——展望“十四五”区域经济发展及产业变迁未来五年的产业投资机遇路在何方？平安证券研究所策略配置与前瞻性研究团队2020年11月5日魏伟/陈骁/张亚婕证券研究报告 2核心结论※•中国经济已经从过去三十年高增长阶段进入“新常态”阶段，宏观经济增速趋势性下降，未来更依赖结构的改善。在这一轮结构调整当中，城市群将是支撑中国经济高质量发展的主要平台，孕育新一轮产业投资机会。•我们认为，产业集聚的程度、上市公司的发展、风险资本的投向以及政府政策的支持，共同决定了各城市群区域的优势产业发展方向，也蕴含了国内中长期的产业投资机遇。具体来看：•长三角：老牌制造业部门及金融业较为强势，未来重点发展战略性新兴产业和数字经济新业态。•珠三角：电子信息产业目前集聚程度高，未来的布局为现代服务业、先进制造业、新一代信息技术产业齐头并进。•京三角：互联网和文化传媒是其优势特色，未来重点发展高精尖行业及科创文化产业。•中三角：机械及交通相关产业具备一定优势，未来将重点致力于打造制造业产业集群。•西三角：三地优势产业存在一定竞争关系，未来侧重产业分工与融合，以现代服务业支持新兴制造业。•海南：医药、交通和文旅为优势产业，自由港建设将带动发展现代服务业、“大健康”领域相关产业。•总体而言，我们认为在“十四五”期间，战略性新兴产业和数字经济新业态是各区域重点布局的领域，同时，对此形成支持的现代服务业和新型基础设施建设也是重点发展的方向，上述产业具备中长期的投资价值和潜力。 3背景：我国城市群引领中国经济高质量发展•中国经济已经从过去高增长阶段进入“新常态”阶段，宏观经济增速趋势性下降，未来更依赖结构的改善。中国政府长期以来都有进行区域发展规划的惯例。城市化进一步发展的需求，结合限制特大型城市的政策约束，使得城市群成为新一轮区域政策的核心。这一轮结构调整，城市群将成为支撑中国经济高质量发展的主要平台，孕育新一轮产业投资机会。资料来源：Wind，平安证券研究所五大城市三角人口、经济占比24.525.025.526.026.527.027.50246810121416200820092010201120122013201420152016201720182019人口占比（左，%）GDP占比（右，%）五大城市三角的地理分布※五大城市三角人口、经济在全国占比•本报告延用新时代区域经济一体化第六篇的分类，重点考察长三角、珠三角、京三角、中三角、西三角这五个城市三角的优势产业状况；同时，考虑到海南自由港建设的重要意义，也将其纳入分析。 4背景：“十四五”规划及重点产业布局※•11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》正式发布，对“十四五”时期我国发展作出系统谋划和战略部署，并同时提出了到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标。•从产业政策上，“十四五”聚焦战略新兴产业、现代服务业、基础建设行业、数字经济。“十四五”规划重点聚焦产业1）加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业；2）推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。战略新兴产业1）加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设；2）加快建设交通强国，完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络；3）推进能源革命，提升新能源消纳和存储能力；4）加强水利基础设施建设。基础建设行业1）加快发展研发设计、现代物流、法律服务等服务业，推动现代服务业同先进制造业、现代农业深度融合；2）推动生活性服务业向高品质和多样化升级，加快发展健康、养老、育幼、文化、旅游、体育、家政、物业等服务业；3）推进服务业标准化、品牌化建设。现代服务业数字经济发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化，打造具有国际竞争力的数字产业集群。 