锂价拐点催化，碳酸锂业务进入业绩兑现期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.91 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.65 已上市流通A股(亿股) 2.16 总市值(亿元) 72.68 年内股价最高最低(元) 23.64/14.25 沪深300指数 4886 中小板综 12663 相关报告 1.《疫情影响Q1产销量，碳酸锂开始放量-永兴材料业绩点评》，2020.4.26 2.《减值短期影响落地，继续看好碳酸锂放量-公司点评》，2020.1.14 3.《采矿权纳入合并报表，布局碳酸锂完整产业链-公司点评》，2019.12.8 4.《特钢盈利稳步提升，锂电提供利润弹性-永兴材料深度报告》，2019.11.11 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 锂价拐点催化，碳酸锂业务进入业绩兑现期 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,794 4,909 5,162 5,660 5,990 营业收入增长率 18.93% 2.40% 5.14% 9.65% 5.83% 归母净利润(百万元) 387 344 337 520 584 归母净利润增长率 10.13% -11.29% -1.85% 54.22% 12.35% 摊薄每股收益(元) 1.076 0.954 0.937 1.445 1.623 每股经营性现金流净额 1.41 0.84 1.35 1.75 1.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.37% 13.06% 11.97% 16.62% 16.80% P/E 11.08 18.81 21.25 13.78 12.27 P/B 1.26 2.46 2.55 2.29 2.06 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  1）10月26日，澳洲主要锂矿商Altura被破产管理公司KordaMentha接管。2）电池级碳酸锂价格连续上调，报价4.2万元/吨，近期涨幅超5%。 评论  锂价进入向上拐点期。近期锂价出现5%以上反弹：一方面澳洲主要锂矿Altura面临破产；另一方面，电车需求持续旺盛。在经历了长周期底部后，当前锂价已处在大部分厂商的盈亏平衡线以下，随着供需端催化剂接踵而来，预计Q4开始锂价逐步反弹，21年锂价供需反转可能性较大。  锂价上涨趋势一旦确立，公司股价有望展开一波估值提升行情。公司自2017年开始涉足碳酸锂业务，先后经历了云母提锂技术、成本、产品市场开拓、环保等相关质疑。而随着今年3月后一期1万吨项目顺利投产，上述疑虑均被打消，也逐步得到市场认可。考虑公司投产后，锂价持续低迷，公司碳酸锂业务一直处在微亏阶段，从未盈利，碳酸锂业务并未在公司市值中充分反应。我们认为，公司碳酸锂一旦实现盈利，估值有望大幅提升。  成本优势弹性大+扩产预期。公司拥有自有矿，储量较大。根据我们测算，其完全成本3.8-3.9万元/吨，当前工碳售价3.9万元/吨、电碳售价4.2万元/吨，后续价格上涨，盈利改善弹性较大。同时，根据公司前期规划，总产能为3万吨，目前已投产1万吨，未来扩产预期较强。  不锈钢主业平稳，细分龙头，安全边际高。公司不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异，负债率24%，业绩年均复合增速超18 %，表现出稳健成长性。近几年分红比例近50%，股息率3%不到。今年业绩同比下滑主要受到去年同期确认拆迁补偿、转让车间收益影响，经营性业绩持平上下。随着技改项目的实施，预计明年产量仍有5%左右增长，主业仍有空间。 盈利预测&投资建议  受上半年疫情影响，下调盈利预测，预计20-22年EPS分比为0.94元、1.45元、1.62元，对应PE分别为21倍、14倍、12倍。我们判断主业利润未来可稳定在4亿左右，给予不锈钢业务15倍PE，对应60亿市值，当前73亿元市值，锂业务反应尚不充分，估值提升空间大。维持“买入”评级。 风险提示  碳酸锂价格上涨不达预期；宏观需求下行风险。 05010015020025030035013.0616.4419.8223.2191 108200 208200 508200 808人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 永兴材料 沪深300 2020年11月08日 资源与环境研究中心 永兴材料 (002756.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、锂价进入向上拐点期 ................................................................................3 二、锂价上涨趋势一旦确立，公司股价有望展开一波估值提升行情 .................4 三、成本优势弹性大+扩产预期 .......................................................................4 四、不锈钢主业平稳，细分龙头，安全边际高 ................................................4 五、作为锂电后起之秀，估值提升空间大。 ....................................................5 六、盈利预测&投资建议 .................................................................................6 七、风险提示 .................................................................................................6 图表目录 图表1：澳洲为主要锂资源产地 ......................................................................3 图表2：国内碳酸锂价格走势（元/吨）...........................................................3 图表3：公司前三季度碳酸锂产量统计（吨） .................................................4 图表4：上市以来分红统计 .............................................................................5 图表5：主要碳酸锂企业比较..........................................................................5 图表6：盈利预测 ...........................................................................................6 pOnQrOnPyQyQnRoMuMnOnQ7NdN9PoMrRoMnNeRmNnMjMrRxO7NoPrRvPmQnQwMsOvN公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、锂价进入向上拐点期  近期锂价出现5%以上反弹。一方面澳洲主要锂矿Altura面临破产；另一方面，电车需求持续旺盛。在经历了长周期底部后，当前锂价已处在大部分厂商的盈亏平衡线以下，随着供需端催化剂接踵而来，预计Q4开始锂价逐步反弹，21年锂价供需反转可能性较大。  产能迎来提前出清可能。澳洲破产管理公司Korda Mentha公告，澳洲锂精矿生产企业Altura公司由于现金流紧张，已进入破产管理。澳洲锂矿占到全球锂资源供给的近50%，而 Altura占澳洲锂精矿供应比例超过10%，其可能面临的破产导致的产能出清，将使得行业供给减少5%以上，成为锂价拐点催化剂。 图表1：澳洲为主要锂资源产地 来源：格隆汇、国金证券研究所  电动车需求拉动。9月欧洲电动车销量迎来大幅上涨，主要国家电动车市场份额快速提升。同时，9月国内电动车产销分别同比分别增长40.0%和71.5%。锂需求中，电动车占比近40%左右，未来几年电车符合增速的上调也将进一步拉动锂相关需求超预期。从我们近期对相关厂商的草根调研反馈，订单持续饱满，碳酸锂库存基本清空。部分订单实际销售价格已超过公开的碳酸锂报价。按目前情况，判断后续价格进一步上涨概率大。  产业链长期低于成本线下运行，锂价拐点提前来临。锂产业链从锂精矿到碳酸锂价格已长期低于成本线以下，国内仅少数企业能够盈利，也倒逼了一些企业的退出。此次Altura事件作为一个催化剂，使得锂行业从今年仍然供需过剩，到明年逐步转向供需平衡。价格方面，预计Q4价格小幅反弹，到明年价格有望回升至5万元/吨以上。 图表2：国内碳酸锂价格走势（元/吨） 西澳锂精矿, 56%南美盐湖, 32%中国盐湖, 8%中国锂矿, 4%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002017-01-122018-01-122019-01-122020-01-12工业级碳酸锂:99%电池级碳酸锂:99.5% 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：公司公告、国金证券研究所 二、锂价上涨趋势一旦确立，公司股价有望展开一波估值提升行情  公司自2017年开始涉足碳酸锂业务，先后经历了云母提锂技术、成本、产品市场开拓、环保等相关质疑。而随着今年3月后一期1万吨项目顺利投产，上述疑虑均被打消，也逐步得到市场认可。  根据公告，截至三季度末，1万吨电池级碳酸锂项目两条生产线均已投入运行，产能发挥好于预期，第三季度月均产量超过900吨。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，品质可靠，得到相关行业多个龙头客户认可并实现长期供货，客户包括德方纳米、厦钨新能源、合肥国轩等。  考虑公司投产后，锂价持续低迷，公司碳酸锂业务一直处在微亏阶段，从未盈利。因此，碳酸锂业务并未在公司市值中充分反映。我们认为，锂价上涨后一旦实现盈利，公司估值有望大幅提升。 图表3：公司前三季度碳酸锂产量统计（吨） 来源：公司公告、国金证券研究所 三、成本优势弹性大+扩产预期  公司拥有自有矿，成本优势显著。  公司锂电新能源板块已建成涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工三大业务在内的新能源产业链，主要经营模式为以化山瓷石矿含锂瓷石为主要原材料，经采选生产锂云母精矿，并经深加工生产电池级碳酸锂，最终对外进行销售。  公司控股子公司花桥矿业拥有化山瓷石矿采矿许可证，累计查明控制的经济资源量矿石量4,507.30万吨，开采规模为100万吨/年，是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道。此外，公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿采矿许可证，累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨，开采规模为25万吨/年，公司已与花锂矿业签订了《长期合作协议》，为公司锂电材料业务的长期发展提供了资源保障。  根据我们测算，其完全成本3.8-3.9万元/吨，当前工碳售价3.9万元/吨、电碳售价4.2万/吨，后续价格上涨，盈利改善弹性较大。  同时，根据公司前期规划，总产能为3万吨，目前已投产1万吨，未来扩产预期较强。 四、不锈钢主业平稳，细分龙头，安全边际高 9191822270005001000150020002500300020Q120Q220Q3 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明  国内不锈钢棒线材供需格局稳定，公司市占率常年位居前二。公司产品下游面向高端制造业，壁垒高，附加值高，不锈钢