建筑装饰行业建筑央企2020年三季报汇总分析：建筑央企订单、收入双位数增长，行业龙头优势凸显

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2020年11月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 jiahongkun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 3 《建筑装饰-行业研究专题:疫情期间大企业优势凸显，上半年订单、收入稳步增长——建筑央企2020年半年报汇总分析》2020-09-09 行业走势图 建筑央企订单、收入双位数增长，行业龙头优势凸显——建筑央企2020年三季报汇总分析 建筑央企国内订单增速扩大，海外订单开始回暖 2020前三季度建筑央企新签订单实现高速增长，累计新签订单额为6.97万亿元，同比增长19.44%，增速较上半年提升1.17个百分点，主要是因为受上半年疫情影响，国内基建投资、逆周期调节力度加大，三季度以来项目正加速恢复。国内订单方面，建筑央企新签国内订单6.30万亿元，同比增长20.87%；海外订单方面，受全球疫情影响，建筑央企上半年同比增速为负，但随着三季度部分国家疫情控制初见成效、复工复产的进行，海外订单增速由负转正。建筑央企新签海外订单总额为6685亿元，同比增长7.42%。随着上半年疫情得到有效控制，行业开工逐渐恢复到正常水平，基建领域头部央企从中受益，随着基建需求增加，央企订单预计将继续增长。 营收较上半年加速恢复，经营稳定系数较高 2020前三季度建筑央企整体营收同比增长12.63%，增速较去年同期下降3.40个百分点，主因上半年营收受疫情拖累，但增速较上半年大幅提升6.33个百分点，业绩加速恢复。建筑央企具有资金规模优势，经营稳定系数较高，建筑央企营收增长波动率均值为9.06%，而非央企企业波动率均值达20.86%。整体毛利率为10.56%，同比下降0.35个百分点。随着疫情得到控制，建筑行业恢复正常运转，疫情相关成本有望下降，加上政府的政策利好，基建补短板力度将会加大，基建业务板块回暖有望推高行业基建类项目毛利率，带动综合毛利率提升。 建筑央企增加研发投入，净利润率较上半年加速恢复 2020前三季度建筑央企整体期间费用率为5.57%，较去年同期下降0.05个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所降低，分别较去年同期减少0.04、0.28、0.05个百分点。企业增加研发投入，导致建筑央企整体研发费用率较去年同期增加0.31个百分点。建筑央企投资净收益占比为0.17%，较去年同期上升0.07个百分点，主因中国建筑对合联营企业的投资收益增加。建筑央企归母公司净利润率为2.60%，较去年同期减少0.29个百分点，或因行业毛利率下降与信用减值损失增加，但净利润率较上半年提升0.03个百分点。建筑央企净利润增长率为1.25%，较去年同期减少9.87个百分点，主因疫情导致企业利润减少，但增速较上半年大幅提升7.09个百分点。 资产负债率略微上升，行业整体运营能力增强 2020前三季度建筑央企整体资产负债率为75.63%，较年初增加0.5个百分点，或因企业增加长短期借款，导致整体负债水平提高。周转率方面，建筑央企总资产周转率为0.48，同比上升0.02；合同资产、应收账款及应收票据周转天数115.04天，同比上升8.44天；存货、长期应收账款周转天数152.28天，同比下降10.8天。建筑央企经营性现金流有所改善，较去年支出减少，主因销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加由于建筑央企资产负债率仍然略高于国资委标准，预测未来建筑央企会继续通过优化资产结构来降低资产负债率。 投资建议 2020年前三季度，建筑央企在疫情影响下，导致毛利率、净利润率有所下降，但是依然凭借头部优势，实现订单和营收的双增长。随着政府积极加大基础设施建设投资力度，逆周期调节力度加大，预计随着疫情影响逐渐消失，相关成本减少，建筑央企整体净利率会有所回升，未来建筑行业发展整体向好。目前各大建筑央企估值仍处于较低水平，基本面方面，行业下滑最快的时间预计已过去，“泥沙俱下时、大小都难受，行至和缓处，大鱼吃小鱼”，现在就处于行业缓慢下滑的大周期之中，下滑斜率和缓，竞争格局有利于行业龙头。因此接下来的两三个季度可能仍处于建筑行业景气的上升周期。基本面的变化有望构成以建筑板块为代表的行业板块估值提升的触发因素。综上，我们维持“强于大市”的评级。 风险提示：由于疫情海外业务开展不确定性上升；应收账款回收风险；投资项目收益风险：现金流趋紧风险。 -10%-5%0%5%10%15%20%2019-112020-032020-07建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 建筑央企国内订单增速扩大，海外订单开始回暖 .................................................................. 4 2. 建筑央企营收同比增长，毛利率有所下降 .............................................................................. 5 2.1. 前三季度营收增速保持回升态势 .............................................................................................. 5 2.2. 整体毛利率同比略有下降，后续有望回升 ............................................................................ 6 3. 建筑央企期间费用率有所改善，净利润增长率由负转正 ..................................................... 7 3.1. 销售、财务、管理费用率管控效果明显 ................................................................................ 7 3.2. 资产减值损失占营收比重增加，投资净收益占比有所减少 ........................................... 8 3.3. 净利率同比下降，整体净利润增长率由负转正 .................................................................. 9 4. 资产负债率微升，行业整体运营能力增强 ............................................................................ 10 4.1. 整体经营现金流有所改善，收现比小幅上升 ..................................................................... 10 4.2. 资产负债率略有上升，长期降杠杆目标不变 ..................................................................... 11 4.3. 资产周转率有所上升，整体资产周转率略有上升 ............................................................ 12 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 13 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 13 图表目录 表1：建筑央企2019-2020Q1-Q3新签订单及年度订单目标完成度（亿元）........................ 4 表2：建筑央企2019-2020Q1-Q3营业收入及增长率（单位：亿元） ..................................... 6 表3：建筑央企2019-2020Q1-Q3毛利率、期间费用率、减值损失占营收比、净利率 ..... 9 图1：2019-2020三季度建筑央企累计新签订单增速 ....................................................................... 4 图2：2019-2020三季度建筑央企新签订单及保障倍数（亿元） ................................................ 4 图3：2019-2020三季度建筑央企海外订单及增长率 ....................................................................... 5 图4：2019-2020三季度建筑央企国内订单及增长率 ....................................................................... 5 图5：2017Q1-2020Q3大建筑央企收入增长 ....................................................................................... 5 图6：2020 Q1-Q3营收增速 ....................................................................................................................... 5 图7：建筑央企营收增长波动率 ................................................................................................................. 6 图8：非央企建筑企业营收增长波动率 ................................................................................................... 6 图9：2017Q1-2020Q3建筑央企毛利率 ................................................................................................ 7 图10：2019-2020Q1-Q3建筑央企个股毛利率 .................................................................................. 7 图12：2017-2020Q2建筑央企期间费用率 .....................................................................................