1)(49.1)其它流动负债5.75.75.75.7少数股东损益1.80.00.00.0流动负债170.4238.1237.7290.2长期贷款0.5100.5100.50.5优先股股息前净利润159.5190.7240.1301.9其它长期负债27.527.527.527.5优先股息0.00.00.00.0长期负债28.0128.0128.028.0非经常性项目前净利润159.5190.7240.1301.9负债合计198.4366.1365.7318.2税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润159.5190.7240.1301.9优先股0.00.00.00.0普通股权益1,745.61,879.12,047.12,258.4每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.780.931.171.47少数股东权益20.820.820.820.8每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.780.931.171.47每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.780.931.171.47负债及股东权益合计1,964.82,266.02,433.62,597.5每股股息(Rmb)0.300.280.350.44股息支付率(%)38.730.030.030.0每股净资产(Rmb)8.489.139.9510.98自由现金流收益率(%)(7.5)(5.1)(2.0)3.0增长率和利润率(%)12/1212/13E12/14E12/15E比率12/1212/13E12/14E12/15E主营业务收入增长率26.925.425.517.6CROCI(%)8.914.314.615.2EBITDA增长率60.242.923.120.4净资产回报率(%)9.410.512.214.0EBIT增长率66.446.623.126.5总资产回报率(%)8.69.010.212.0净利润增长率40.619.525.925.7平均运用资本回报率(%)12.411.812.413.9每股盈利增长40.619.525.925.7存货周转天数130.6120.0110.0100.0毛利率24.725.825.526.6应收账款周转天数52.653.053.053.0EBITDA利润率15.517.717.417.8应付账款周转天数34.340.040.040.0EBIT利润率12.114.113.914.9净负债/股东权益(%)(23.0)(6.6)1.7(0.3)EBIT利息保障倍数(X)NMNM295.8134.4现金流量表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E估值12/1212/13E12/14E12/15E优先股股息前净利润159.5190.7240.1301.9折旧及摊销43.957.070.267.7基本市盈率(X)20.122.918.214.5少数股东权益(1.8)0.00.00.0市净率(X)1.82.32.11.9运营资本增减34.4(73.3)(97.7)(1.2)EV/EBITDA(X)14.315.112.710.5其它(71.8)0.00.00.0企业价值/总投资现金(X)1.92.21.91.7经营活动产生的现金流164.2174.4212.6368.3股息收益率(%)1.91.31.62.1资本开支(406.1)(398.4)(300.0)(235.3)收购0.00.00.00.0剥离0.00.00.00.0其它(0.2)(0.2)(0.2)(0.2)投资活动产生的现金流(406.3)(3