5背景：“十四五”规划及区域政策布局※•11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》正式发布，对“十四五”时期我国发展作出系统谋划和战略部署，并同时提出了到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标。•从区域政策上，“十四五”规划要求继续推动区域协调发展。“十四五”规划对区域经济发展的表述“推动西部大开发形成新格局”“推动东北振兴取得新突破”“促进中部地区加快崛起”“鼓励东部地区加快推进现代化”“推进京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展”“高标准、高质量建设雄安新区” CONTENT目录上市公司角度：各区域成熟企业的产业分布风险资本角度：各区域新兴行业的分布特征产业集聚角度：各城市主导产业的阶段性特征政府支持角度：各区域政府政策偏好案例分析角度：龙头企业带动区域产业链布局 7产业集聚：各区域主导产业的阶段性特征1.1•区位熵衡量某一区域要素的空间分布情况，反映某一产业部门的专业化程度。在产业结构研究中，运用区位熵指标主要是分析区域主导产业的状况。•区位熵的计算公式为，퐿푄푖푗=(푞푖푗푞푗/ 푞푖푞)。•其中，푞푖푗为j地区i产业就业人数，푞푗为j地区所有产业的就业人数；푞푖指在全国范围内i产业的就业人数；푞为全国所有产业的就业人数，区位熵푳푸풊풋表示j地区i产业的劳动力占比与全国i产业劳动力占比的比值。•当区位熵푳푸풊풋>1时，我们认为j地区i产业集聚程度高于全国平均水平，在该地区具备主导地位。据此，我们将筛选出不同城市三角区位熵大于1的主导产业。此外，我们还将考察不同地区“十三五”（2015-2018）期间不同行业区位熵变化方向。资料来源：《2019中国城市统计年鉴》，平安证券研究所主要产业划分主要产业第一产业第二产业采矿业制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业建筑业第三产业六大生产性服务业交通运输信息传输金融批发零售租赁与商务服务科学研究其他服务业住宿餐饮房地产水利环境教育卫生社工文体娱乐公共管理 8聚集特征：珠三角制造业突出，各区域均有科技支撑1.2•1.制造业区位熵：珠三角（1.67）>长三角（0.97）>中三角（0.91）>西三角（0.79）>京三角（0.55）>海南（0.30）。•2.金融和科研区位熵：金融与科研是产业发展的重要支撑，是软实力的重要体现。从金融和科研集聚程度来看，长三角、京三角有金融主导城市上海、北京、天津，其他城市三角金融业主导程度偏弱；各区域都有科研主导城市，分别是广州、上海、北京、武汉以及西安，这些城市未来在发展战略性新兴产业方面具备一定优势。不同城市三角及海南制造业区位熵1.67 0.97 0.91 0.79 0.55 0.30 0.001.002.00珠三角长三角中三角西三角京三角海南制造业不同城市三角及海南制造业、金融业、科研区位熵0.01.02.03.04.0广州深圳佛山上海杭州南京北京天津合肥郑州武汉成都重庆西安海南珠三角长三角京三角中三角西三角海南制造业金融业科研资料来源：《中国城市统计年鉴》，平安证券研究所 9聚集特征：信息革命方兴未艾，数字经济前景广阔1.3•3.信息技术区位熵：“十三五”期间，各城市三角信息传输、软件及信息技术服务业主导程度均提高，其中京三角、长三角、珠三角信息业主导地位加强，西三角和中三角信息业由非主导转为主导，说明信息技术相关产业方兴未艾，还有巨大发展空间。•在数字经济指数排名前十的城市中，各城市三角均有城市上榜，五大城市三角将是大数据、人工智能、物联网、区块链等数字经济产业的主要玩家。