谨请参阅重要申明及川财证券股票和行业评级标准 行业研究报告 川财研究 / 产业观察 陈诤娴 执业证书编号: 分析师 S1100515020001 8621-68416988-227 chenzhengxian@cczq.com 欧阳宇剑 联系人 8621-68416988-218 ouyangyujian@cczq.com 川财证券研究所 成都高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 总机：（028）86583000 传真：（028）86583002 顺荣三七（002555 CH，买入）——研运一体，拥有丰富IP 储备的游戏领导者 ——传媒周报第12期  传媒观察 顺荣三七（002555 CH，买入）——研运一体，拥有丰富IP 储备的游戏领导者 中国为全球游戏增长引擎，社交化、移动化风头正劲 研运一体为趋势 IP的力量（世界观和美术故事）——玩家迅速带入，对移动游戏尤为重要 首次覆盖顺荣三七，给予「买入」的投资评级：基于，（1）研运一体模式成功，搭配网页游戏领导地位显著，该等优势可被移植至移动游戏；（2）IP储备丰富、品类齐全，变现模式多样；（3）基于2016年净利润16.9亿的预估，给予2016年PE30X的估值，对应目标市值为507亿，对应目标价57.81元，目前股价隐含上涨空间17%。  行业动态 乐逗游戏母公司创梦天地达成最终私有化协议，将于2016年Q2季度完成（游戏陀螺） 传动视暴雪4600万美元收购电竞联盟MLG（新浪科技） 2015年文化企业并购166起 影视行业并购总额507.78亿（中国经济网）  市场表现 指数名称收盘价一周涨跌幅一月涨跌幅三月累计今年累计平面媒体4,377-2.86%0.58%40.12%38.62%广播电视4,496-5.35%-1.18%18.89%66.63%电影动画10,443-2.48%15.74%45.05%84.13%互联网5,240-5.13%-4.09%37.97%101.25%整合营销3,345-1.49%3.56%51.31%97.79%传媒7,071-4.02%0.99%37.07%71.70%沪深3003,731-2.79%1.45%16.49%5.58%创业板指2,714-2.89%0.81%30.32%84.41%2016年1月3日 川财证券研究/行业研究报告 川财证券研究2016-01-03 谨请参阅重要申明及川财证券股票和行业评级标准 2 传媒观察 顺荣三七（002555 CH，买入）——研运一体，拥有丰富IP 储备的游戏领导者 中国为全球游戏增长引擎，社交化、移动化风头正劲：Newzoo预估2014年至2018年全球游戏行业市场增量的50%来自中国，并预估全球移动游戏市场容量占比将由2014年的29%升至2018年的39%。2015年中国移动游戏市场容量的同比增速为87%，艾瑞预估中国移动游戏市场容量占比将由2014年的31%升至2018年的43%。 研运一体为趋势：游戏行业一、二级市场并购层出不穷，打破了之前研发商和运营商相对分立的格局，背后的驱动力是研运一体带来的经营效率改善，以及互联网企业对用户入口的争夺。研运一体带来的效率改善可简述为，运营平台将与玩家持续互动的数据及时传导至研发端，不断优化关卡，增加可玩性和付费点。这意味着，更多的“坑”，更巧妙的“坑”，为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流（资本市场则对应为更高的估值中枢）。 IP的力量（世界观和美术故事）——玩家迅速带入，对移动游戏尤为重要：游戏四大要素分别为：游戏机制、实现技术、世界观和美术故事，游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的，而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的IP，能将玩家迅速带入，这是IP受到热捧的理由，对于移动游戏而言更是如此，因为生命周期相对短暂。对于一个IP来说，关键在于能不能抓到核心用户群，IP的打造是长期积累的过程，像漫画IP，都是经过几年、十多年的积累，才会形成强大的IP资源。短期IP能够引起一定市场的关注，投资者需要衡量的是IP给游戏带来的用户与拿到IP的付出。 首次覆盖顺荣三七，给予「买入」的投资评级：基于，（1）研运一体模式成功，搭配网页游戏领导地位显著，该等优势可被移植至移动游戏；（2）IP储备丰富、品类齐全，变现模式多样；（3）基于2016年净利润16.9亿的预估，给予2016年PE30X的估值，对应目标市值为507亿，对应目标价57.81元，目前股价隐含上涨空间17%。 图 1： 顺荣三七商业模式概览 资料来源：公司资料，川财证券研究所 研发阶段自有平台运营第三方平台联合运营37wan、6711等腾讯、360、百度、2345等独代游戏联运游戏三七玩会在研发阶段介入，游戏经过评测之后引进游戏经过评测之后引进定制推广策略公司有自己的推广渠道，页游市场推广成本约为45块钱，公司为10块钱推广、运营阶段游戏投放定制推广策略，与联运平台商谈接入用户开服数据分析，调整运营策略广告数据分析，推广策略调整手游因需要下载，要额外加入渠道方 川财证券研究/行业研究报告 川财证券研究2016-01-03 谨请参阅重要申明及川财证券股票和行业评级标准 3 行业动态 乐逗游戏母公司创梦天地达成最终私有化协议，将于2016年Q2季度完成（游戏陀螺） 传动视暴雪4600万美元收购电竞联盟MLG（新浪科技） 乐逗游戏母公司创梦天地(Nasdaq:DSKY)宣布，已与创梦投资控股有限公司(Dream Investment Holdings Limited，以下简称“母公司”)和创梦合并附属有限公司(Dream Merger Sub Limited，母公司的全资子公司，以下简称“合并子公司”)达成最终私有化协议。根据该私有化协议，母公司将以每股A类和B类普通股3.50美元(相当于美国美国存托股14美元)的现金收购其尚未持有的创梦天地全部已发行普通股。该价格与2015年6月12日(创梦天地接到私有化要约前最后一个交易日)前60个交易日的成交量加权平均收盘价相比溢价39.8%。 消息称，《使命召唤》和《炉石传说》的开发商动视暴雪已经以4600万美元的价格收购电竞联盟Major League Gaming(MLG)的大部分资产。 迪吉奥瓦尼和迈克·赛普索(Mike Sepso)于2002年创立了MLG。过去多年时间里，MLG一直在举办职业电子竞技赛事，探索流媒体业务，并通过电视将电子竞技带给了主流用户。2014年，MLG在俄亥俄州建立了美国首个职业游戏赛场。该公司计划于2017年在中国也建立这样的电子竞技赛场。 近几年，MLG有着被边缘化的趋势。今年10月，该公司的《使命召唤》世界联盟职业联赛主办权被ESL抢走。赛普索于当月加入动视暴雪，担任新的电子竞技部门高级副总裁，负责《星际争霸》、《魔兽世界》、《使命召唤》、《风暴英雄》和《炉石传说》的竞技业务。 2015年文化企业并购166起 影视行业并购总额507.78亿（中国经济网） 截止2015年12月25日，文化传媒行业共发生并购事件166起，数量略高于2014年水平；除23起并未透露并购金额，其它并购总规模达到1499.04亿元，同比增长50%。 从所属行业来看，影视行业并购总额最高，达507.78亿元；游戏行业据次，达到328.9亿元；旅游行业、体育行业、传媒行业位列第三、四、五位；动漫行业仅有3起，位列第六。从每起并购的平均金额来看，除去各行业未披露金额的并购案例，旅游业以29.76亿元居首，影视亿18.81亿元位居第二，体育、游戏、动漫位居第三、四、五位。 川财证券研究/行业研究报告 川财证券研究2016-01-03 谨请参阅重要申明及川财证券股票和行业评级标准 4 行业数据 【电影】 图 2： 一周票房排行（2015.12.21-2015.12.27） 排名 影片名称 单周票房 累计票房 平均票价 场均人次 口碑指数 上映天数 (万元) (万元) （元） 1 寻龙诀 61280 153323 37 40 8.96 10 2 恶棍天使 50810 63056 30 62 8.38 4 3 老炮儿 25273 67686 31 54 8.98 4 4 万万没想到 5375 32133 29 10 7.08 10 5 唐人街探案 2814 39784 31 53 8.04 -2 6 北京时间 750 3016 40 99 7.48 17 7 分手再说我爱你 550 1087 32 23 7.40 4 8 小门神 514 6733 32 20 8.4 -4 9 极盗者 449 24803 36 7 7.36 24 资料来源：艺恩咨询, 川财证券研究所 【电视剧】 图 3： 省级卫视黄金剧场电视剧收视排名Top10（2015.12.21-2015.12.27） 图 4： 最近7日网络播放量Top10 资料来源：CSM50，TVTV，川财证券研究所 资料来源：寻艺网，川财证券研究所 1芈月传上海东方卫视2.9397.5012芈月传北京卫视2.8767.3663俺娘田小草山东卫视1.6374.0914家和万事兴之花好月圆湖南卫视1.6274.2495美丽的秘密湖南卫视1.1853.2146继父回家山东卫视1.1092.8827长安三怪探江苏卫视0.9922.5228老婆大人是80后江苏卫视0.9532.4519桃花运浙江卫视0.8162.03410俺娘田小草安徽卫视0.7761.933排名频道名称收视率%市场份额%播放量（万）1芈月传3450462秦时明月（2014）542813美丽的秘密349334太子妃升职记226545我是赵传奇215066枪侠188357花火170328家和万事兴（2015）145079面包树上的女人1235610嫂子、嫂子12301排名电视剧 川财证券研究/行业研究报告 川财证券研究2016-01-03 谨请参阅重要申明及川财证券股票和行业评级标准 5 【综艺节目】 图 5： 综艺节目收视率Top10（2015.12.21-2015.12.27） 排名 名称 频道 收视率% 市场份额% 1 奔跑吧兄弟 浙江卫视 4.071 13.64 2 笑傲江湖第2季巅峰之战 上海东方卫视 3.223 10.58 3 快乐大本营 湖南卫视 2.150 5.60 4 跑男来了 湖南卫视 2.095 13.47 5 非诚勿扰 江苏卫视 1.979 6.35 6 传承者 北京卫视 1.608 4.81 7 传承者传承之光 北京卫视 1.401 5.42 8 中国之星梦之声 上海东方卫视 1.393 4.46 9 一年级大学季 湖南卫视 1.334 6.29 10 加油小当家 江苏卫视 1.212 5.23 资料来源：CSM50，TVTV， 川财证券研究所 【游戏】 图 6： 页游及运营平台开服数量Top10（2015.12.21-2015.12.27） 排名 周运营平台开服排行 12.21-12.27 12.14-12.20 周网页游戏开服排行 12.21-12.27 12.14-12.20 1 37游戏 494 493 传奇霸业 431 426 2 360游戏 421 426 我是大主宰 305 298 3 9377 395 389 雷霆之怒 250 259 4 顺网游戏 269 280 传奇盛世 248 237 5 XY游戏 256 261 大天使之剑 200 196 6 YY游戏 245 258 烈焰 187 187 7 迅雷牛X页游 241 242 皇图 183 193 8 51游戏社区 237 245 天书世界 180 182 9 2144 235 227