各城市三角及海南信息业区位熵变化情况2.75 1.79 1.06 0.92 0.72 0.61 3.41 2.51 2.03 1.63 1.38 0.90 0.001.002.003.004.00京三角长三角珠三角西三角中三角海南201520182019年中国数字经济指数排名前十的城市90.5 90.2 89.4 89.2 89.1 86.6 80.6 78.2 77.3 77.0 707580859095上海深圳北京成都杭州广州无锡宁波重庆武汉数字经济指数资料来源：《中国城市统计年鉴》，平安证券研究所资料来源：《中国城市数字经济白皮书（2020）》，平安证券研究所 CONTENT目录上市公司角度：各区域成熟企业的产业分布风险资本角度：各区域新兴行业的分布特征产业集聚角度：各城市主导产业的阶段性特征政府支持角度：各区域政府政策偏好案例分析角度：龙头企业带动区域产业链布局 11上市公司：各区域成熟企业的产业分布2.1•各地区A股上市企业状况是衡量地区经济产业实力的重要指标。整体看，发达城市群与欠发达城市群上市公司数量及市值规模差距较大，意味着产业实力也有较大差距。•各城市群不同行业的上市公司，在某种程度上反映了该区域优势产业的状况，我们以数量、总市值、净利润、平均ROE（净资产收益率）四项指标来衡量产业集聚、产业规模、产业盈利、产业效率情况，并综合以上维度进行赋值，筛选出区域成熟优势产业。各城市三角A股上市公司数量资料来源：Wind，平安证券研究所各城市三角A股上市公司市值规模050100150200250300350400广州深圳佛山上海杭州南京北京天津合肥郑州武汉成都重庆西安海南珠三角长三角京三角中三角西三角海南总数量（家）020000400006000080000100000120000140000160000180000200000广州深圳佛山上海杭州南京北京天津合肥郑州武汉成都重庆西安海南珠三角长三角京三角中三角西三角海南总市值（亿）资料来源：Wind，平安证券研究所 12长三角：医药、计算机、汽车、电子、金融2.2长三角主要城市分项排名前五行业长三角优势产业城市群12345数量（家）上海计算机（34）基础化工（28）医药（28）房地产（26）机械（25）南京基础化工（9）商贸零售（9）医药（9）电力设备及新能源（7）电力及公用事业（6）杭州计算机（20）机械（20）电力设备及新能源（13）基础化工（12）传媒（11）市值（亿）上海非银金融（9306）电子（8678）计算机（7096）银行（6941）交通运输（5657）南京非银金融（2648）银行（1680）医药（1283）商贸零售（1269）电力设备及新能源（1176）杭州电子（4793）计算机（3622）医药（3299）电力设备及新能源（1660）银行（1587）净利润（亿）上海银行（1579）建筑（514）石油石化（511）非银金融（460）煤炭（303）南京银行（289）非银金融（145）商贸零售（104）交通运输（54）电力设备及新能源（52）杭州银行（197）电子（157）医药（65）电力及公用事业（55）房地产（52）平均ROE（%）上海银行（12.0）非银金融（11.3）房地产（10.9）汽车（10.9）交通运输（10.7）南京电力及公用事业（21）有色金属（20.6）医药（19.7）轻工制造（17.3)钢铁（16.2）杭州轻工制造（31.4）医药（23.1）建材（22.7）纺织服装（18.9）商贸零售（15.6）•长三角地区优势产业呈现出“先进制造业+金融”的特点。•具体来看，上海的金融、地产、交通运输等生产性服务业部门具备较大优势，南京、杭州在机械制造、基础化工、电力及新能源设备等制造业部门有较好布局。•总体上看，医药产业是长三角地区特色优势产业，未来长三角地区在医疗养老产业布局方面具备较大优势。南京医药、商贸零售、银行、非银金融、电力设备及新能源、电力及公用事业、机械、交通运输、基础化工、建筑长三角医药、汽车、电子、银行、计算机、非银金融、房地产、交通运输、建筑、电力设备及新能源杭州医药、电子、电力设备及新能源、计算机、银行、机械、轻工、基础化工、传媒、建材上海银行、非银金融、房地产、交通运输、计算机、医药、汽车、电子、建筑、基础化工资料来源：Wind，平安证券研究所 13•珠三角地区优势产业呈现出“制造业+信息产业”的特点。•具体来看：广州综合性较强，优势产业为传媒、房地产、医药等；深圳的优势产业主要为计算机、通信和现代服务业；佛山则主要为电力及公用